沃伦·巴菲特:(00:06）
这是伯克希尔哈撒韦公司的年会。这看起来不像年会。这一点都不像年会，尤其不像年会，因为我60年的搭档查理·芒格(Charlie Munger)没有坐在这里。我想大多数来参加我们会议的人都是来听查理讲话的。但我向你保证，96岁的查理身体很好。他的头脑和以前一样好。他的声音一如既往地强烈，但让他去奥马哈参加这次会议似乎不是个好主意。查理，查理开始适应新生活了。他把极速也加入了他的阵容。他每天都要和不同的人开会，他只是在技术上跳过了我。 But that really isn’t such a huge achievement. It’s more like, kind of like stepping over a peanut or something. But nevertheless, I want you to assure you, Charlie is in fine shape, and he’ll be back next year. We’ll try to have everything in the show that we normally have next year.

沃伦·巴菲特:(01:26）
负责保险业务的副董事长Ajit Jain目前也在纽约。再一次，他似乎不值得去奥马哈参加这次会议。但在我左边的确有格雷格·阿贝尔，格雷格是副董事长，负责除保险以外的所有业务。因此，格雷格管理着一家收入超过1500亿美元、横跨数十个行业、拥有30多万名员工的企业。他在那份工作上已经干了好几年了，坦白地说，我不知道如果没有阿吉特和格雷格来处理我几年前只做了大约四分之一的工作，我今天会做什么。所以我非常感谢格雷格，随着会议的进行，你会更多地接触到他。

沃伦·巴菲特:(02:37）
会议将分为四个部分，过一会儿我会发言。幻灯片是一种独白。我以前从来没用过幻灯片。从21岁到88岁，我断断续续地教过大学课程，但相当稳定，我从来没有用过一张幻灯片。但谁说老狗学不会新把戏?我们来看看你能不能。我有一些幻灯片，我想让你们看一看。第一部分，我们将在一分钟内开始，然后我们将简要回顾伯克希尔第一季度的业绩。

沃伦·巴菲特:(03:43）
现在我们把这些放到10Q中，今天早上在互联网和berkshirehathaway.com上发布了。这里有很多很多的细节，我就不一一细讲了。我将指出一两件你们可能会感兴趣的事情，实际上我将谈谈我们在4月份所做的事情，这对伯克希尔来说是一件新鲜事。但我会告诉你的。然后我们会有一个正式的会议，大概需要15到20分钟，然后我们会去找贝基·奎克，她会用几个小时的时间盘问我和格雷格，回答她从我听说她收到的一大堆问题中挑选出来的问题。他们去找卡罗尔·卢马斯和安德鲁·罗斯·索尔金，也去找贝基，但为了简化事情。我们整理了贝琪会问的所有问题。就像我说的，我们会持续几个小时，没有明确的截止时间。我们将拭目以待。

沃伦·巴菲特:(05:02）
当然，在过去两个月左右的时间里，每个人都在考虑美国的健康状况以及未来几个月甚至几年美国的经济状况。在健康方面我没有什么可以补充的。在学校里，我的会计学得不错，但我的生物学得一塌糊涂。我和你学习这些不同事物的方式一样。

沃伦·巴菲特:(05:52）
我个人认为，我对能够听到福奇博士的演讲感到非常高兴，一年前我从未听说过他。但是我认为我们作为一个国家是非常非常幸运的，有一位79岁的老人，他似乎能够一天24小时工作，保持良好的幽默感，就相当复杂的问题进行非常非常直接的沟通，告诉你他什么时候知道什么时候不知道。所以今天下午我不打算谈论任何政治人物或我们的政治，但我确实觉得我欠福奇博士一个巨大的债务，他教育和告诉我，实际上还有我的朋友比尔盖茨，关于正在发生的事情。我知道我是从一个正直的人那里得到的，当我从其中一个那里得到的时候。谢谢你，福奇博士。

沃伦·巴菲特:(07:13）
当这件事发生时，当我坐在这个有17到18000个空座位的礼堂里。上次我来这里的时候，人都挤爆了。克莱顿队对阵维拉诺瓦队，当时有17人还是1.8万人。里面坐满了人，一个人也没有。这是在一月份。人群中没有一个人不认为疯狂三月不会发生。就国民行为和国民心理而言，这是一个巨大的转变。这是戏剧性的。当我们开始这段旅程时，我们并没有要求，在我看来，无论是在健康方面还是在经济方面，都有非常广泛的可能性。一边是DEFCON 5，另一边是DEFCON 1，当然，没有人真正知道，所有的可能性，他们不知道应该用什么概率因子。

沃伦·巴菲特:(08:38）
但在这种特殊情况下，在我看来，在健康方面和经济方面，确实有一系列不同寻常的事情可能发生。当然，它们相互交叉，相互影响。所以在运动过程中它们会相互碰撞。我想再说一遍，我不知道你们对健康问题不了解的任何事情，但我确实认为，在这方面，可能性的范围已经缩小了。我们知道没有最好的情况，也没有最坏的情况。最初这种病毒的可能性很难评估，现在很难评估。我们已经了解了很多关于它的事情，很多我们知道我们不知道的事情，但至少我们知道我们不知道的事情。一些非常聪明的人正在研究这个问题，我们边做边学。

沃伦·巴菲特:(09:47）
但这种病毒显然具有很强的传染性，但从好的方面来说，它并没有那么好，但它并不像它可能的那样致命。我们在1918年得了西班牙流感，我父亲和四个兄弟姐妹以及他的父母都经历了流感，他们在3月15日的《奥马哈世界先驱报》上有一篇很棒的报道你们可以去omaha.com上查一下。如果你输入西班牙流感奥马哈，我相信它也在谷歌的第一页。在这段特殊的时间里，大约四个月左右，奥马哈有974人死亡，我相信，这是0.5%的人口。这个数字与全国各地没有太大的不同。所以你想想1%人口的一半现在你说的是1700人左右幸运的是，在最坏的情况下，这似乎并没有，事实上我认为你几乎可以排除它和西班牙流感一样致命。但它的传染性非常强。当然我们有这个问题，我们不知道它到底有多致命的分母因为我们不知道有多少人感染了它，也不知道他们感染了它。

沃伦·巴菲特:(11:36）
但无论如何，在健康方面的可能性范围有所缩小，我想说的是范围，概率，或可能性，在经济方面仍然非常广泛。我们不知道当你们自愿关闭你们社会的很大一部分时会发生什么。在2008年和2009年，我们的经济列车脱轨了，有一些原因可以解释为什么[听不清00:12:23]在银行和诸如此类的事情上很弱。但无论如何，这次我们只是把火车从轨道上拉下来，把它放在一个侧面，我真的不知道在世界上最重要的国家之一有什么相似之处。生产力最高，人口众多。实际上，这将使其经济和劳动力边缘化，显然不可避免地造成巨大的焦虑，改变人们的心理，导致他们在很多情况下失去方向，这是可以理解的。

沃伦·巴菲特:(13:14）
这是一个相当大的实验，我们可能很快就知道大多数问题的答案，但我们可能多年都不知道一些非常重要问题的答案。所以它仍然有很大的可能性。但即使面对这些，我还是想和你们谈谈这个国家的经济未来，因为我仍然像我一样相信。我在第二次世界大战中就确信了这一点。在古巴导弹危机、9/11事件和金融危机期间，我确信没有什么能阻止美国。我们过去面临着很大的问题。我们从来没有遇到过这样的问题。事实上，我们从来没有遇到过类似的问题，但我们面临着更严峻的问题美国奇迹，美国魔法一直盛行，它将再次盛行。

沃伦·巴菲特:(14:39）
我想带你们回顾一下我的案例如果你选择一个时间和一个地点出生，你不知道你的性别是什么，你不知道你的智商是多少。你不知道你的特殊才能或特殊缺陷会是什么。如果你能做到一次，他不会选1720年，你也不会选1820年，你也不会选1920年。你会选择今天，你会选择美国，当然，有趣的是，自从1789年乔治·华盛顿宣誓就职以来，人们一直想来这里。你能想象吗?231年来，一直有人想来这里。

沃伦·巴菲特:(15:52）
朋友，我想我有点操之过急了。我要把幻灯片放上去。但我将从一些幻灯片中调用。但是这个国家有趣的地方是幻灯片上的内容?我们把它挂起来。这是一个非常年轻的国家。现在我把它和一些很老的人做比较，但是当你考虑到我的年龄，查理的年龄，我们的生活经历，然后我们再加上这个年轻人，格雷格·阿贝尔，如果我们的生活经历加起来超过了美国的生活，我们是一个非常非常年轻的国家。但我们所取得的成就是不可思议的。现在想想这个。这是历史上的一个小地方。

沃伦·巴菲特:(16:54）
如果我们看第二张幻灯片，我试着估计…好吧，让我们回去。继续看幻灯片二，1790年的人口，我们这里有390万人。有趣的是，当你查阅人口普查数据时，你会发现1921年商务部大楼发生了一场大火，所以他们丢失了很多人口普查记录。所以在某些方面存在一些差距，但美国有390万人。实际上，我有60万。接近于170万。当时有70万人是奴隶。但这390万人只占地球人口1%的一半。

沃伦·巴菲特:(17:57）
如果你问这390万人中的任何一个，他们中的任何一个想象231年后的生活会是什么样子，即使是最乐观的人;他们可能喝得酩酊大醉，甚至有一点大麻，但他们做梦也想不到，在查理和格雷格的三辈子之后，在那个时期，你会看到一个国家有两亿八千万辆车在路上拖来拖去。飞机，也许今天不太流行，但它们会回来的。他们在4万英尺的高空把人从海岸带到海岸，飞行了5个小时。伟大的大学将出现在一个又一个州，伟大的医院系统，娱乐将以一种在18世纪90年代没有人能想象到的方式传递给人们。这个国家在过去的231年里已经超越了任何人的梦想。

沃伦·巴菲特:(19:23）
我上网为这次演讲做准备，如果你们看下一张幻灯片，我试着找出1789年这个国家的财富，我们的起点。我打上了美国财富。我试过1789年，试过1790年。我认为一年可能会更容易一些，我想是四年。大约有上百万的参考资料。我没有看所有的400万，但我可以告诉你，早期的数据收集在很多方面都与今天不同。你真的找不到我认为可靠的数字。你可以找出这个国家有多少骡子之类的东西，然后试着把它们加起来。但是在房地产中，当你看房子，公寓或者办公楼的时候，它们彼此之间都略有不同，但他们看的是可比销售。

沃伦·巴菲特:(20:57）
所以很难找到很多国家进行了财富估算。但回过头来想想1803年我们花了1500万美元买下了路易斯安那州，这很有趣。这比1789年晚了一点，但这是最好的对比，就像房地产界所说的那样。这是我们能找到的最好的陆地组合。当我们购买的时候，顺便说一下，这相当于大约四分之一，大约80多万平方英里。但这大约是美国本土48个州目前人口总量的四分之一。所以我们在1803年用1500万美元买下了48个州的四分之一。如果你住在德克萨斯州，你的祖父快要死了，他打电话给他身边的孙子，孩子。在他最后的遗言中，他总是说:“不要出售采矿权。”法国人在那笔1500万美元的交易中也把采矿权卖给了我们。 So we got that whole strip there. We got all of Kansas, essentially all of Oklahoma, and they’ve produced 21 billion barrels of oil for us, a lot of natural gas since the purchase.

沃伦·巴菲特:(22:58）
其中一个附带消息是我们花了1500万买下了路易斯安那州。我们付了300万，20%我们支付了20万盎司黄金，每盎司价值15美元，法国人拿走了那300万美元。我们把南达科塔州作为路易斯安那州收购的一部分，在那里的家乡矿，在关闭之前，生产了超过4000万盎司的黄金和4000万盎司的黄金，价值约600亿美元。就像我说的，20万盎司相当于我们购买价的20%。所以买下路易斯安那是很划算的，但这是当时80万平方英里土地的市价，每英亩3美分。所以我决定，通过摆弄各种数字，作为1789年对国家价值的合理估计，10亿不是一个疯狂的数字。现在，如果我是一个院士之类的人，我会写1,107,400,000，类似这样的。我会让它看起来很体面。但这只是个大胆的猜测。 But it’s not a crazy figure.

沃伦·巴菲特:(24:40）
那么发生了什么，让我们看下一张幻灯片，从那以后国家的财富?这里我们有一些定期公布的数据。美联储在估算美国所有家庭的净资产时确实会定期公布这些数据。你可以查一下这些，你会看到有30万亿的股票，我想可能还有单户住宅。有什么?大约有8200万户独户家庭，大概有4500万户出租公寓等等。所以你开始把所有这些加起来，美联储告诉我们，我邀请你看看这些数据;有趣的是，231年后的今天，我们在美国，有100万亿。我们拥有超过100万亿美元的家庭财富，尽管股市自上一季度报告以来有所下跌。

沃伦·巴菲特:(25:55）
你会说，我们经历了很多通货膨胀实际上，在美国，在建国的前半段，我们并没有那么严重的通货膨胀。我们有过通货膨胀期和通货紧缩期，但总体价格水平并没有发生显著变化。但我还是会假设有20次通货膨胀。在许多商品中，这远远低于这个水平，很难衡量和讨论不同产品的同等效益，以及成本。但我认为可以合理地说，按实际价值计算，美国的财富以每千人5000美元的速度增长，这真是令人震惊。按实际价值计算，5000美元兑换1美元，而这个国家只有0.5%的土地，还有很多未开发的土地。但要在231年内实现这一愿景，不可否认的是，这是任何人以前都无法想象的。

沃伦·巴菲特:(27:31）
但这并没有实现，这很重要，因为我们现在遇到了一个障碍。在这条路上遇到了一些非常非常严重的颠簸。这不是231年的稳定发展。事实上，我们已经在这个国家的诞生。我们很喜欢，怎么了?72年后，如果我们看下一张幻灯片，1861年我们现在有大约3100万人口。20世纪60年代的数据显示全国大约有3100万人其中400万人是奴隶，我们一直没有真正解决1789年妥协所涉及的未完成的事情，我们稍后会详细讲。但是我们有很多国家没有经历过的事情，如果你在1789年告诉人们，72年后，你们将会有一个分裂，导致美国总统在葛底斯堡说，这是对这个国家，或者任何一个孕育和献身于这个国家能否长久存在的考验。想象一下，美国总统大声质疑他所领导的国家能否长久存在下去，葛底斯堡战役只持续了72年或74年。

沃伦·巴菲特:(29:37）
所以当这个奇妙的梦正在上演的时候，大约在三分之一的时候，我们面临着这个真正的决定时刻，我们进入了一个竞赛，如果我们去看下一张幻灯片，我做了一个估计。这导致该国大约6%的18至60岁的男性死亡。我估计有超过60万人在战争中丧生。我认为一个合理的估计是18到60岁的男性占了很大的比例。想象一下，在一个国家，有6%的正值工作年龄的男性在四年内死亡。所以当我们看到这个国家的进步，想到我们自己的问题时，我只要求你们思考一下，然后我们转到下一张幻灯片。这相当于今天有400万同一年龄段的男性同样被消灭。因此，这是一个令人难以置信的中断，尽管如此，这个国家仍在努力实现美国梦，这是世界上的奇迹之一，也许在很多意义上都是世界上的奇迹。

沃伦·巴菲特:(31:46）
让我们来看看另一场不同类型的危机，这场危机袭击了这个国家，当然是1929年的大崩盘，它导致了大萧条。这是道琼斯平均指数，我们会用到它。实际上，那是当时所有人都关注的问题。当时第二重要的平均指数，如果你看报纸，是纽约时报的平均指数，它已经消失了，当然标准普尔可能，不管怎样，是一个更好的衡量标准。但道琼斯指数是一个完全合适的衡量标准。1929年9月3日，道琼斯平均指数收于381.17点，人们非常高兴，用保证金购买股票，效果非常好。

沃伦·巴菲特:(32:55）
不管你信不信，随着汽车时代的到来和航空旅行的到来，各种各样的新电器和电话得到更广泛的使用，咆哮的20年代给人一种很好的感觉。在那之前，我并没有太了解。但是电影开始了。这是一个快乐的地方。当然，如果我们看下一张幻灯片，我们会看到在9月3日之后的几个月里发生了什么道琼斯平均指数几乎下跌了一半，这是非常令人印象深刻的，直到我们最近的情况在较短的时间内我们损失了大约三分之一。关于这次大崩盘，有一本很好的书叫做《大崩盘》作者是约翰·肯尼斯·加尔布雷斯。我插一个小插头。奥马哈有个小生意，我讨厌这

沃伦·巴菲特:(34:02）
奥马哈的一个小公司，我讨厌这次会议被打断，或者对奥马哈的许多企业产生如此巨大的影响，因为我认为小企业是有益的，我们是真正的受益者，他们在伯克希尔的会议上得到了很多生意，他们将来还会得到，但他们在这样的时期受到了影响，他们刚刚有一个关于书虫的故事。

沃伦·巴菲特:(34:28）
书呆子,如果你买任何书,我推荐的东西出来,想把在奥马哈的书呆子,和我的大崩盘仍是一本精彩的好书,约翰•肯尼思•加尔布雷斯描述它,但是我想进入我个人而言这将有相关性,不要太多,但一些相关的故事大萧条,因为在1929年我的父亲,他是26岁,是一个安全推销员的地方小银行,他卖股票和债券，但主要是卖股票。

沃伦·巴菲特:(35:26）
当股票下跌48%,他们卖给人几个月前,你真的不想出去面对同样的人,所以我认为我爸爸可能喜欢做的就是,他们说现在,避难所,这意味着待在家里,并没有那么多在我们的房子,我们只是有一个小院子,那是冬天,我爸爸就不会晃在院子里,没有电视,他和我妈妈相处得很好。

沃伦·巴菲特:(36:10）
所以在这种情况下，如果你翻到下一张幻灯片，我大约是在9个月后出生的，但在那个时候，我实际上是在8月30日出生的，但那天股市收盘了，所以我用的是前一天的数据，但我没有注意到当时股市收盘了，但股市在那9个半月左右的时间里实际上已经回升了20%以上。

沃伦·巴菲特:(36:47）
1930年的秋天，人们并不认为自己处于大萧条之中，他们认为这是一场已经发生过至少十几次的衰退，虽然并不总是在股票市场很重要的时候，但在那段时间里，美国经历了很多次衰退，这次看起来并不像什么不寻常的事情。有一段时间，实际上是在我出生后的10天里，[听不清00:37:28]股票市场在这10天里实际上上涨了1-2%，但那是最后一天。

沃伦·巴菲特:(37:42）
从这一点,如果你翻到下一张幻灯片,股市从240年到241年,这是一个明显的下降,因为如果有人给我1000美元我出生的那天,我买了股票,买了道琼斯工业平均指数,我1000会变成170美元在不到两年的时间,这是没有人经历过,我们可能有偶尔用一只股票,但美国股市在两年内下跌了83%，在1929年9月3日的峰值上下跌了89%，这是非同寻常的。

沃伦·巴菲特:(38:52）
在这段时间里，我出生后不到一年，刚好不到一年，我爸爸去他工作的银行开了个账户，当然银行有一个“关门”的标志，所以他没有工作，那时他有两个孩子，他爸爸开了一家杂货店，但查理和我都为我爷爷工作。查理1940年在那里工作，我1941年在那里工作，所以我们彼此不认识，但我祖父对我父亲说，“霍华德，别担心你的杂货，”他说，“我会让你的账单运行。”

沃伦·巴菲特:(39:33）
那是我祖父的词,他关心他的家人,但他不会去疯狂,的一件事当我回顾这段时间,我不认为经济学家普遍喜欢给它的重要性,但如果我们有联邦存款保险公司10年前,联邦存款保险公司开始于1月1日,1934年,它是全面立法,罗斯福进来时发生,但如果我们有联邦存款保险公司,我们会有很多,不同的经历,我相信，在大萧条时期。

沃伦·巴菲特:(40:24）
人们指责在光滑的大厅,他们……我的意思是,有各种各样的东西,和保证金要求的29岁,所有这些东西进入创建一个衰退,但是如果你有超过4000家银行倒闭,这是4000名当地经验,人们保存,并保存,并保存,并将他们的钱,然后有一天他们拿它走了,发生在所有48个州,它发生在你的邻居,它发生在你的亲戚,它必须对人的心理产生不可思议的影响。

沃伦·巴菲特:(41:15）
所以在我看来，大萧条带来的一件非常非常好的事情就是联邦存款保险公司，我敢肯定，如果银行倒闭没有席卷全国，那些认为自己是储蓄者的人发现他们什么都没有，当他们去那里的时候，那里有一个写着“关门”的标志，这将是一个不同的世界

沃伦·巴菲特:(41:49）
顺便说一句,美国联邦存款保险公司,我想很少人知道,或者至少他们不欣赏它,但联邦存款保险公司并没有美国纳税人一分钱费用,我的意思是它的费用已经支付,其损失一直支付通过银行评估,这是一个互助保险公司的银行在联邦政府的支持下,与联邦政府,但现在持有1000亿美元的保险费,由支付保费的投资收入,再加上费用和所有损失的赔偿，想想那些在大萧条来袭时没有类似处境的人得到了多少心灵上的平静。

沃伦·巴菲特:(42:51）
大萧条持续了很长一段时间，但它在人们心中持续的时间比它实际产生的影响要长得多。第二次世界大战爆发了，我们不由自主地接受了凯恩斯主义，我们开始运行财政赤字，当然，这是绝对巨大的，我们的债务占GDP的比例达到了以前从未达到过的水平，从那以后也从未达到过。

沃伦·巴菲特:(43:35）
所以我们经历了巨大的经济复苏，但人们的心灵却伤痕累累，那些记忆，父母告诉他们的孩子，1929年成为人们心中的一个象征，我的意思是，如果你说1929年，就像说1776年或1492年。我的意思是，每个人都知道你在说什么，它以一种相当显著的方式影响了股票价格，如果你换到下一张幻灯片，1951年1月4日，1930年8月30日出生的孩子在股市恢复到之前的水平之前完成了大学学业。

沃伦·巴菲特:(44:42）
因此从1920年,1930年,或者1929到1951,或从我出生年,20年,切记,全国只有140岁当他们开始,这是20年来的惊人的231年的一生中,我们的国家,这是平的的很长一段时间没有经济增长,和没有感觉的人财富的国家而言,美国经济价值,对所有这些公司在做,,总而言之，比过去好得多，但我花了这么长时间才把市场价格恢复到20年前我出生时的水平。

沃伦·巴菲特:(45:51）
所以，如果你想想这样一个事实，我们正在忍受几个月，我们将会忍受更多的几个月，我们不知道结果如何，30年代的人也不知道结果如何，但他们忍受了，坚持了，繁荣了，美国奇迹继续下去。但有趣的是，我实际上没有下一页的幻灯片，因为昨晚我在想，在所有幻灯片准备好之后，我实际上想了一下，我记得1954年初，股市是，道琼斯指数只有280点左右，我记得1954年，因为那是我在股市中表现最好的一年。

沃伦·巴菲特:(46:53）
道指从什么开始?年初的时候是280点左右，年底的时候是400点多一点，当它涨到400点的时候，很快就超过了381点，这是1929年的著名数字，当它涨到400点的时候，你们有些人可能很难相信，但每个人都在想，“这是1929年的重演吗?”

沃伦·巴菲特:(47:33）
,似乎有点牵强,因为它在1954年被一个不同的国家,但这是常见的问题,实际上达到这样一个水平的担心是否我们正要跳下悬崖仅仅因为1929已经超过381年,他们举行,富布赖特参议员富布赖特法案的阿肯色州,后来变得非常著名的外交关系委员会,但他向参议院银行委员会,和他所谓的一个特殊的特别调查,他叫它什么来着?股票市场研究，但如果你通读一下，他真的在质疑我们是否又建立了一个纸牌屋，在这个委员会中，很有趣的是，参议院财政委员会的成员之一是普雷斯科特·布什，乔治·h·w·布什的父亲，乔治·w·布什的祖父，其中有一些著名的名字。

沃伦·巴菲特:(48:54）
他的委员会，在1955年3月，道指达到405点的时候，召集了20个美国最聪明的人来证明我们是否又要发疯了，因为市场在400点，道指在400点，我们以前遇到过这种难以置信的麻烦，但这是国家的心态，这是不可思议的。

沃伦·巴菲特:(49:24）
我们并不真的相信美国是它是什么,和我的是,我熟悉这本1000页的书,我在这里,我找到了昨晚在图书馆,是我在纽约的一个20人被称为富布赖特参议员作证,他作证之前比尔•马丁,谁是美国联邦储备理事会(美联储,fed)运行,证实,和一般的木材之后运行股作证,他们是非常,非常重要的,当然，比尔·马丁是美联储历史上任职时间最长的主席，他曾说过一句名言:美联储的作用就是在聚会开始真正升温的时候把冲床球拿走。

沃伦·巴菲特:(50:17）
但本杰明·格雷厄姆,我的老板,给我在纽约公共图书馆收集一些信息对他来说,他可以在五分钟内用电脑现在,我挖出的东西,和他去作证,和545页的这本书,我知道,我没有经历这一切,但我记得的报价,我记得因为本杰明·格雷厄姆的三个聪明的人我见过在我的生命中,他是院长的证券业务,他在1934年写了经典的《证券分析》，他在1949年写了这本改变了我一生的书《聪明的投资者》，他非常聪明。

沃伦·巴菲特:(51:09）
当他作证时，道指在404点，他在书面证词的开头写了一行，他说，“股市高了，看起来高了，确实高了，但并没有看起来那么高。”他说:“是高的。”从那时起,如果我们会转向下一个幻灯片,当然,我们觉得美国在全力顺风,道琼斯指数,我们看到,当道琼斯指数…这周五去,但当我们的幻灯片是大约24000你看今天的市场,产生了100美元的每一美元,你做的是你必须相信美国只是美国的一个横截面,你没有阅读《华尔街日报》,你不必查找你的股票的价格,你不需要向任何人支付很多费用，你只需要相信美国奇迹是完整的。

沃伦·巴菲特:(52:16）
但是在1929年到1954年之间经历了这个考验时期，当美元回升到380美元时所发生的事情表明，经历了这个考验时期，人们在某种程度上失去了信心，他们没有看到美国所能做的潜力。我们发现，没有什么能阻止美国，当你认真对待它的时候，这一直是真的，它可能被打断了。

沃伦·巴菲特:(53:04）
最可怕的情况之一是，当一群国家与另一群国家进行战争时，它可能在大萧条中再次受到考验，现在可能在某种程度上受到考验，但最终的答案是永远不要赌美国输，在我看来，这在今天和1789年一样正确，甚至在内战期间也是如此，在大萧条的深度。

沃伦·巴菲特:(53:44）
现在,我现在想说的东西,还不改变幻灯片,但是现在我想说一些东西你会想跟我争论,但我会证明我们不完美的在一个伟大的,伟大的,伟大的许多方面,但我想说,如果你打开下一张幻灯片,我们现在是一个更好的国家,以及一个令人难以置信的1789年比我们更富有的国家。我们离我们应该成为的样子还有很长的路要走，但我们已经朝着正确的方向大步前进。

沃伦·巴菲特:(54:35）
有趣的是，在1776年，我们说我们认为这些真理是不言而喻的人人生而平等，被他们的造物主赋予了某些不可剥夺的权利，其中包括生命，自由和追求幸福，然而14年后，在我们1789年正式建国一年后，通过了一部宪法。我们发现,超过15%的人在这个国家被奴隶,我们摔跤,但是当你说这个词不证自明的,那种听起来像你说什么该死的傻瓜都能认识到,你肯定说,他认为也许一点生活,和追求幸福的权利,但我不明白世界上任何人都可以自由调和的想法,15%的人口是奴役,和我们花了很长一段时间至少是部分正确。

沃伦·巴菲特:(56:08）
我们经历了一场内战，损失了6%的人口，年龄在18到60岁之间的男性，但我们正朝着正确的方向前进，我们还有很长的路要走，但我们现在正朝着正确的方向前进。另外，回到1776年的宣言，人人生而平等，由造物主赋予，等等。

沃伦·巴菲特:(56:42）
我认为这对50%的人来说是不言自明的他们在这个国家超过一半的生命中得到了公平的待遇。我们花了131年的时间，才保证了女性有选举国家领导人的权利，更值得注意的是，在1920年通过了第19条修正案之后，又过了61年，女性才被允许加入最高法院那8名男性大法官的行列。我从小到大一直认为最高法院必须有九名法官，但在61岁的时候，也就是192年后桑德拉·戴·奥康纳才被任命为最高法院法官，现在你可以说有一个渠道问题。

沃伦·巴菲特:(58:06）
在1920年，一半的人口可能是女性，但没有一半的律师，或者我认为只有10%的律师。所以你可以理解一些延迟，但61年是很长的时间，在这中间选择33只雄性。如果这完全是偶然的，那么掷硬币次数减少的几率是八十亿比一，就像我说的，这是一个管道问题，但它花了我们很长很长的时间，而且还没有完成，但我认为这确实说明了一个事实，我们是一个更好的社会，还有很大的发展空间，我们是一个1789年就存在的更好的社会。

沃伦·巴菲特:(59:02）
当你去殖民地威廉斯堡,我去过几次,事实上,我看到之间的辩论吉米•卡特,杰拉尔德•福特在1976年,它并不是一个伟大的时间是黑色的,它不是一个伟大的时间来一个女人,当然这两个类别仍然有潜在重大改进的履行这一承诺在1776年如何我们认为这是不言而喻的,人人生而平等,但是我们取得了进展,我们是一个更好的社会，随着岁月的流逝，我们会变得更好。如果你看下一张幻灯片，我相信，我想，让我看看我能不能把这些幻灯片按顺序排列好。我相信当你评估完所有定性的事实，我们为实现1776年所写的愿望所做的一切，我们在1776年所写的不是事实，但它是一个有抱负的文件，我们朝着这些愿望努力，我们还有很长的路要走，但我要重复一遍，如果你移到下一张幻灯片，永远不要打赌美国。

沃伦·巴菲特:(01:00:59）
现在，让我们进入一个更广泛的话题，我不知道的。我不知道，也许有点偏见，我不相信任何人知道明天，下周，下个月，明年的市场走势。我知道随着时间的推移，美国将会向前发展，但我不确定，我们在2001年9月10日了解到这一点，几个月前我们从病毒方面了解到这一点。就市场而言，任何事情都可能发生，你可以押注美国，但你必须小心押注的方式，因为市场无所不能。

沃伦·巴菲特:(01:02:15）
在1987年的10月，我记得是10月11日，一个星期一，市场在一天内下跌了22%1914年，他们关闭了股票市场四个月，9/11事件后，市场关闭了四天，我们努力让它重新开始，但没有人知道明天会发生什么。所以，当他们告诉你押注美国时，我告诉你，这是我从11岁买了第一支股票以来真正帮助我度过难关的东西，我的意思是，我在美国抓住了一个非常非常大的顺风，但它不会每天都朝我的方向吹，你不知道明天会发生什么。

沃伦·巴菲特:(01:03:16）
我想结合当前新闻的背景，指出一些你可能会感兴趣的东西。如果你去YouTube，你会发现在2015年6月17日，四年多前，你会发现山姆·纳恩，他是我在美国和世界上最钦佩的人之一，伟大的爱国者和伟大的参议员，他在离开参议院后从事着吃力不请的工作，领导着一个叫做核威胁倡议的组织，你们大多数人都没有听说过，但我有点参与其中，山姆·纳恩创立了这个组织。

沃伦·巴菲特:(01:04:12）
核威胁倡议组织是一个致力于减少核化学，生物，现在是网络性质的可能性的组织，无论是恶意的还是意外的，或者其他可能的，造成数百万美国人死亡的可能性，山姆是该组织的联合创始人之一，但他后来一直是该组织的核心和灵魂，几十年来，他一直在谈论，担心流行病和核威胁，他参加过战争游戏，在那里他们上演了各种各样的场景，包括恶意的流行病，可能是由911事件后不久发出炭疽信的那种疯子引发的。山姆在YouTube上做了这个演讲，我相信他也做过很多其他的演讲，我只是碰巧查到了这个，他谈到了流行病的危险，任何人都应该听山姆·纳恩的演讲。所以他当时说:“细菌没有边界,“我们当然学会了在过去几个月,当我点击YouTube,如果你要去,我发现基本上有831的浏览量,这是几天前,我看了看它,但我不知道那些观点刚刚过去几天或过去的几个月里,我不应该说,因为兴趣大流行,但很难想到的事情还没有发生。所以我们可以经历，当像目前的大流行这样的事情发生时，很难考虑到这一点，这就是为什么你永远不想用借来的钱，至少在我看来，然后购买投资。

沃伦·巴菲特:(01:06:58）
我们就是这样经营伯克希尔的，我们会考虑最坏的情况，不仅是一件事出了问题，还有其他事情同时出了问题，可能部分是由第一件事引起的，但也可能与第一件事无关。我不知道你们在几年级的时候学过，可能比我上学的时候还早，大概是五年级或六年级的时候，你可以用任何数列乘以零，只需要一个零，答案就是零，没有理由用借来的钱来参与美国的顺风，但是有其他的理由来参与。

沃伦·巴菲特:(01:07:42）
现在，我忍不住要指出，在2019年10月，一本300页的大书，我就在这里，出版了一本书，约翰霍普金斯大学……

沃伦·巴菲特:(01:08:03）
约翰霍普金斯大学，最受尊敬的机构之一，国家，核威胁倡议，NTI，和经济学人的情报小组合作评估了世界范围内应对流行病的准备问题。

沃伦·巴菲特:(01:08:31）
我记得在11月，Sam和Ernie一起出来见我，Ernie是前能源部长，现在是NTI的首席执行官。他和山姆是联合主席，为这份报告做了很多工作的贝丝·卡梅伦来见我。我记得是去年11月，他们给了我这个评估。翻开这一页，这是这本300页大部头的第一句话:“任何国家的生物威胁——自然的、有意的或意外的——都可能对全球健康、国际安全和全球经济构成威胁。”

沃伦·巴菲特:(01:09:24）
这本书是为了评估各国的准备情况并对它们进行排名而编写的。我们的排名很好，但是我们所有人都不及格，基本上所有国家都不及格。

沃伦·巴菲特:(01:09:39）
现在，你可能会认为约翰霍普金斯大学和《经济学人》的声望，以及像山姆和厄尼这样的人，应该会引起一些关注。再说一遍，山姆，翻到下一页。Sam和其他人于2019年10月24日在YouTube上发布，截至几天前，他们的观看次数已经达到1498次。

沃伦·巴菲特:(01:10:14）
几年前，我的朋友比尔·盖茨在一次TED演讲中也发出了同样的警告。他获得了更多的点击量。但它只是说明了一个事实，你会从蓝色中得到一些东西，你可以阅读关于它们的论文，你可以谈论会发生什么，就像他们曾经说过的那样，所罗门曾经告诉我，一些25西格玛事件发生了，他们会说这在宇宙的生命中只会发生一次。然后一个月发生几次，他们就破产了。

沃伦·巴菲特:(01:10:52）
你只是不知道会发生什么。你知道，至少在我看来，你知道美国的顺风并没有耗尽。如果你长期持有股票，你将获得不错的回报。股票不会产生比30年期国债更好的结果，现在收益率为1.25%，这是应纳税收入。美联储的目标是将年通胀率控制在2%。股票的表现将优于债券。它们的表现将优于国库券。它们的表现会超过你藏在床垫下的钱。

沃伦·巴菲特:(01:11:41）
我的意思是，只要它们是一种投资，而不是一种赌博工具，或者你认为可以安全购买的保证金之类的东西，它们就是一种非常可靠的投资。

沃伦·巴菲特:(01:12:03）
有趣的是，股票提供，股票是，我们总是把股票看作是企业的一部分。我的意思是，股票只是企业的一小部分。如果你在1789年存了一小笔钱这并不容易，你可能会用这些钱买，你可能会买一小块地。

沃伦·巴菲特:(01:12:39）
也许你买了一套房子，可以租给别人，但你没有机会和10个不同的人一起买房，他们正在发展自己的生意，他们可能会把自己的钱投进去，这将是美国的顺风。在这10个人中，相当高的比例会在某种程度上取得成功，并获得可观的回报，但这些都是选择。你可能需要储蓄。

沃伦·巴菲特:(01:13:23）
他们最初开始发行债券。你得到的回报也是有限的。但当时的回报率可能是5%或6%左右。但你买不到无风险债券。我的意思是，对我来说，衡量标准一直是美国财政部。当有人给你比美国财政部多得多的钱时，通常是有原因的。风险要大得多。

沃伦·巴菲特:(01:13:50）
但是说回股票，人们常常会对股票持有这样的态度:因为股票是流动性很强的，而且每分钟都在报价，所以你每分钟都要对它形成自己的看法，这很重要。这真的很愚蠢，当你想到。这是格雷厄姆在1949年教给我的东西，我的意思是，一个简单的想法，股票是商业的一部分，而不仅仅是在图表上移动的小东西，图表在那个时候非常流行，不管它是什么。

沃伦·巴菲特:(01:14:28）
想象一下，你现在决定投资，你买了一个农场。这里的农田，假设你买了160英亩，你以每股x的价格购买，或者每英亩。而你旁边的农民有160英亩相同的土地，相同的轮廓，相同的质量，土壤质量，所以是相同的。你隔壁的那个农民是个很奇怪的人，因为每天那个拥有同样农场的农民都会说，“我把我的农场卖给你，或者我以一定的价格买下你的农场，”他会说出哪个农场的名字。

沃伦·巴菲特:(01:15:29）
这是一个非常乐于助人的邻居。我是说，下一个农场有这样的人肯定是件好事。农场不会有这种情况，股票会有。你想要100股通用汽车，然后在周一早上，有人会以同样的价格买你100股或者再卖给你100股。这样下去，我不知道，一周五天。

沃伦·巴菲特:(01:15:58）
但想象一下，如果你有一个农民在做这件事。当你购买农场时，你会考虑农场会生产什么。这就是你脑子里想的。你对自己说，我每英亩支付x美元。我想我平均会收获很多蒲式耳的玉米或大豆，有些年份收成好，有些年份收成不好。几年以后价格会很好。有些年份价格会很糟糕，”等等。

沃伦·巴菲特:(01:16:19）
但是你想想农场的潜力，现在我们有一个白痴买了你旁边的农场，最重要的是，他有点躁狂抑郁症，喝酒，可能抽一点大麻。所以他的数字到处都是。现在，你唯一要做的就是记住隔壁的人是来为你服务的，而不是来指导你的。你买下农场是因为你觉得农场有潜力。你真的不需要引用它。如果你和约翰·d·洛克菲勒或安德鲁·卡内基一起买入股票，哒哒，哒哒，哒哒，从来没有任何报价。嗯，后来有报价，但基本上你买了这个生意。这就是你买股票时所做的。但你还有一个额外的好处就是你有一个邻居你完全不用听他的话他每天都会给你一个价格。他也会有起起落落。也许他会给出一个卖价，他们会以这个价格买入，在这种情况下，你想卖就卖。

沃伦·巴菲特:(01:17:34）
或者他会开出一个很低的价格，你会从他手里买下他的农场。但你不必这么做。你不想把自己置于必须要做的境地。所以股票有一个巨大的内在优势，就是人们总是对你喊出价格，而很多人把这变成了劣势。当然，很多人可以通过这样或那样的方式获利告诉你，他们可以告诉你这个农民明天或下个，你的邻居农民明天，下周或下个月会喊什么。

沃伦·巴菲特:(01:18:11）
这是一笔巨款。所以人们告诉你这很重要，他们知道，你应该多关注他们对价格变化的看法，或者你告诉自己应该有这么大的差异。但事实是，如果你在病毒到来之前拥有你喜欢的企业，它会改变价格，它会改变，但没有人强迫你卖掉。如果你真的喜欢这家公司，喜欢你的管理层，而且这家公司没有发生根本性的变化，我在介绍伯克希尔的时候会稍微谈到这一点，我保证，伯克希尔的股票有巨大的优势。你可以押注美国。

沃伦·巴菲特:(01:19:06）
但你不能赌，除非你愿意并且有一个独立的观点来决定你想要拥有整个美国，因为我不认为大多数人有能力选择单一的股票;可能有一些人是这样，但总的来说，我认为人们最好买美国的一个横截面，然后忘记它。如果你这么做了，如果我大学毕业时这么做了，我所要做的就是1比100，然后在此基础上收取股息，随着时间的推移，股息会大幅增加。

沃伦·巴菲特:(01:19:43）
美国的顺风是不可思议的。美国商业代表，它会有中断，你无法预见到中断，你不想让自己处于这样的境地，这些中断可能会影响到你，因为你杠杆化了，或者因为你心理上无法处理一堆数字。

沃伦·巴菲特:(01:20:09）
如果你真的有一个农场,你有这样的邻居,有一天他给你2000美元一英亩,第二天,他给你1200美元一英亩,也许第二天,他给你800美元一英亩,你真的会觉得2000美元一英亩评估农场会产生什么时,你要让这家伙让你进入思考,“我更好的销售,因为这个数字保持在低”?用正确的心理方法来持有普通股是非常非常重要的。

沃伦·巴菲特:(01:20:51）
但我会告诉你,如果你押注美国几十年来和维持这个位置,你会做得更好,在我看来,远比拥有美国国债或远比下面的人告诉你,接下来农夫会喊什么…有大量的钱,人们支付建议他们真的不需要和征求意见的人给它可能是很善意的,相信自己行。但事实是，你不可能仅仅通过让他们围绕一个企业进行交易，就给每个人带来卓越的结果。

沃伦·巴菲特:(01:21:39）
如果你入股一家企业，它就会提供这家企业生产的东西。那种认为你要比你旁边的人更聪明的想法，或者那些建议你比坐在你旁边的人更聪明的想法，其实是错误的。

沃伦·巴菲特:(01:21:57）
所以要找生意。得到一个横截面。在我看来，对大多数人来说，最好的做法是持有标准普尔500指数基金。人们会尝试卖给你其他东西，因为如果他们这样做，他们会赚更多的钱。我并不是说这是他们有意识的行为。

沃伦·巴菲特:(01:22:21）
大多数优秀的销售人员都相信自己的胡扯。我是说，这是成为一名优秀销售人员的一部分。我相信在我的生活中我也做过很多这样的事情，但如果你经常重复一件事，这是非常人性化的。这就是为什么律师让证人一遍又一遍地说，这样当他们站在证人席上的时候，他们就会相信不管一开始是不是真的。

沃伦·巴菲特:(01:22:44）
但在我看来，你所面对的基本上是对普通股有利的东西。我将把我的余生押在美国身上。我希望我在伯克希尔的继任者也能这样做。现在，我们用两种不同的方法来做。我们通过收购整个企业或部分企业来实现。

沃伦·巴菲特:(01:23:09）
我想要强调的是……嗯，我想给你一些数字，这些数字将与我们第一季度的活动有关，也与我们四月份的活动有关。我们并不正确，我们确实尝试选择我们认为自己了解的业务。我们不买标准普尔500指数。当我们买下一家公司的时候，我们喜欢买下整个公司，但我们很少有机会这样做。大多数最好的企业都不能全部出售。

沃伦·巴菲特:(01:23:53）
但我们一点也不介意购买企业的部分股权。我们宁愿拥有一家优秀公司的6%或7%或8%的股份，并将其视为该公司的合伙权益。然后我们有机会通过有价证券来实现这一点。有时候我们的机会比别人多。

沃伦·巴菲特:(01:24:24）
有了这些，我希望我已经说服你们看好美国。并不是说现在是买股票的正确时机如果你说的“正确”是指股票会上涨而不是下跌。我不知道他们明天、下周、下个月或明年会去哪里。但我希望我知道的足够多，我想我可以买一个横截面，在20或30年里做得很好。你可能会认为，对于一个89岁的人来说，这是一种乐观的观点。但是我希望每个人在买股票的时候都抱着这样的想法:他们是在购买企业的合作伙伴关系，而不是把它们看作是可以上下波动的筹码。

沃伦·巴菲特:(01:25:20）
现在我们来快速看一下。我看到我们有贝琪的电子邮件地址。如果你对我所说的或其他事情有疑问，你可以发邮件提问。她在后面，可能有点像疯人院，试图处理进来的问题，并挑选出她要优先处理的问题。但是你们可以随意，给她发一份我到目前为止讲过的任何内容，我们会把她的地址保留在我之后举行正式会议的时候。

沃伦·巴菲特:(01:26:03）
简要介绍一下伯克希尔第一季度的情况。我们有相关的幻灯片吗?好了。我们的营业收入是……在10-Q中有更多关于这方面的信息，真的不值得花时间在这上面。但第一季度的营业利润对于预测明年的情况毫无意义。

沃伦·巴菲特:(01:26:34）
我不知道关闭美国经济的后果。我知道不管我们做什么，最终都会成功的。我们可能会犯错误。我们会犯错误，在这次演讲以及之后的演讲中，我不会在这个问题上批评人们，因为没有人确切知道任何替代行动会产生什么结果。

沃伦·巴菲特:(01:27:06）
但我们知道的是，在一段时间内，肯定是在今年剩下的时间里，但可能会持续相当长的一段时间，谁知道呢，但我们的营业收入将会减少，比病毒没有出现时要少得多。我是说，就是这样。这对我们的一些业务造成了很大的伤害。我是说，你闭嘴了。我们的一些业务实际上已经关闭了。

沃伦·巴菲特:(01:27:41）
它对其他人的影响要小得多。我们的三个主要业务，保险和BNSF铁路，铁路和我们的能源业务，这是我们最大的三个。他们的处境相当不错。他们的花费将超过他们的折旧。所以一部分收益，连同折旧，将用于增加固定资产。

沃伦·巴菲特:(01:28:13）
但基本上这些企业会产生现金，即使他们的收入有所下降。如果我们进入第二部分，在伯克希尔，我们保持自己在一个非常强大的位置。我们会一直这样做，这是最基本的。我们为人们投保。我们在某种程度上是专家，也是领导者。这不是我们的主要业务，但我们出售结构化结算。这意味着某人发生了严重的事故，通常是车祸，他们将需要10年、30年、50年的护理。

沃伦·巴菲特:(01:29:03）
在我们看来，他们的家人或律师是足够明智的，与其接受大笔现金和解，不如安排在个人的一生中支付这笔钱来处理他们的医疗遗嘱，账单，或其他任何可能的事情。而且我们很大。我们有很多很多很多人实际上已经把他们的幸福寄托在伯克希尔的承诺上，就像我说的，我的意思是，在未来50年或更长的时间里，伯克希尔会照顾他们。

沃伦·巴菲特:(01:29:42）
在任何情况下，我都不会拿钱冒险，拿别人的钱冒险。查理和我都有合伙经营的背景。我从1956年开始为7个家庭成员或同等人数的人提供服务。六年后查理也做了同样的事。我们从来没有，我们都没有，我想，我知道我没有，我几乎确定查理也是如此，我们都没有任何一个机构投资。

沃伦·巴菲特:(01:30:23）
我的意思是，我们为其他人管理的每一笔钱都来自个人，来自有面孔的人，或实体，或有面孔的钱。所以我们一直觉得我们的工作基本上是一个受托人，希望是一个相当聪明的受托人，就我们想要实现的目标而言。但受托人这方面非常重要。对于那些有结构的定居点的人来说也是如此。上上下下都是这样。但对于业主来说也是如此。所以我们总是站在优势地位。

沃伦·巴菲特:(01:31:07）
现在，我在上面的幻灯片上展示了，我展示了我们的，好，让我们回到一个。是的。我展示了3月31日我们的净额，现金和国库券头寸。你可能会说，你有1250亿美元的现金和国库券。至少在那个时候，我们大概有1800亿美元左右的股票。

沃伦·巴菲特:(01:31:43）
你可能会说，这是一个巨大的国债头寸，而股票只有1800亿美元但我们拥有的股票远不止这些，因为我们拥有很多企业。我们拥有许多企业100%的股票，对我们来说，这与我们拥有的可流通股票非常相似。我们只是没有全部拥有它们。上面没有引用。

沃伦·巴菲特:(01:32:05）
但我们有数千亿美元的全资企业。所以我们的1240亿美元并不是40%左右的现金头寸，而是远低于这个比例。我们会一直保持充足的现金储备，以防万一，如果9/11事件发生，如果股票市场关闭，就像第一次世界大战那样，这是不会发生的，但当我一月份看克莱顿对维拉诺瓦的比赛时，我也不认为我们会有一场大流行。

沃伦·巴菲特:(01:32:44）
所以我们想在伯克希尔的位置，你还记得《欲望号街车》里的布兰奇·杜波依斯吗?这要追溯到你们很多人之前。但她说她不想要。在布兰奇的案例中，她说她依赖陌生人的善意。我们不想依赖于朋友的善意，即使有时钱几乎用光了。有趣的是，我们有一个。当然，我们在2008年和2009年有过。

沃伦·巴菲特:(01:33:32）
但就在3月23日之前的一两天，我们非常接近了，但幸运的是，我们有一个知道该怎么做的美联储，但资金……投资级公司基本上将被冻结在市场之外。

沃伦·巴菲特:(01:34:03）
全国的首席财务官都被教导要最大化权益资本的回报，所以他们在某种程度上通过商业票据为自己融资，因为商业票据非常便宜，而且有银行贷款等支持。他们让很多公司的债务慢慢增加。

沃伦·巴菲特:(01:34:22）
当然，他们也被市场上发生的事情吓坏了，尤其是股票市场。因此，他们急于降低信贷额度。这让那些延长信贷额度的人感到惊讶;他们非常紧张。华尔街吸收流动性的能力在三月中旬达到了极限美联储观察到这些市场，决定他们必须采取大行动。

沃伦·巴菲特:(01:35:13）
美国国债市场，所有市场中最具深度的市场，变得有些混乱。当这种情况发生时，相信我，全国所有的银行和首席财务官都知道，他们的反应是恐惧。恐惧是你能想象到的最具传染性的疾病;它让病毒看起来像个长矛手。

沃伦·巴菲特:(01:35:41）
我们几乎完全冻结了世界上依赖它的大公司的信贷。要感谢杰伊·鲍威尔，我一直把保罗·沃尔克放在一个特殊的位置，多年来他一直是美联储主席。我们有很多非常优秀的美联储主席，但保罗·沃尔克，我认为他是最优秀的。我再推荐另一位，保罗·沃尔克去世的时间，我不知道，大概不到一年前，或者更短一点。

沃伦·巴菲特:(01:36:18）
但在他去世前不久，他写了一本名为《坚持下去》的书。如果你打电话给我在书虫书店的朋友，我想你会喜欢读那本书的。保罗·沃尔克在很多方面都是一个巨人。他也是个大个子。他和杰伊·鲍威尔，在性情或其他方面看不出更多的东西，但在我看来，杰伊·鲍威尔在美联储董事会中应该和他站在一起，因为他们在3月中旬采取了行动，可能在某种程度上受到了2008年和2009年的指示。他们做出了巨大的反应，基本上允许从那时起发生的事情按照它的方式发展。

沃伦·巴菲特:(01:37:17）
然后是3月，当市场基本冻结的时候，在月中之后的一段时间收盘，由于美联储在3月23日采取了这些行动，它最终成为历史上公司债券发行规模最大的一个月。接下来的4月，甚至更大的一个月。你会看到各种各样的公司抢占一切，进入市场，利差实际上缩小了。每一个在3月底和4月发行债券的人，我都给美联储发了一封感谢信，因为如果他们没有以前所未有的速度和决心采取行动，这一切就不会发生。

沃伦·巴菲特:(01:38:10）
我们也会知道美联储扩大资产负债表的后果。你可以看看美联储的资产负债表。他们每周四都放出来。如果你像我一样是个疯子，这本书读起来会很有趣。但每周四都会在网上发布。在过去的六到七周里，你会看到一些非同寻常的变化。

沃伦·巴菲特:(01:38:35）
就像我说的，我们不知道这样做的后果是什么，没有人确切地知道。我们不知道他们毫无疑问要做的事情会带来什么后果。但我们知道无所作为的后果。这就是美联储过去多年的趋势，不是什么都不做，而是做得不够。但更多的[听不清01:39:00]给欧洲和美联储带来了一切需要的东西，然后在3月份，我们做了一切需要做的事情，我们欠他们一个大大的感谢。

沃伦·巴菲特:(01:39:16）
但我们伯克希尔已经做好了准备。我们总是在这样的基础上做准备，也许美联储不会有这样的主席。我们真的想为一切做好准备。这就解释了1240亿美元的现金和票据。我们不需要这些。

沃伦·巴菲特:(01:39:39）
但是，我们绝不希望不仅依赖陌生人的善意，也依赖朋友的善意。现在，在下一张幻灯片中，我们有我们在股票上所做的，当你仔细看的时候，这些数字是很小的。我的意思是，对于拥有5000亿美元左右的净资产，我的意思是，不是净资产，而是年初的市值或接近这个数字的市值。我们买了17亿美元的股票，我们买的比我们卖的多几十亿美元。

沃伦·巴菲特:(01:40:26）
但正如你在之前的幻灯片中看到的，我们的营业利润是50亿美元，几乎是60亿美元。所以我们在第一季度做得很少。然后我加了另一个数字，我通常不会给你们看的。但我想确定的是，如果我比平时更多地谈论投资和股票，我想让你知道伯克希尔实际上在做什么。现在，你会看到在4月份，我们净卖出了60亿美元左右的证券。

沃伦·巴菲特:(01:41:07）
基本上，这并不是因为我们认为股票市场会下跌或者其他类似的事情因为有人改变了他们的目标价格或者他们改变了今年的收益预测。我只是觉得我在评估时犯了个错误。这是一个可以理解的错误。这是一个概率加权的决定，当我们投资于航空公司业务时，我们的钱得到了一个有吸引力的数额。

沃伦·巴菲特:(01:41:43）
因此，我们收购了四大航空公司大约10%的股份，这可能不是我们在4月份所做的100%，但我们可能花了70到80亿美元，然后在70到80亿美元之间拥有10家航空公司

沃伦·巴菲特:(01:42:03）
在70到80亿美元之间，我们拥有四大航空公司10%的股份，我们觉得，我们获得了大约10亿美元的收益。现在我们没有得到10亿美元的股息，但我们觉得我们的潜在收益份额是10亿美元，我们觉得这个数字在一段时间内更有可能上升而不是下降。这显然是周期性的，但这就好像我们买下了整个公司。但我们是通过纽约证券交易所购买的，我们实际上只能购买四家公司的10%左右。我们在心理上对待它，就像我们在收购一家企业一样。事实证明，我对这家公司的看法是错误的，而这一切绝不是四位优秀ceo的错。

沃伦·巴菲特:(01:43:01）
我的意思是，相信我，当航空公司的首席执行官没有乐趣，但我们收购的公司管理得很好。他们做了很多正确的事情。这是一项非常、非常、非常困难的业务，因为你每天要与数百万人打交道，如果其中1%的人出了问题，他们就会非常不高兴。所以我不羡慕任何人担任航空公司的首席执行官，但我尤其不喜欢在这样一个时期担任这个职位，基本上没有人……人们基本上被告知不要坐飞机。我被告知暂时不要坐飞机。我期待着驾驶它们。可能不是商业航班，但那是另一个问题。航空业，我可能是错的，我希望我是错的，但我认为它在很大程度上发生了变化，很明显，有四家公司，每家公司平均至少要借100到120亿美元。

沃伦·巴菲特:(01:44:11）
你必须在一段时间内从收益中支付这笔钱。我的意思是，如果发生这种情况，你会损失100到120亿美元。当然，在某些情况下，他们必须以这些价格出售股票或出售购买股票的权利。这就去掉了倒过来的部分。我不知道从现在开始的两到三年内，会有和去年一样多的乘客飞行里程。他们可能会，也可能不会，但未来对我来说不太清楚，[听不清00:02:52]如果不是航空公司自己的错，商业将如何发展。这是一件发生的概率很低的事情，它特别伤害了旅游业、酒店业、游轮业、主题公园业，尤其是航空业。当然，航空业也有问题，如果业务恢复了70%或80%，飞机不会消失。

沃伦·巴菲特:(01:45:26）
所以你有太多的飞机，但在几个月前下订单时，当安排就绪时，情况并非如此。但航空公司的世界变了，我希望他们一切顺利，但这是我们的业务之一。我们有直接拥有的企业将受到严重影响。这种病毒会让伯克希尔付出代价。因为我们有库存，所以不需要花钱。还有其他各种各样的生意。我的意思是，如果XYZ是我们的持股之一，我们把它作为企业来拥有，我们喜欢它。股价下跌了20%、30%或40%。在那种情况下，我们并不觉得自己很穷。我们觉得我们在这些航空公司实际发生的事情方面很穷，就好像我们没有百分之百地了解它们一样。

沃伦·巴菲特:(01:46:23）
这就解释了那些相对较小的销售额，但我想确保没有人认为这与市场预测有关。这就很好地为伯克希尔收尾了。现在我们进入会议的正式部分，如果对Becky有很多问题，接下来会有一段相当长的问答时间。虽然我们在做会议的正式部分，但这并不太令人兴奋。所以请随意留下你正在看的内容，如果你想向贝基提问，我们会在屏幕上显示她的联系方式。或者如果你想给自己做个三明治或者做点别的什么，我们现在就走……或者你可以专心参加会议的正式部分。但我们会这样做的，不会花太长时间，然后我们将进入问答会议。

沃伦·巴菲特:(01:47:42）
说到这里，我宣布会议开始。如果你听不懂我在说什么，这是按照剧本来的。我是公司董事会主席沃伦·巴菲特，欢迎大家参加2020年股东年会。马克•汉伯格是伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)的秘书，他将对会议过程进行书面记录。Dan Jaksich被任命为本次会议的选举监督员。他将证明董事选举的票数和将在本次会议上表决的议案。

沃伦·巴菲特:(01:48:20）
本次会议的代理人是沃尔特·斯科特和马克·汉堡。秘书是否有一份报告，说明有投票权和出席会议的伯克希尔流通股的数量?

马克·汉堡:(01:48:30）
是的，我有。如本说明所附的委托书所示，本次会议通知于2020年3月4日(本次会议的记录日期)发送给所有记录在案的股东，其中有699,123股伯克希尔哈撒韦A类普通股已发行，每股对会议审议的议案有一票表决权，以及1,382,352,370股伯克希尔哈撒韦B类普通股已发行。每一股对会议审议的议案享有万分之一的表决权。其中，472,037股A股和834,802,274股B股是通过截至4月30日(周四)晚的委托书参加本次会议的。

沃伦·巴菲特:(01:49:32）
谢谢你！这个数字代表法定人数，因此我们将直接开始会议。首先要做的是宣读上次股东大会的记录。我认识Debbie Bosanek小姐她将在会议前提出动议。

黛比·博萨内克:(01:49:46）
本人动议取消宣读上次股东大会的会议记录，并通过会议记录。

沃伦·巴菲特:(01:49:53）
能耽误一下吗?

提问者三:(01:49:54）
我附议这项动议。

沃伦·巴菲特:(01:49:56）
议案通过了。下一项事务是选举董事。我同意黛比·博萨内克女士在会议前就选举董事提出动议。

黛比·博萨内克:(01:50:08）
我提议沃伦·巴菲特、查尔斯·芒格、格雷戈里·阿贝尔、霍华德·巴菲特、斯蒂芬·伯克、肯尼斯·切诺特、苏珊·德克尔、大卫·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、阿吉特·贾恩、托马斯·墨菲、罗纳德·奥尔森、沃尔特·斯科特和梅丽尔·维特默当选董事。

提问者三:(01:50:29）
我附议这项动议。

沃伦·巴菲特:(01:50:31）
沃伦·巴菲特、查尔斯·芒格、格雷戈里·阿贝尔、霍华德·巴菲特、史蒂夫·伯克、肯·切诺特、苏珊·德克尔、大卫·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、阿吉特·贾恩、汤姆·墨菲、罗恩·奥尔森、沃尔特·斯科特和梅丽尔·维特默被选为董事，排在第二位。提名已准备就绪，等待采取行动。雅克西奇先生，等你准备好了，就可以汇报了。

丹·杰克西奇:(01:50:58）
我的报告准备好了。截至上周四晚间收到的委托书持有人的投票结果显示，每位被提名人的票数不少于543,203票。这个数字超过了所有a类和B类流通股总票数的多数。特拉华州法律要求的票数精确计数证明将交给秘书，并与本次会议记录一起记录。

沃伦·巴菲特:(01:51:27）
谢谢你！Jaksich先生。沃伦·巴菲特、查尔斯·芒格、格雷格·阿贝尔、霍华德·巴菲特、史蒂夫·伯克、肯·切诺特、苏珊·德克尔、大卫·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、阿吉特·贾恩、汤姆·墨菲、罗恩·奥尔森、沃尔特·斯科特和梅丽尔·维特默当选为董事。肯，如果你在看或在听，我们的新导演肯·切诺特，实际上在所有导演中获得了最高的选票，我得补充一下，远远领先于我，所以恭喜肯。议程上的下一个项目是对伯克希尔哈撒韦公司高管薪酬的咨询投票。我请黛比·博萨内克小姐在会议前就这一项目提出动议。

黛比·博萨内克:(01:52:09）
我提议公司股东在咨询的基础上批准根据SK条例第402项披露的支付给公司指定高管的薪酬，包括薪酬讨论和分析，随附的薪酬表，以及公司2020年年度会议委托书中的相关叙述讨论。

提问者三:(01:52:35）
我附议这项动议。

沃伦·巴菲特:(01:52:37）
有人提议并附议，该公司的股东在咨询的基础上批准支付给该公司指定的高管的薪酬。雅克西奇先生，你准备好了就可以提交报告了。

丹·杰克西奇:(01:52:52）
我的报告准备好了。截至上周四晚间，委托书持有人对收到的委托书进行了不少于519,750票的投票，以咨询形式批准了公司指定高管的薪酬。支付给公司指定高管的薪酬。这个数字超过了所有a类和B类流通股总票数的多数。特拉华州法律要求的票数精确计数证明将提交给秘书，并与本次会议记录一起记录。

沃伦·巴菲特:(01:53:28）
谢谢你，Jaksich先生。在咨询基础上批准向公司指定高管支付薪酬的动议已经通过。议程上的下一项是就股东对伯克希尔哈撒韦公司高管薪酬进行咨询投票的频率进行咨询投票。我请黛比·博萨内克小姐在会议前就这一项目提出动议。

黛比·博萨内克:(01:53:51）
我提议公司股东在咨询的基础上决定每年、两年一次或三年一次的频率，并就公司2020年年度会议代理声明中规定的向公司指定高管支付的薪酬进行咨询投票。

提问者三:(01:54:11）
我附议这项动议。

沃伦·巴菲特:(01:54:13）
有人提议并支持由公司股东决定他们对任命的高管薪酬进行咨询投票的频率，选择是每一年、两年或三年一次。雅克西奇先生，等你准备好了，他会给你报告的。

丹·杰克西奇:(01:54:37）
我的报告准备好了。截至上周四晚间，委托书持有人对收到的委托书进行了投票，其中131443票以每年一次的频率投票，2228票以每两年一次的频率投票，419984票以每三年一次的频率就支付给公司指定高管的薪酬进行咨询投票。特拉华州法律要求的票数精确计数证明将交给秘书，并与本次会议记录一起记录。

沃伦·巴菲特:(01:55:13）
谢谢你，Jaksich先生。公司股东以咨询方式决定，每三年对公司指定高管的薪酬进行一次咨询投票。现在，我们已经完成了类似于锅炉板的分辨率。下一项更重要，我们已经在berkshirehathaway.com网站上发布了一些与这项动议有关的材料，我希望股东和其他人能读到，因为它很重要，我将按照剧本来描述它。下一项事务是由纽约市雇员退休制度、纽约市教师退休制度、纽约市警察退休基金、纽约市消防退休基金(统称为这些制度)的董事会提出的动议。动议已在委托书中提出。该动议要求公司采用证明董事会和高层管理人员多样性的政策。董事们建议股东们投票反对这项提案。我想在这里打断一下剧本，我想指出，当我们看到股东们不可能参加这次会议，不可能去奥马哈开会时，州长，市长，公共安全人员都认为这样的聚会是不明智的。

沃伦·巴菲特:(01:56:55）
我们希望财务总监办公室的人来提出动议，然后在赞成和反对的会议上好好讨论一下，因为这是一个非常重要的话题。我可以告诉你，就我个人而言，我认为我与控制器的想法是一致的，他希望世界如何发展。但我不同意这项动议的具体内容，因为它适用于更广泛的领域，尤其是伯克希尔的董事会。多年来，我们一直直言不讳。我们写的关于董事资格的文章可能比我能想到的任何一家上市公司都多。多年来，我们一直是一贯的，我们解释了我们立场的原因，我们知道很多人不同意我们的立场。所以我很欢迎这个想法，让我们的股东在会议上真正地展示自己，让他们听到自己的想法，并评估我们的想法。

沃伦·巴菲特:(01:58:17）
当我们不得不基本上不允许股东参加会议时，我们立即与财务总监办公室取得了联系，我们说，如果财务总监办公室的任何人想出来提出建议或提案，并参与我们对利弊的讨论，我们将破例。正如你所预料的那样，他们无法派人来。所以我们提出，我们可能一开始就做了。我们很高兴有人代表他们提出动议，我们也很高兴，如果他们能附上一份支持声明，我们很高兴让他们的代理人提出动议。我们很乐意让他们读支持性陈述，我们说如果他们把陈述时间控制在五分钟以内，我们会很感激。

沃伦·巴菲特:(01:59:40）
他们马上回信，或者马上发邮件，说他们很乐意这样做他们甚至会尽量把时间控制在三分钟以内。所以他们发来了一份支持声明，稍后会读给你们听，我很高兴他们这么做了。我确实希望股东们会读，或者已经读过，其他人也会读。我们会听取支持性声明的内容，我们也会阅读他们在代理委托书中提出的原始论点，他们会阅读我们投票反对的理由，因为这是一个重要的话题。我真的希望明年，如果审计署的人愿意出来，我们会很高兴对这个问题进行更深入的讨论。因此，我现在请汉堡先生宣读纽约市审计长准备的支持该动议的声明。

马克·汉堡:(02:01:03）
谢谢你！主席先生，董事会成员，各位股东。我是来自伯克希尔哈撒韦公司的马克·汉堡，我在这里代表纽约市审计长斯科特·斯金格和纽约市养老基金提出第四项提案。截至今年2月，这些基金的资产规模约为2110亿美元，伯克希尔哈撒韦公司的主要长期股东持有250万股股票。我们的提案要求伯克希尔哈撒韦董事会采取一项多元化搜索政策，要求新董事提名和外部首席执行官的最初候选人包括合格的女性和种族或民族多元化的候选人。

马克·汉堡:(02:01:49）
首先，我们要赞扬董事会Kenneth Chenault先生的加入，以及21%的董事会由女性组成的事实。我们还想认识到，高管人选包括不同的候选人，包括另一位董事会成员Ajit Jain先生。其次，我们赞赏巴菲特认识到董事会中的女性在历史上是罕见的，更重要的是，尽管女性在一个世纪前赢得了在投票站发表自己声音的权利，但在董事会中获得类似的地位仍然是一项有待完成的工作。

马克·汉堡:(02:02:28）
通过我们的股东提案，我们寻求的是推动这一特定进程向前发展。第三，巴菲特提到的一件事是，他只收购有三个标准的企业，第二个标准是有能力和诚实的经理，董事会最重要的职责是找到并留住一位有才华的首席执行官。我们要指出的是，在评估伯克希尔哈撒韦公司在股票市场持有的最大企业时，这10家公司的董事会都符合我们的董事会多元化要求。从本质上讲，伯克希尔哈撒韦认为适合投资的公司是那些董事会更多元化的公司。第四，我们要澄清的是，通过这项股东提案，我们并不是要求伯克希尔哈撒韦董事会——我们的监护人——在其组成方面有一个可量化的最终结果，而是要求董事会席位的初始候选人包括一名女性和另一名种族或民族多元化的人。

马克·汉堡:(02:03:33）
我们相信，如果这些候选人符合条件，他们也会非常正直，具有商业头脑，以股东为导向，并对公司有真正的兴趣。《哈佛商业评论》(Harvard Business Review) 2016年的一项研究显示，在最终候选人中加入一名以上的女性或少数族裔成员，有助于消除面试官无意识的偏见，增加招聘多元化的可能性。我们所要求的是朝着这个方向迈出的一小步，在搜索之初就包括不同的候选人。最后，我们要赞扬伯克希尔哈撒韦公司强有力的内部CEO继任计划。我们的提案指出，CEO多元化政策只适用于外部招聘。纽约市审计长办公室对我们从未有机会与董事或管理层讨论我们的提议感到失望，但对建设性的参与持开放态度。在此期间，我们强烈敦促伯克希尔哈撒韦公司的股东支持提案四。谢谢你！

沃伦·巴菲特:(02:04:44）
好的，谢谢马克，也谢谢主计长提供的支持声明。该动议现在可以付诸行动了。雅克西奇先生，等你准备好了，就可以汇报了。

丹·杰克西奇:(02:05:00）
我的报告准备好了。截至上周四晚间收到的委托书持有人投票结果显示，65,925票赞成，485,824票反对。由于反对该动议的票数超过了就该事项所投的所有a类和B类股份的多数票，以及所有未完成的票数，因此该动议失败。特拉华州法律要求的票数精确计数证明将交给秘书，并与本次会议记录一起记录。

沃伦·巴菲特:(02:05:39）
谢谢你，Jaksich先生。这个提议失败了。

黛比·博萨内克:(02:05:43）
我提议休会。

提问者三:(02:05:45）
我附议休庭的动议。

沃伦·巴菲特:(02:05:47）
动议已提出并附议。会议休会。谢谢大家。我刚看了看表，我说了太多不该说的话。这并不是我唯一的经历。现在我们准备好回答问题了，贝基很快从直接转发给她的问题中选出问题，还有卡罗尔·卢米斯和安德鲁·罗斯·索尔金的问题，我和格雷格有空，我们会回答一段时间的问题。贝琪，你来吧，我希望所有的技术，我希望一切正常。

贝基·奎克:(02:06:39）
是的，沃伦，我应该告诉你，自从你把那个地址显示在屏幕上以来，我已经收到了2500多封邮件。因此，股东们有很多需求，他们想要进去问问题，我会问一些我们之前整理过的问题，还有一些现在正在进来。第一个问题是根据你刚才的评论提出的。这是威廉·刘易斯提出的问题。他说:“请问，巴菲特先生，我是说伯克希尔哈撒韦公司出售了它在四家不同航空公司的股份吗?如果是这样，你能说出它们的名字吗?”这些航空公司的名字能辨认出来吗?”

沃伦·巴菲特:(02:07:12）
是的。我通常不会谈论这个问题，但我认为这需要一个解释，这个解释意味着我们对正在运营的业务和管理一点也不失望，但我们确实对此有不同的看法。它们是美国四大航空公司，分别是美国航空公司、达美航空公司、西南航空公司和联合大陆航空公司。我认为他们可能，或至少80%的收入乘客里程在美国流动。除了西南航空，他们也有大量的国际航班。所以我们喜欢这些航空公司，但我们不喜欢……对于航空公司来说，世界已经改变了，我不知道它是如何改变的，我希望它能以一种合理迅速的方式自我纠正。我不知道美国人现在是否会改变他们的习惯，或者会因为一段时间的延长而改变他们的习惯，如果我们的经济处于半停工状态。

沃伦·巴菲特:(02:08:37）
我不知道人们一直在用手机做什么的趋势。我是说，我已经七周没理过发了。我已经有七个星期了，我已经有七个多星期没穿衣服了。他们认为我…只是我穿哪件运动服的问题。所以谁知道我们是如何走出困境的。但我认为，有一些行业，不幸的是，我认为航空业是其中之一，它们真的受到了伤害，因为这些事件远远超出了它们的控制范围。格雷格，你还有什么要补充的吗?

格雷格·阿贝尔:(02:09:21）
真的没什么可补充的，沃伦。

沃伦·巴菲特:(02:09:23）
好吧。又来了一个查理。

格雷格·阿贝尔:(02:09:27）
我没打算用这句台词。但是你讲得很好。

沃伦·巴菲特:(02:09:33）
顺便说一句，我们也会收购其他航空公司，但那是四大航空公司。这些是我们可以投入资金的我们投入了七八十亿美元。我们并没有减少七八十亿。这是我的错误。但如果有时候发生概率较低的事情，这总是一个问题，就像航空公司发生的那样。是我做的决定。

贝基·奎克:(02:10:04）
沃伦，先澄清一下他的问题。他问:“你卖掉了这四家公司的全部股份吗?”

沃伦·巴菲特:(02:10:08）
哦,是的。答案是肯定的。是的。当我们出售某样东西时，通常会卖掉我们的全部股份。我的意思是我们不会削减职位。这不是我们处理问题的方式，就像如果我们买下一家公司100%的股份，我们会把它卖到90%或80%。我的意思是，如果我们喜欢一家企业，我们会尽可能多地收购它，并尽可能长时间地持有它。好吧，当我们改变主意的时候…

贝基·奎克:(02:10:38）
好，下一个问题，不，问吧。当你改变主意的时候?

沃伦·巴菲特:(02:10:44）
当我们改变主意的时候，我们不会半途而废之类的。所以我很惊讶，现在，我们以比我们支付的低得多的价格出售。但我对那里的音量感到惊讶。航空公司的交易量一直相对较大，但我们已经卖出了全部头寸。

贝基·奎克:(02:11:11）
好吧。谢谢你！下一个问题来自加拿大多伦多的罗伯特·托马斯，他说:“沃伦，为什么你建议听众现在买进，而你却不愿意现在买进，因为你有大量的现金头寸。”

沃伦·巴菲特:(02:11:24）
首先，正如我解释过的，职位并不大。当我考虑最坏情况的可能性时，我会说有些事情我认为是不可能发生的。我希望它们不会发生，但这并不意味着它们不会发生。我的意思是，举个例子，在我们的保险业务中，我们可能遭遇世界上，或者这个国家有史以来最大的飓风，但这并不排除一个月后可能发生最大地震的事实。所以我们不会为单个问题做准备。我们为问题做好准备，这些问题有时会自行产生动力。我的意思是2008年和2009年，你并没有在第一天看到所有的问题，真正开始的是房地美和房利美，政府支持企业在9月初被接管。然后，当货币市场基金跌破1美元时……有些事情会影响到其他事情，我们想到了非常糟糕的情况，可能比大多数人想象的要糟糕得多。

沃伦·巴菲特:(02:12:51）
所以我并不认为这是巨大的，我也不建议人们今天、明天、下周或下个月买股票。我认为这完全取决于你的情况，但你不应该买股票，除非你预计，在我看来，你希望持有它们很长一段时间，并且你在财务和心理上都做好了持有它们的准备，就像你持有一个农场，从不看报价，从不付钱……你不需要关注它们。我的意思是，最主要的事情是，你不能选择底部，没有人可以为你选择底部或其他类似的事情。当你买一只股票时，你必须做好准备，让它下跌50%或更多，只要你对持有它感到满意。

沃伦·巴菲特:(02:13:39）
我在一年前，也许是两年前的年报中指出，就在最近的年报之前，我指出，在伯克希尔的历史上，有三次伯克希尔的股价下跌了50%。三次不同的时间。如果你用借来的钱来持有，你可能会被掏空。这三次发生时，伯克希尔并没有任何问题。但如果你看着股票的价格认为你必须采取行动，因为它在这样或那样做，或者有人告诉你，你怎么能坚持下去，当其他东西在上涨或什么的时候。你必须处于正确的心理位置。坦率地说，有些人并不是很小心。有些人比其他人更容易恐惧。

沃伦·巴菲特:(02:14:32）
就像病毒一样它对一些人的打击要比其他人猛烈得多。我从来没有在财务上感到恐惧，但我觉得查理也没有。但有些人可以在心理上处理它。如果他们在心理上无法承受，那么你真的不应该持有股票，因为你会在错误的时间买卖股票。你不应该指望别人告诉你这些。你应该做一些你自己了解的事情。如果你自己不理解，你就会被下一个和你交谈的人影响。所以你应该持有，我不知道今天是不是买股票的好时机。我知道这需要20到30年的时间。 I don’t know whether it’ll work out over two years at all. I have no idea whether you’ll be ahead or behind on a stock you buy on Monday morning, or the market.

贝基·奎克:(02:15:36）
沃伦，下一个问题来自斯科特·凯利，他是根据你刚刚提供的数据来提问的。他说:“4月份你把4.26亿美元花在股票上了吗?这是在增加现有的立场，还是在开创新的立场?”

沃伦·巴菲特:(02:15:50）
嗯，我不记得告诉你真相了，但有一件事你必须考虑到，嗯，这些是伯克希尔哈撒韦公司的数据，其中包括托德·库姆斯和特德·韦施勒

沃伦·巴菲特:(02:16:03）
Todd Combs和Ted Weschler都管理着大量的资金。所以很可能是他们买的东西。可能是我买的东西。4.62亿美元对伯克希尔来说并不算多。就我们的立场而言，这对托德和泰德比对我更重要。

沃伦·巴菲特:(02:16:21）
但我真的不记得了。我们显然没有做什么大的事情。我们愿意做一些非常大的事情。我的意思是，你可以在周一早上来找我，提出一项涉及300亿、400亿或500亿美元的交易，如果我们真的喜欢我们所看到的，我们就会去做，总有一天会实现的。

沃伦·巴菲特:(02:16:45）
如果它发生在市场上，我们不可能在一天、一周或一个月的时间里全部投入。我们花了几个月的时间才建立起我们在航空公司的地位。许多个月。我们卖的比买的快，但我们卖的价格更低。所以462基本上是没有意义的，它甚至可能不是我的。

贝基·奎克:(02:17:12）
好吧。下一个问题来自Leanne Dar，他的问题是:“在上一次金融危机中，伯克希尔为8笔不同的交易提供了支持。尽管通过优先股和认股权证注入了昂贵的资本，但这些公司实际上是在为伯克希尔在危机中表现出的信心买单，这是无价的。今天我们有量化宽松、无限大、低利率和饥渴的对冲基金，尽管经济在过去几个月里迅速恶化。我们为什么不提供帮助呢?”

沃伦·巴菲特:(02:17:43）
我们还没看到有什么吸引人的。坦率地说，这并不是基于此，但美联储做了正确的事情，而且他们做得非常迅速，这是他们应该做的，我向他们致敬。但这意味着很多需要资金的公司可能应该更早一点融资，但他们都是非常不错的公司，在过去的五周左右有机会进行大规模融资。

沃伦·巴菲特:(02:18:17）
我的意思是它创下了记录。有些公司已经来过两次了，其中一些非常大的公司没有麻烦他延长贷款期限。来过几次。伯克希尔实际上筹集了更多的资金。我们不需要它，但我认为随着时间的推移，这仍然是一个好主意。

沃伦·巴菲特:(02:18:37）
还有一些相当边缘的公司也能获得资金。因此，我们不会以不愿投资的利率缺乏资金。

沃伦·巴菲特:(02:18:55）
所以我们没有做任何事情，因为我们没有看到任何有吸引力的事情。现在，这种情况可能会很快改变，也可能不会改变。但在2008年和2009年，事实是我们购买这些东西并不是为了向世界发表声明。他们可能在某种程度上向世界发表了声明，如果他们这样做了，我很高兴，但我们这样做是因为它们似乎是明智的事情，而且市场是这样的，我们没有太多竞争。现在事实证明，如果我们等上四五个月再做类似的事情，情况会好得多。

沃伦·巴菲特:(02:19:37）
所以我在2008年或2009年的时机确实很糟糕，但我所拥有的一切都很吸引我，即使我的时机很糟糕，我们仍然表现得很好。或者比还好一点。

沃伦·巴菲特:(02:19:51）
但我们所做的并不是为了发表声明。它的目的是利用我们认为非常有吸引力的条款，但当时没有其他人愿意提供这些条款，因为市场处于恐慌状态。当病毒在美国爆发或传播时，股票市场在短时间内处于恐慌状态。很明显，债券市场冻结了，或者在冻结的过程中，当美联储采取行动时，情况发生了巨大变化。但谁知道下周、下个月或明年会发生什么呢?美联储不知道。我不知道。没有人知道。

沃伦·巴菲特:(02:20:39）
有很多不同的情况可以发生，在一些情况下我们会花很多钱，而在另一些情况下，我们不会。格雷格，你一直在关注伯克希尔的动向。

格雷格·阿贝尔:(02:20:53）
是的。是的。我认为你对美联储的评论，沃伦有趣的是当它第一次出现的时候，有电话打进来。不是我们感兴趣的交易规模也不是我们倾向于采取行动的公司。但是当人们处在一个困难的时间点时，还是有普遍的兴趣的。看看他们的资产负债表，决定他们要做什么。

格雷格·阿贝尔:(02:21:22）
但事实是，这些公司不感兴趣，从3月23日起，这些公司已经能够采取行动。沃伦谈到了这一点，在伯克希尔哈撒韦能源公司，在美联储行动之后，我们实际上发行了40亿美元的与债务或义务相关的证券。我们有一些即将到期的短期债务，我们想要明确地延长，我们预先为太平洋公司的一个资本项目提供了资金，因为我们认为现在是时候把资金到位，这样我们就可以继续进行对太平洋公司的客户和最终对伯克希尔股东来说都是一个绝佳的机会。

格雷格·阿贝尔:(02:22:10）
因此，正如沃伦所说，我们在伯克希尔内部采取了行动。

沃伦·巴菲特:(02:22:15）
这是一个借钱的好时机，这意味着现在可能不是借钱的好时机，但对国家来说，这是一个借钱的好时机。

沃伦·巴菲特:(02:22:29）
这对伯克希尔尤其不利。虽然我们借了一些钱。所以我们说到做到了。

贝基·奎克:(02:22:40）
这就引出了伊利诺斯州芝加哥的马克·麦克尼古拉斯提出的另一个问题。他说:“伯克希尔本身的资产负债表就像诺克斯堡一样，但在疫情期间，它的一些运营公司可能会出现现金紧张。伯克希尔会考虑向运营公司提供资金吗?首先，确保它们能够度过疫情;其次，在竞争对手陷入困境的时候，让它们增加市场份额?”

沃伦·巴菲特:(02:23:04）
嗯，我们已经给一些人寄了钱，我们有能力这样做。我们不会无限期地把钱投到任何看起来没有前途的地方。与一年前甚至六个月前相比，情况发生了巨大变化。你知道，我们在航空业务方面做出了这个决定。我们基本上是在亏损的情况下撤资，我们不会投资一家我们认为未来会烧钱的公司。

沃伦·巴菲特:(02:23:40）
1965年，我们在伯克希尔哈撒韦公司的纺织业务中成立了这样一家公司，我们花了20年的时间试图解决一些无法解决的问题。所以我们不是在用股东的钱补贴任何公司。如果人们想用自己的钱去做，但我们不会代表他们去做。但我们有预付款，我们完全准备好了。

沃伦·巴菲特:(02:24:08）
获得市场份额等等。这可能会发生，但对于那些需要资金的公司来说，市场份额并不是他们的首要问题。我这么说吧。格雷格，你会吗?

格雷格·阿贝尔:(02:24:25）
是的。嗯是的。有趣的是，当我们看到我们不同的公司在我们进入大流行或我们正在应对COVID - 19危机时。显然，我们的管理团队首先关注的是我们的员工，有效地确保他们的安全，以及我们所处的商业环境，确保他们可以继续运营。然后，我们迅速转向客户在周期中的位置，也就是说，业务内部的潜在需求是什么?值得赞扬的是，我们的经理们根据客户的基本需求和要求调整了他们的业务。

格雷格·阿贝尔:(02:25:09）
因此，他们实际上是在与客户一起行动，这意味着我们的业务实际上很少需要资金。一些人。正如沃伦所说，我们已经向他们提供了资金，但这些企业确实以一种与市场一致的管理方式做出了反应。即对其产品的需求。

沃伦·巴菲特:(02:25:32）
伯克希尔几乎肯定会产生现金。我的意思是没有什么是百分之百确定的，但正如格雷格在伯克希尔哈撒韦能源公司提到的，我们有一些短期融资。我们没有任何程度的短期融资。我们永远不会让自己陷入明天就有很多钱到期的境地。那些用商业票据大量融资的人发现他们的业务停止了。你已经看到航空公司发生了什么。我是说他们需要钱。游轮公司需要钱。

沃伦·巴菲特:(02:26:10）
有一些行业，这是他们所处行业的本质。伯克希尔永远不会让它处于需要资金的境地。我们考虑到，就像我说的，我们考虑到一些并非不可能的事情。我不打算详细说明情况，因为在某种程度上，你开始详细说明情况，你可能会增加它们发生的几率。所以这不是我们真正想要谈论的事情，但我们的立场是保持诺克斯堡。

沃伦·巴菲特:(02:26:56）
但我们不需要它。我们不需要100美元，现在比季度末高了一点。我们不需要1300亿或350亿美元，但我们需要大量随时可用的资金。这意味着我们除了国库券什么都没有。我的意思是，我们从不持有，也从不购买商业票据。我们不指望银行贷款额度，我们的一些子公司也有，但我们基本上希望能够度过任何难关。我们希望这不会发生，但你不能排除这种可能性，就像在1929年一样，你可以排除这种可能性，你知道你要等到1955年，或者1954年底，才能报复。任何事情都有可能发生，我们想为任何事情做好准备，但我们也想做大事。

沃伦·巴菲特:(02:27:53）
如果价格有吸引力的话。正如格雷格所说，在美联储采取行动之前有一段时间。我们开始接到电话。他们没有吸引力，但我们接到了很多电话，在美联储采取行动后，我们接到了很多公司的电话，其中一些公司能够在公开市场上融资。坦率地说，我们不会给他们这样的条件。

贝基·奎克:(02:28:23）
好吧。下一个问题是格雷格，你实际上在某种程度上触及了这个问题的答案，但也许你们两个可以进一步阐述一下。它来自亚利桑那州图森市的Richard Sourcer。他说:“伯克希尔的年度报告显示，截至2019年底，伯克希尔拥有391,539名员工。我们哪些业务领域已经或将受到冠状病毒大流行的最严重打击?对这些人的继续就业有什么影响?”

沃伦·巴菲特:(02:28:54）
这些人受雇于几十个不同的行业。有一些行业的就业人数很有可能会减少，但规模不大。

沃伦·巴菲特:(02:29:16）
我只是在想，我说话的时候，我们并不是在做一些生意，我们不是在做酒店生意。旅游和娱乐的各个方面，所有这些都可能会发生重大变化。

沃伦·巴菲特:(02:29:39）
所以我看不到我们的工作。我可以这么说，五年后，我认为伯克希尔将雇佣更多的人，我不认为我们会在哪里大幅下降，但病毒可能会以某些方式传播，例如在我们的一些制造业中，需求可能会大幅减少。在这种情况下，我们会在某个时候裁员。格雷格?

格雷格·阿贝尔:(02:30:14）
沃伦，我想补充的是，由于我们正处于疫情的关键时期，我们仍在应对它。因此，我们的企业已经做出了调整。一些公司不得不做出更多调整。

格雷格·阿贝尔:(02:30:26）
例如，如果你看看伯克希尔哈撒韦公司的能源公司，你会发现美国的用电量下降了4%。实际上，这不会对我们的业务产生重大影响。从长远来看，我们将继续发展这项业务。所以即使在危机期间，对业务的影响也相对较小。

格雷格·阿贝尔:(02:30:48）
但正如沃伦所知，我们确实有一些零售商现在关门了，比如喜诗糖果，还有一些珠宝商。在那个时候，我们会调整和适应环境。我们调整了我们的劳动力。但同样我们也看到例如see 's我们的门店将重新开业。在那个时候，我们重新雇用这些人。

格雷格·阿贝尔:(02:31:13）
就伯克希尔整体而言，正如沃伦所说，五年后，我们看到我们的就业人数将远远超过今天。我们在整个运营业务中看到了巨大的前景。

沃伦·巴菲特:(02:31:27）
See 's是一个有趣的例子，因为我们从1972年就拥有它了。这是一段很长的时间，我们喜欢它，我们会继续喜欢它。我这里有一盒花生糖，这里还有一盒软糖，我可能会把它们都带回家，不跟格雷格分享。

沃伦·巴菲特:(02:31:46）
但我们当时正处于复活节销售旺季，复活节是喜诗的大销售期。我不知道我们是否已经完成了一半，但就将要交付的数量而言，我们还没有完成一半，因为它即将结束。基本上我们关闭了，我们仍然关闭。我们在购物中心有220家左右的零售商店，我们有很多，家具市场出售我们的糖果。但是家具店关门了。于是喜诗的生意停止了，这是一个季节性很强的生意。所以我们也有很多季节性工人，特别是在圣诞节期间。但是我们有很多复活节糖果，而且复活节糖果也很特别。所以我们不会卖掉它。我们生产了很多。 We couldn’t ship it, we couldn’t put it in stores and there’s some of that going on.

沃伦·巴菲特:(02:32:58）
当然，格雷格负责处理这些情况，我们的经理也非常棒。在处理它的过程中，但这是一个非常非常不寻常的时期。就像我说的，几年后，我认为伯克希尔的雇员人数将超过39.5万人。多年来，我们从2000年的纺织业务开始，我们仍然有同样的剧本。

贝基·奎克:(02:33:31）
下一个问题来自德鲁·约翰逊，他说自己是长期股东，参加过几次会议。他说:“在4月17日的一次采访中，查理提到伯克希尔旗下的一些小企业在疫情缓解后不会重新开业。你能详细说明哪些业务可能受到影响吗?”

沃伦·巴菲特:(02:33:49）
我们有企业内部的企业。比如，在马蒙，我们不是有97个不同的业务吗?

格雷格·阿贝尔:(02:33:54）
完全正确。是的。

沃伦·巴菲特:(02:33:55）
是的。还有一些以前做得不好的我说的不是巴曼·斯皮维，但他们有几个，有几个。实际上，过去几个月发生的事情可能加速了这种衰退，这些企业或他们的客户正在养成不同的习惯。人们正在形成不同的零售习惯。这是毫无疑问的。这并不意味着我们没有很多好的零售企业，但有些企业以前就有问题，现在问题更大。我们不再拥有自己的报纸，但我们正在为拥有报纸的企业提供资金。我们实际上增加了对报纸业务的投资，把报纸卖给李，然后再为他们的债务融资。在买家出现之前，报纸业务在发行量和广告方面都有很多问题。

沃伦·巴菲特:(02:35:08）
但各地的广告都在下降。急剧加速。当汽车工业停止生产时，汽车经销商也不会做广告。它使某些以前很困难的业务现在变得更加困难。并且至少会有一个子公司的管理建议给我们。所以在一些行业会有一些变化，但它们是非常小的行业。

沃伦·巴菲特:(02:35:45）
我们的主要业务和中等规模的业务，我想不出有什么重要的业务不会重新开业，但对于世界已经真正改变的业务来说，这不会有任何乐趣。你看到了很多变化。

沃伦·巴菲特:(02:36:06）
如果你拥有一个购物中心，你有一群租户现在不想付钱给你。零售空间的供需可能会发生相当大的变化。办公空间的供需可能会发生重大变化。很多人已经了解到他们可以在家工作，或者有其他的方法来经营他们的业务，而不是他们几年前所做的事情。当世界发生变化时，你要去适应它。

格雷格·阿贝尔:(02:36:48）
是的。我想，哦，继续。

沃伦·巴菲特:(02:36:50）
贝基，我想格雷格，一个。是的。

贝基·奎克:(02:36:51）
下一个问题是后续问题。

格雷格·阿贝尔:(02:36:52）
好吧，我想补充一下Marmon的例子，我们有97家公司。例如，我们有一个食品服务小组，向各种各样的餐馆销售设备。当行业表现良好时，我们有一些业务实际上受到了挑战。即使我们走出危机，他们的经济前景也不会好转。公平地说，公司的团队和员工都明白这一点，他们正在努力解决这个问题，在公司内部，在Marmon内部，还有其他潜在的机会。但是这个问题有一个非常具体的答案或例子。

贝基·奎克:(02:37:37）
下一个问题是对这个问题的追问。来自费城的克里斯·法里德。他说，“伯克希尔的长期政策是不出售或关闭任何正在运营的子公司，只要它们的业务前景不是一个钱洞。”在过去的一年里，他指出了伯克希尔哈撒韦媒体公司的出售。然后查理在采访中评论说，当冠状病毒封锁解除后，伯克希尔的几家小子公司将不会开放。“那么，股东们是否应该认为，伯克希尔现在已经改变了保留表现不佳的子公司的长期政策?”

沃伦·巴菲特:(02:38:09）
我认为这些政策已经制定了30年左右。在年度报告的附录中我们说过，如果一家公司，或者一家公司，我们认为它的前景是在未来会持续亏损，我们会试图把它卖给别人。但无论如何，我们都不会继续坚持下去。

沃伦·巴菲特:(02:38:44）
这不是一项新政策，也没有改变。你可以说，在某种程度上，我们对航空业就是这么做的。如果我们现在拥有一家航空公司的全部股权，在你不知道这种情况会发生或发生多久的情况下，决定是否承受数十亿美元的经营亏损将是一个艰难的决定。其次，你知道周围很可能会有太多的飞机。

沃伦·巴菲特:(02:39:20）
我们知道航空公司的定价会发生什么，当载客率下降，航空公司的座位供过于求。所以我们不需要根据我们自己的操作来做这个决定，但我们确实做了一个决定，这是一个非常艰难的管理决定。政府当然也是，他们已经为航空公司提供了第一波融资。

沃伦·巴菲特:(02:39:50）
但值得赞扬的是，航空公司非常积极地筹集资金。我的意思是，他们在这方面做得很好，这让我很惊讶。我认为其中有三家，不，是两家，但可能会有更多，他们也筹集了股权资金。他们说，债务持有人和投资者，如果我们能够继续下去，你必须投入更多的钱。政府已经这么做了。私人资源已经做到了这一点，这正是管理层应该做的事情。但这是否合理，我们会为投资者找到答案。

贝基·奎克:(02:40:48）
下一个问题是Eric LaFont问Greg的。他问道:“精密铸件公司如何应对航空航天业的严重放缓?”

格雷格·阿贝尔:(02:40:57）
这与我们刚才讨论的内容非常一致，很明显，他们的大部分业务是航空航天工业，它可以分为三个领域，就像我们在排队一样，但有两个受到了影响。

格雷格·阿贝尔:(02:41:11）
精密铸件公司的国防合同业务仍然非常稳健和强劲，但如果你看看大型飞机，他们在支线喷气机中使用的飞机，业务将直接随着那里的需求而变化。以及订购的长期飞机。所以精密铸件公司就像我们说的那样，继续调整他们的业务以适应波音公司的需求。

格雷格·阿贝尔:(02:41:41）
他们将每周与波音公司通话，了解他们在那里的生产订单，并相应地调整业务。

沃伦·巴菲特:(02:41:51）
波音一两天前刚刚筹集了250亿美元，在那之前他们筹集了140亿美元。一年前，他们觉得自己的现金状况不错。我知道那不是全部。

沃伦·巴菲特:(02:42:04）
空客也有同样的情况。上周他们发表了一些合理的评论。事实上，他们真的不知道他们的未来是什么，我也不知道他们的未来是什么。我们将在这个国家拥有飞机，我们将飞行。

沃伦·巴菲特:(02:42:23）
但真正的问题是，你是否需要大量的新飞机。当你可能需要它们的时候。它影响了很多人，当然也影响了精密铸件。它影响到通用电气。这显然会影响到波音公司，这是一个打击，你的需求枯竭，它会上升到产业链。

沃伦·巴菲特:(02:42:55）
飞机制造商并没有自找麻烦。航空公司并没有自找麻烦。精密铸件公司并没有自找麻烦。通用电气没有。基本上，我们关闭了这个国家的航空旅行，以及这对人们的习惯和他们未来的行为有什么影响。只是很难评估。

沃伦·巴菲特:(02:43:19）
我不知道答案，但我们知道这将对精密铸件产生影响。它会有多严重取决于波音正在遭受的同样的变量。然后你给飞机公司命名。飞机是个大生意。顺便说一句，这个国家也很擅长这个。

沃伦·巴菲特:(02:43:43）
我的意思是，如果你想想波音公司，它是一个公司，它很重要。它是一个巨大的出口国，它影响了很多工作，其中一些与我们有关。我们希望一切都好，我们祝愿每个人都好。很明显，我们希望自己能做到最好，但其中一部分肯定是我们无法控制的。

格雷格·阿贝尔:(02:44:14）
正确的。

贝基·奎克:(02:44:19）
下一个问题是问沃伦的。以及“即使给客户15%的信贷，你认为Geico在2020年是否会因为驾驶次数的减少而获得异常高的盈利能力?”

沃伦·巴菲特:(02:44:30）
我们承诺给我们的客户，在Geico，我们是第二大汽车保险公司，不同的汽车保险公司正在以不同的方式与他们的保单持有人分享更好的体验。

沃伦·巴菲特:(02:44:48）
我们的计划将返还大约25亿美元。在认识到这段时间内事故频率降低的同时，我们不知道的是这种情况会持续多久。我的意思是，人们仍然想开车，但目前的状况显然大大减少了开车的次数。

沃伦·巴菲特:(02:45:14）
现在，我们已经建立了一个项目，为人们节省了六个月的钱，到目前为止，其他人主要是两个月的钱，但他们中的一些人在这两个月里给的钱比我们每月得到的要多一点。我们的总数是最多的，有25亿。

沃伦·巴菲特:(02:45:36）
除此之外，我们和这个行业的所有其他人，不仅仅是Geico，还有很多情况下的保险专员。我相信这是他们的要求，但如果人们没有付款，我们会给他们更多的时间来付款，如果他们取消了我们的保单，或者如果他们最终不付款，我们实际上在这段时间里给了他们免费的保险。并且付款延迟明显增加。

沃伦·巴菲特:(02:46:11）
延迟付款，如果你有一个购物中心的租金，如果延迟付款是在这样的时期发生的，这对我们来说将是一个巨大的成本。我们不知道它会有多重要。

沃伦·巴菲特:(02:46:26）
会有更多没有保险的司机开车，他们造成了不成比例的事故。所以有很多变量。我们做了最好的猜测，我们要做什么来反映目前减少的事故，我们收到的保费，真的在明年。它适用于六个月的续保，但我们将在10月份续保，延长期限。明年四月，我们对它进行了猜测，看看结果如何。

贝基·奎克:(02:47:14）
下一个问题来自Steven Staller。他是乔治亚州亚特兰大市的股东，他说:“你能帮我们了解COVID-19对我们保险业务的影响吗?其他保险公司报告称，由于冠状病毒的影响，他们增加了未来保险索赔的准备金，造成了损失。然而，在今天上午发布的伯克希尔10季度财报中，我们似乎并没有报告这些未来的预期损失。你能告诉我们为什么会这样吗?伯克希尔承保了什么样的风险，使我们不受流感大流行的影响，或者相反，我们所承保的风险可能是什么?”

沃伦·巴菲特:(02:47:47）
因为已经发生的事情而产生的诉讼数量将是巨大的，更不用说可能发生的事情了。现在，光是诉讼辩护的费用就非常巨大，这取决于有多少。

沃伦·巴菲特:(02:48:08）
现在，在汽车保险领域，这是我们在保费数量上的第一领域，这是更明确的，但谁知道在诉讼方面会发生什么。但是在他们所说的商业多重风险中，涉及财产损失，有些人选择购买商业中断经历保险，在合同语言中，许多政策很明显不会对商业中断索赔在商业多重风险政策下，你选择了这一点。但我知道的其他政策，我想我知道一家公司。我不知道细节，他们写了相当多的内容，他们当然有一个很好的论点，也许他们涵盖了可能由流行病引起的业务中断。

沃伦·巴菲特:(02:49:26）
他们的立场与标准的说法截然不同标准的说法是，只有当财产受到物理损害时，才可以对业务中断进行赔偿。你可以买各种不同的保险。我们在商业、多重风险业务方面并不大。

沃伦·巴菲特:(02:49:47）
所以我的意思是，这和我们的汽车业务或其他类似的业务不一样，但我们会提出索赔。我们会有诉讼费用，但在比例上，我们和其他一些公司不一样，那些公司…

沃伦·巴菲特:(02:50:03）
与其他一些公司合作，这些公司将业务中断作为商业多重风险的一部分写得更重。但如果业务中断，你不会自动得到保险。我的意思是，举个例子，如果通用汽车公司罢工，我认为这是不寻常的，他们确实罢工了，他们的业务中断涵盖了罢工。我们实际上写了，可能是美国唯一的年度报告，我们写了商业中断保险因为我们在法国有过，当我们的一个财产毗邻一个小得多的财产发生火灾，然后蔓延到我们的工厂，造成了很多物理损失，我们的业务中断与此有关。但如果我们卖汽车零部件的公司罢工了，我们的业务就会中断，但这不在保险范围之内，除非你真的特别购买。因此，有一些主张是非常有效的，并且与当前的情况有关。会有很多无效的诉讼。

沃伦·巴菲特:(02:51:18）
毫无疑问，一些保险公司，我知道有一家保险公司，就他们的规模而言，就他们所写的保单而言，他们会支付很多钱。我认为我们有所保留，我们的历史表明，我们通常在保守方面有所保留，至少是足够的。这当然是我们的意图。我们没有告诉任何保险业务的经理，我们对他们的期望是什么，或者做任何这样的事情。他们评估损失，为社会通胀做准备。他们为各种各样的东西建造东西。总的来说，伯克希尔的储备相当准确。目前，我没有理由认为我们不是那样的。

贝基·奎克:(02:52:19）
[Steven Tedder 00:02:52:19]来自亚特兰大的他说他是伯克希尔的终身股东他写信说，你认为伯克希尔会在未来的保险单中提供流行病保险吗?

沃伦·巴菲特:(02:52:27）
答案是，我们保证了很多事情。确定。前几天有个人来找我们，要求为一件非常不寻常的事情提供100亿美元的保险。我们不会全概率地做这个交易。事实上，我会说它已经死了。但如果有人来找我们，给我们提供我们认为合适的价格，我们就会写大流行保险。我们这样做可能是错的。但是，我们毫不犹豫地引用非常不寻常的事情和非常大的限制。我们因此而出名。在某些时期，我们没有做那么多，因为价格不合适。 But if you want to come and insure almost anything, and we don’t want you to insure against fire if you happen to be a known arsonist or something. But, if you come to us with any unusual coverages, either in size or in the nature of what’s covered, Berkshire is a very good place to stop. And so, somebody wants to buy, they can dream up the coverage and they can tell us the price they’ll pay, and we’ll consider writing it.

沃伦·巴菲特:(02:54:03）
例如，我们在9/11之后写了很多业务。当时世界上只有几家公司愿意写这个业务。伯克希尔和AIG写了很多业务，我们以为我们知道我们在做什么，但我们可能会感到惊讶。我的意思是，911之后可能会发生一些我们不知道的后续事件。你不知道确切的答案。这就是人们买保险的原因。但是，我们愿意以合适的价格撰写流行病报道。

贝基·奎克:(02:54:44）
下一个问题是问格雷格的一个股东的问题[Todd Flaska 02:54:47]他说:“我不指望伯克希尔在景气时期能跑赢标准普尔500指数。然而，我仍然是一个长期投资者，因为在市场低迷时期可以动用巨额资金，就像我们现在看到的那样。沃伦在与那些在经济低迷时期有紧急资金需求的公司谈判互惠交易方面表现出色。这些机会可能十年才出现一次。这些交易的时间窗口很短。它们都是同时出现的，当交易开始时，你真的不知道自己是否处于市场底部。当沃伦和查理不再掌舵时，伯克希尔还能继续这种做法吗?”

格雷格·阿贝尔:(02:55:23）
从根本上说，没有沃伦和查理掌舵，我认为伯克希尔的文化不会改变。我看不出我们的条件，其中很大一部分是要有商业头脑来理解交易、经济前景，然后是迅速采取行动的能力。听着，没有人比沃伦和查理更好，但同样，我们在伯克希尔拥有一支才华横溢的团队，无论是在伯克希尔层面，还是在我们的经理内部，他们显然也能很快发现机会。但现实是，这是我们目前拥有的一个巨大优势，我们显然希望能够保持这种优势。沃伦?

沃伦·巴菲特:(02:56:16）
是的，我们会维护它。而且，我们不仅仅是当经理们。在某些情况下，不是所有的情况都是这样，但在某些情况下，我们的经理们偶尔会想出一些非常有吸引力的东西。但在格雷格、托德和泰德之间，我们有三个在资金配置方面非常出色的买家，我和查理可能会偶尔接到一个电话，因为我们20年前认识的人。但是他们认识更多的人。他们有了更多的能量，他们的思维方式和我们过去一样。所以我认为，当他们三人考虑资本配置的时候，会比查理和我现在考虑的时候有很大的进步。尤其是现在他找到了zoom。

贝基·奎克:(02:57:30）
好吧。下一个问题来自内布拉斯加州奥马哈他问道，伯克希尔或它的任何一家完全属于自己的企业是否参与了美联储或财政部的任何救助?

沃伦·巴菲特:(02:57:46）
我当然不知道，我猜你可以说，在我们拥有航空公司的时候。不，这个问题是关于独资企业的我不可能不知道有谁做过这些事。格雷格?

格雷格·阿贝尔:(02:58:00）
不。事实上，我们对业务非常清楚，但我们的业务了解伯克希尔是如何运作的，同样，我们也非常清楚，我们不会参与任何这些计划或引用紧急援助。

贝基·奎克:(02:58:22）
这是一个类似的相关问题。他说:“作为伯克希尔B股的长期股东，我想知道沃伦对小股的看法，特别是东方贸易公司和内布拉斯加州家具店，总部设在你的家乡奥马哈。”他认为，那些规模较小的业务部门受到了新冠肺炎“就地避难”任务的不利影响。所以我想知道东方贸易或其他小型企业是否申请或参与了PPP贷款。如果他们没有资格获得贷款或没有参与，那么伯克希尔将如何支持这些小企业，以确保他们能够继续雇用他们的员工?

沃伦·巴菲特:(02:59:00）
据我所知，他们都没有接受过政府的资助。提到的两家公司，我不喜欢具体说，但我可以向你保证，内布拉斯加州家具市场和东方贸易公司在我看来有一个美好的未来。但是，我不想一一列举，因为有些公司我也不知道答案。事实上，我们很久以前就决定，如果我们的报纸作为一个集团的一部分运营，比我们独立运营有更大的生存机会。而且，正如我之前所说，我们实际上投入了相当多的资金……在过去的六个月里，我们在报纸业务上的投入可能比国内任何一家公司都要多。因为我们接手了一笔在一年之内可能会有问题的贷款，不管它是什么，可能是一年半。我们让他们只与一个贷款人打交道，而不是与一群人打交道。他们在报纸上做得比我们好。

沃伦·巴菲特:(03:00:22）
这一直是我们的偏好。如果我们的企业看起来无法在我们手中长期维持下去。如果我们能找到我们认为能做得更好的人，我们很乐意让他们来运营。所以如果我们的生意有问题，我们更愿意找一个认为他们能做得更好的人，也许能比我们做得更好。但有些企业，就是比较优越。我们开始做纺织生意。我们创办了一家名为多元化零售的公司，它与伯克希尔合并，成为伯克希尔的一部分，并在巴尔的摩开设了一家百货商店。1966年，百货商店看起来不错，但现在世界与它们背道而驰。我们曾经有过邮票交易业务，我们比其他任何人都做得久，除了世界把邮票交易抛在后面。这将在一些企业中发生。 That’s capitalism. And it will happen to some Berkshire businesses over the next 10 years and the next 50 years. We think we’ll find more of them that will grow. And net, that Berkshire will grow. But we do not think if you own a great many businesses that every one is destined for success. That’s why I suggest to people they buy an index fund. I do not, with the exception of Berkshire, I would not want to put all my money in any one company, although there’s a few, I wouldn’t mind being very close to that. But, you get surprises in this world and there will be businesses that we think are very good that turn out not to be so good, and there will be other businesses that turn out better than we think and it’s up to the world to judge our batting average, over time. Greg?

格雷格·阿贝尔:(03:02:31）
我想再次补充和重申，当涉及到PPP贷款时，我们不知道我们的任何企业都在接受它们。正如我所说，我们鼓励他们，如果他们有这样的想法，我们就会进行对话，我们不知道有任何企业在追求他们。我还想补充一点，当你看到我们的企业陷入危机时，它们的反应非常好。因此，当我们审视我们的业务时，沃伦谈到了这一点，我们的大型企业和中型企业，甚至当你从那里开始走下坡路时，它们在我们经历大流行的过程中处于非常健康的状态，并且现在正准备出现。

格雷格·阿贝尔:(03:03:07）
所以他们在评估，听着，他们会有不同的客户，会有不同的消费者行为，我们员工的工作方式。现在很多人都在家工作，这说得通吗?我们经营的社区都发生了变化。但我们确实是从“好吧，我们正在度过危机”的角度出发，并真正计划现在重新出现。我想说，我们的企业处于一个非常健全的地方。

沃伦·巴菲特:(03:03:36）
我们不知道什么时候

贝基·奎克:(03:03:38）
下一个问题是

沃伦·巴菲特:(03:03:39）
我只是想

贝基·奎克:(03:03:40）
好吧，继续。

沃伦·巴菲特:(03:03:41）
我们不知道。我们不知道这段时间会持续多久。没有人知道。大多数人认为，他们比我更了解它，在某种程度上，病毒在夏季的传播会减少。我想说，很多人认为，它会在晚些时候回来。如果美国公众对夏季的减少抱有希望，他们会如何反应，以及他们会如何应对第二次袭击，实际上是由病毒引起的。就像福奇博士一样，病毒会在某种程度上决定我们的行为。我们正在做很多聪明的事情，我们有很多非常聪明的人，但也有未知的东西。健康方面的未知会给经济带来未知。我们还需要继续计算。 I hope, like crazy obviously, that once suppressed that it doesn’t come back and that we readjust. But things don’t always work perfectly. That doesn’t mean there was a better course of action that would not… I would not go around criticizing people at all for what they’ve done or anything of the sort. I just think you’re dealing with a huge unknown. And I think that the degree to which it’s disturbed the world and changed habits and endangered businesses in the last couple of months indicates that you better, not be too sure of yourself about what it’ll do in the next six months or year or whatever.

贝基·奎克:(03:05:51）
沃伦，刚才你提到你仍然建议人们投资标准普尔500指数基金。让我问一个凯文提出的问题。他说:“过去几周，我们从主动型基金经理那里听到，被动投资的时代已经结束。长期投资指数基金的历史安全性已经不复存在。请您谈谈您对这个话题的看法，特别是关于10年的投资时间跨度?”

沃伦·巴菲特:(03:06:17）
我可以告诉你，我没有改变我的遗嘱，遗嘱规定我的遗孀将拥有90%的指数基金，我认为这比人们通常从那些拿高薪的人那里得到的建议要好。给标普500指数基金做顾问不会赚很多钱。你怎么能说"指数基金的好日子结束了"我的意思是，如果你说“在美国投资的日子结束了。”我非常不同意。指数基金是一种糟糕的投资方式，我不认为这有什么特别之处，很难找到证据。我的意思是，如果指数基金反映市场，一方收取高费用，认为他们可以挑选股票，而另一方收取低费用，我知道哪一方会随着时间的推移而获胜。

沃伦·巴菲特:(03:07:21）
而且，你必须认识到，让你相信他们能做一些事情是符合很多人的利益的，他们甚至可能相信他们能。有一部分人是靠运气，还有一部分人是靠技巧。这就是为什么你能找到[Jim Simons 00:17:42]或者能带来丰厚回报的人。吉姆和他的团队靠脑力做到了这一点，但这是非常不寻常的，顺便说一句，他们会向你收取很多钱，如果他们这样做，他们可能会关闭他们的基金，因为与过去的记录相比，他们无法用大量的钱来做到这一点。你必须认识到，在这个行业里，优秀的销售人员会给你带来回报，如果你是一名优秀的销售人员，而且你能生产出一些东西，你的收入会更高。但赚钱的是出售。实际上，如果你仔细研究投资管理的本质，你会发现销售比管理赚的钱多得多。

贝基·奎克:(03:08:37）
对于下一个问题，我有很多不同的回答，有些比另一些更礼貌。这一个正好在中间。这个来自[Mark Blakely 00:03:08:44]他来自俄克拉何马州塔尔萨他说像很多人一样我是伯克希尔哈撒韦公司的股东然而，在比较伯克希尔在过去5年、10年或15年与标准普尔500指数的表现时，我对伯克希尔表现不佳感到失望。即便今年迄今，伯克希尔也落后标准普尔500指数8%。你认为伯克希尔表现不佳的原因是什么?虽然我无法想象有一天会卖掉伯克希尔的股票，但钱就是钱。”

沃伦·巴菲特:(03:09:11）
不，我同意这一切，我忘了他的名字，但刚刚说。我的意思是，事实是我向人们推荐标准普尔500指数。而且我相信，就长期获得合理回报而言，伯克希尔和任何一项投资一样可靠。但是，我不想把我的生命赌在我们能否在未来10年跑赢标准普尔500指数上。很明显，我认为我们有合理的机会做到这一点，我们也有过这样的时期，我不知道在50到55年的时间里，我们做到了多少次，我不知道我们成功了多少次。我之前提到过，1954年是我最好的一年，但不幸的是，我完全是在用花生工作。而且，我认为，如果你是用小额资金工作，我认为有些人确实有可能为游戏带来一些东西。

沃伦·巴菲特:(03:10:24）
但我认为任何人都很难识别它们。我认为，当他们与大型基金合作时，情况会变得更加困难。当然，随着资金的增加，我们的处境变得更加艰难。我不会向任何人保证我们的表现会超过标准普尔500指数。但我要向他们保证的是，我99%的钱都投在了伯克希尔。我的大多数家庭成员，可能没有那么极端，但他们已经很接近了。我确实关心伯克希尔在长期内会发生什么，就像任何人关心它一样。但是关心并不能保证结果。它确实保证了人们的关注。格雷格?

格雷格·阿贝尔:(03:11:11）
我同意沃伦的说法，凡事都不能保证。但当我看到我们现有的资产和团队时，我……你对伯克希尔是忠诚的，但我们也有忠诚的团队，他们同样对伯克希尔是忠诚的，他们肯定会每天尽最大努力。当我审视这些资产和人员时，我认为，正如你所说的，我们不能保证，但我们有很大的机会努力超越它。

沃伦·巴菲特:(03:11:43）
很难想象伯克希尔会有糟糕的结果，但任何事情都有可能发生。我所知道的是，运营500万美元要比运营500万美元容易得多，我们伯克希尔的账面净值在季度末是3700亿美元，虽然有所下降，但仍然比美国任何一家公司的账面净值都要高。我的意思是，也许有一些联邦公司拥有更多，但就…而言，它可能是世界上最大的。我不确定。这也让生活在某些方面变得困难。

格雷格·阿贝尔:(03:12:21）
是的，我们的业务运营潜力是巨大的。当你想到，我们已经谈到了能源，你也提到了，基础设施在不断变化。我们已经为千亿美元的投资机会做好了准备。如果我们只看看未来10年的业务和所需的基础设施，以及它如何改变那里的大量投资，那就告诉我，我们的前景非常好。我们已经准备好追捕他们了。对我来说，当你看看我们的核心业务，你在伯灵顿提到的保险和能源，我们的不利因素得到了很好的保护。我们有三大核心业务。

沃伦·巴菲特:(03:13:08）
是的。我们在能源行业的地位比任何人都好，因为我们不需要分红。我们在20年里保留了280亿美元的收益。如果你经营一家普通的上市公司，你就做不到这一点。我们有巨大的胃口，国家需要它，世界需要它。我们是一个非常有逻辑的，结构良好的，管理良好的公司，因为它不包括我，一个现在在世界各地参与巨大需求的公司。他们行动缓慢，而且涉及州政府。有很多，这不是什么戏剧性的事情。它会发生的。伯克希尔应该积极参与。

沃伦·巴菲特:(03:14:04）
我们可以在保险领域做别人做不到的事情。很多时候，这并不意味着什么。但有时它可能很重要。所以，在尺寸和强度上有一些优势。但规模也有缺点。如果我们找到了一个能让10亿美元翻倍的好机会，那税前就是10亿，税后就是7.9亿。市值高达4500亿美元。不幸的是，这并没有多大意义。如果可以的话，我们还是会尝试的。

格雷格·阿贝尔:(03:14:45）
是的。

贝基·奎克:(03:14:49）
我想问这个问题，因为我认为一些人可能对你几分钟前说的话有误解。这是能够实时得到这些问题的好处，但几分钟前你谈到公司里的人，他们将在你和查理不再做资本分配之后，你提到你有托德，泰德和格雷格都在做，但我也有一些类似的问题。这个来自纽约，他说，“亲爱的沃伦，我注意到你没有提到Ajit Jain，当你一口气说出你未来的管理名单时，他不在你的考虑范围之内吗?”

沃伦·巴菲特:(03:15:22）
阿吉特并不从事资本配置业务。他是最好的，他是世界上最聪明的人之一。他父亲为我们工作了几年后，我给他写了封信。前几天我又给他写了封信。但20年前，我写信给他说:“如果你还有一个这样的儿子，把他从印度送过来，因为，嗯，在世界上。”没有阿吉特是独一无二的。任何和他接触过的人都会告诉你，尤其是那些在保险行业熟悉他的人，他绝对是独一无二的。但他的工作不是资本配置。这是评估保险风险，这是罕见的……他拥有罕见的才能，他有巨大的资本支持。所以他是一笔不可思议的财富。

沃伦·巴菲特:(03:16:14）
但格雷格，托德和泰德已经在资产配置行业做了很长时间了。那是他们的游戏。阿吉特人的游戏是保险。这就是我提到这三个的原因。顺便说一句，当查理和我在的时候，我们自己也喜欢资本配置。所以我们不会自愿去任何地方，但我们可能会不由自主地去某个地方。用不了多久。

沃伦·巴菲特:(03:16:43）
顺便说一句，查理身体很好。我身体很好。

贝基·奎克:(03:16:50）
格雷格，我来问你一个关于资本配置的问题。这个来自[Matt Libel 00:03:16:53]，他说“伯克希尔在2019年将46%的资本支出用于伯克希尔哈撒韦能源公司。你能给我们讲个大概的数字吗?你认为资本支出与经济折旧和缺口折旧之间的差异是什么?你能帮我们解释一下，作为伯克希尔哈撒韦能源公司的股东，我们应该在什么时间框架内认识到这些大型投资的股本回报率合同吗?”

格雷格·阿贝尔:(03:17:22）
所以当我们审视伯克希尔哈撒韦能源公司和他们的资本项目时，我们试着从几个不同的方面来看待它。第一，在未来10年或30年维持现有资产实际上需要什么?也就是说，它不是增量的，它有效地维持了资产，反映了折旧。而且，我们的目标始终是清楚地了解我们的业务，我们的业务是否需要比折旧更多，还是相等或更少?很高兴地说，根据我们现有的资产以及我们如何维护能源资产，如果我们将其重新配置为资本来维护资产，我们通常会认为我们的折旧是足够的。现在，在我们大部分受监管的能源企业中，有一点是独特的，那就是超过85%，83%的能源企业，我们仍然能从我们投入的资金中获利。这不是传统的投资模式，而是有效地维持现有的收益流。所以这并没有太大的不同，但我们确实从这些资本中赚到了钱。

格雷格·阿贝尔:(03:18:43）
但我们确实花了很多时间，当沃伦和我考虑到大量的机会时，这是新机会中真正需要的增量资本。所以这是为了增加风能，增加传输，为风能或其他可再生能源，太阳能提供服务。这些都是业务的增量，并推动业务的增量增长。它确实需要资金，但它确实推动了能源业务的增长。所以实际上有两个桶。我想我们应该用一个比折旧低一点的数字。我们相信业务可以维持在这一水平，当我们部署的金额超过这一水平时，我们确实将其视为报价增量或增长型资本支出。

沃伦·巴菲特:(03:19:33）
是啊，我们有多少，400亿吗?我们正在进行的是什么?

格雷格·阿贝尔:(03:19:42）
正如沃伦强调的那样，我们基本上有400亿美元的资本。这是在接下来的9年，10年的时间里，大约一半的时间我们会认为是维持我们的资产。其中一半多一点是真正的增量。这些都是我们要推进的已知项目。我很高兴地告诉大家，我们可能还有另外300亿美元，离成为这个行业的真正机会不远了。

格雷格·阿贝尔:(03:20:16）
正如沃伦所说，这需要很多时间。有很多工作要做。例如，我们将在2020年完成的输电项目，是在2008年我们收购太平洋公司时启动的。我记得我在制定输电计划时，把它放在一起，想着“六到八年后，我们会让它们投入运行。”“12年后，在这段时间里，我们赚到了这笔资金，我们已经投资了，然后当它投入使用时，我们就赚到了全部资金。所以我们很高兴有这样的机会，但我们也埋下了很多种子。

沃伦·巴菲特:(03:20:48）
是的。这些并不是，它们的回报不是很高，随着时间的推移，它们的回报还不错。我们几乎处于独一无二的位置来部署资金。相反，你可以让政府机构也这么做，但是，就私人企业而言。他们花了很长时间，却获得了可观的回报。我总是说，做能源生意不是致富之道，但能让你保持富裕。

沃伦·巴菲特:(03:21:23）
我们将投入大量资金，以获得不错的回报，而不是超高的回报。你不应该在这类事情上获得很高的回报。我的意思是，你有权做一些政府当局授权的事情，他们应该保护消费者，但他们也应该保护那些投入资金的人。它已经运行了20年，而且还有很长的路要走。

贝基·奎克:(03:22:04）
好，下一个问题来自新泽西的杰森。“作为伯克希尔和西方石油公司的股东，我很高兴看到你对公司的投资，但随着时间的推移，很明显，你的投资有助于西方石油公司管理层避免对阿纳达科的收购进行股东投票，这是一个对股东非常不友好的结果。事实证明，从石油公司的角度来看，这笔交易是不负责任的，而且代价高昂，最终对石油公司的股东造成了巨大的价值损失。在我看来，这也永久性地损害了伯克希尔在市场上的声誉。请对这一不幸的结果发表评论，并告诉我，为什么奥施康定的股东和其他市场观察人士不应该有这种感觉。”

沃伦·巴菲特:(03:22:40）
嗯，我们从一开始就说过，尽管我们没有预料到它的程度，发生了什么。我们说过，当你购买一家大型石油生产公司的股份时，结果如何在很大程度上取决于石油价格。它不会是你的地质本垒打或超级错误或类似的东西。这是一项依赖于油价的投资，当油价跌至- 37美元时，就像前几天发生的那样，我猜是5月份的合约，这就偏离了图表。如果你持有石油，你只应该在预期油价会大幅上涨的情况下持有石油。我不知道它们是否会显著上升。我们参与了交易。我们的承诺是在一个周日做出的，当时阿纳达科的管理层倾向于雪佛龙，雪佛龙获得了10亿美元的分手费。和- - - - - -

沃伦·巴菲特:(03:24:02）
雪佛龙有10亿美元的分手费，偶然的人已经研究了好几年，在当时盛行的油价下，它很有吸引力。在每桶20美元的情况下，这显然行不通。在每桶- 37美元的情况下，这当然行不通，但在每桶20美元的情况下也行不通。石油公司所做的一切，无论是埃克森美孚还是西方石油公司，还是其他公司，在这样的油价下都不起作用。这就是未来几年石油产量将大幅下降的原因，因为开采不划算。

沃伦·巴菲特:(03:24:45）
过去也发生过这种情况，但现在的情况是，你不知道该把增加的石油储存在哪里，石油需求急剧下降，有一段时间，俄罗斯和沙特试图在各自的石油产量上超越对方。当你有太多的存储时，它就不起作用了。它的速度非常快。现在美国的石油产量将大幅下降。钻探和开采各种形式的石油都不划算，也不划算，不划算，就像一两年前石油在地下交易的价格一样。在这种程度上，如果你是Occi的股东或任何一家石油生产公司的股东，你和我一样，在油价走势方面犯了一个错误，谁知道油价未来会走向何方。

贝基·奎克:(03:26:07）
那么让我接着这个问题。这个问题来自Anish Ball他说，在石油股权投资中是否存在资本永久损失的风险?

沃伦·巴菲特:(03:26:15）
当然有。毫无疑问。如果油价保持在这个水平，就会有很多钱，很多钱会流向银行贷款，这会在一定程度上影响到银行业。并不是说它没有摧毁他们，而是有很多钱被投资了，这些钱不是基于西德克萨斯中质油17美元，20美元或25美元的价格投资的。但你也可以在铜中做同样的事情。你可以在我们生产的一些东西上做同样的事情。但对于大宗商品来说，情况尤其严重，农民的价格一直很低，但在某种程度上，政府对他们进行了补贴。我完全赞成。

沃伦·巴菲特:(03:27:08）
但如果你是石油生产商，你就得赌未来的价格，除非你想卖出大量的期货。Occi实际上每天卖出30万桶看跌期权，实际上他们买了看跌期权，但卖出了相应的条款。他们得到了10美元一桶的保护层，每天30万桶。但是当你买石油的时候，你是在长期押注油价，而油价是有风险的，而风险正在被石油生产商意识到。如果这些价格占上风，就会出现大量的不良贷款和能源贷款，以及不良贷款和能源贷款。如果有坏账和能源贷款，你可以想象股权持有者会发生什么。所以，确实存在风险。

贝基·奎克:(03:28:17）
好吧。这个问题来自鲍勃·科尔曼。他说，沃伦，你能告诉我们你的股票买卖合约的最新情况吗?从第60页的2019年年度报告中可以看出，2019年的公允价值负债略低于10亿美元。如果该指数下跌30%，债务负担将激增至27亿美元。因此，如果指数下跌，60%伯克希尔的义务将接近55亿美元。这样的计算合理吗?有什么未了结的事或未曝光的事吗，助理?

沃伦·巴菲特:(03:28:55）
从2004年到2006年，我们大概签了48到50份合同。最短的是15年。最长的是20年，我记得，我们收到了大约48亿美元，我们可以自由地做我们想做的事情，我们同意根据到期时四个指数中一个或多个的卖出价格支付。它们是所谓的欧式看跌期权，只在一个日期支付，我们没有，除了一个小例外，我们不需要提供抵押品，这是交易的一部分，我们有48亿美元。

沃伦·巴菲特:(03:29:51）
我们最初的名义价值可能超过300亿，也许是350亿。这是如果一切都趋于零。我的意思是，道琼斯指数跌至零，日经指数跌至零，等等。其中有一些已经流失了。现在名义上有140亿美元。我们还剩不到一半。我们还没有支付任何重要的款项。我们买回了一些。如果一切都归零，我们将欠140亿。如果所有的东西都以3月31日的价格出售，我认为这比我们在资产负债表上的负债要少一些，也就是2000亿的零头。 So far so good. I mean we’ve had the use of a lot of money and the outstanding potential of them as the market went up a lot, we wouldn’t have to pay anything and if it goes down some more, we have to pay more than a couple of billion, but we’ve got the liability set up for that. But so far so good on that and it is not anything that causes us any problem. The final one I think comes due sometime in 2023.

沃伦·巴菲特:(03:31:19）
我想可能有20%或25%的贷款今年晚些时候到期。所以调查问卷并没有真正了解底层银行，我可以从问题中看出这并不奇怪。不可能有负债对我们造成双重影响除非这些指数在一组不同的看跌期权到期时收盘，就像我说的，这些期权已经被削减了一半以上，我们在这方面做得很好。关键是——

贝基·奎克:(03:32:00）
沃伦，几分钟前你提到你

沃伦·巴菲特:(03:32:02）
我想说的是，关键是除了几个小的例外，我们不同意提供抵押品。我们永远不会让自己处于那种境地，当我们做交易的时候，我们不会让自己处于那种境地，我们永远不会。在一个给定的日期，我们可能会有一些巨大的债务，我们不指望得到，到期。我做完了，贝基。

贝基·奎克:(03:32:39）
好吧。好的,谢谢。几分钟前你提到你非常关心伯克希尔的长期健康问题这个问题来自乔治亚州亚特兰大的德鲁·埃斯托斯他说已经有人猜测后巴菲特时代的伯克希尔会解体考虑到现代激进分子的影响，这个猜测应该被认真对待。许多长期股东认为这种观点很愚蠢，250亿美元的辅助收益流在代表我们和你的遗产投资保险浮存金时提供了很大的灵活性，你能更有力地说明维持伯克希尔目前架构的理由吗?如果你不这样做，责任就会落在一群信誉差得多的人身上。

沃伦·巴菲特:(03:33:16）
嗯，如果你要出售伯克希尔的各个子公司，在分配给股东之前，你将在公司层面上产生一笔非常可观的税收。你可以分拆一个给定的公司或类似的东西，但拆分一个多元化的公司而不涉及税收的能力有一种被称为一般效用原则的东西在1986年之前以各种方式流行，很多人似乎评论基于这样一个事实，那在1986年没有发生。在某些情况下，人们可以通过各种富有想象力的方式来避税。对某些类型的交易。如果你要拆分伯克希尔，这将是一个因素，但是能够调动资本的相互作用，能够在保险领域做一些我们不能做的事情，除非有其他实体的备用收益和资本投入。

沃伦·巴菲特:(03:34:36）
在这个地方的资本部署有巨大的优势。这不是一个大折扣分手价值体现在伯克希尔哈撒韦的价格和实际上的情况是,虽然我所有的伯克希尔股票,每份额将给慈善机构依照计划我开发了14年前,自从今年7月后并将继续,我将赠送价值30亿左右的股票,但它仍然是一个大的投票比例,包括其他人仍在一边甚至巴菲特家族的照片,这是不会发生的。现在，我要告诉你，世界上的每个人都会过来提出一些建议，说这对股东来说是件好事，顺便说一下，这涉及到巨额费用，你无法从华尔街得到公正的建议因为一项行动可能收取巨额费用，而另一项行动却不收取费用。但你可以肯定，我已经考虑过这个问题，我会说，你可以指望伯克希尔目前的姿态将持续很长一段时间。我无法告诉你一百年后会发生什么我也无法确切地告诉你会发生什么例如，如果某些关于财富税的想法发生了变化或者对基金会的税收发生了变化。但我的计划已经考虑了很长一段时间，它不仅确保了赚到的钱，所有的伯克希尔，所有的钱最终都将随着时间的推移捐给各种慈善机构，而且它还将使墙壁远离。格雷格，你对此有什么看法?

格雷格·阿贝尔:(03:36:52）
我认为对资本分配的评论至关重要，我们有能力在经营业务或保险业务之间转移资本，而对我们的股东没有任何影响。这是伯克希尔独特结构的价值驱动因素，它创造了巨大的价值。这就是我想补充的。

贝基·奎克:(03:37:21）
好，这个问题来自华盛顿特区的罗布·格兰迪什，他说欧洲大部分地区的利率都是负的，日本也是。沃伦曾多次写道，伯克希尔保险公司的价值来自于这样一个事实:保单持有人提前支付，创造了伯克希尔可以从中赚取利息的保险浮存金。如果利率为负，那么预先筹集资金将是昂贵的，而不是有利可图的。如果利率为负，那么保险浮存金就不再是一种福利，而是一种负债。你能讨论一下，如果美国的利率变为负值，伯克希尔的保险公司将如何应对?

沃伦·巴菲特:(03:37:54）
它们在很长一段时间内都是负的。你最好持有股票或者其他资产。过去10年发生的事情令人瞩目。我一直错误地认为你可以在没有通货膨胀的情况下取得这些发展，但我们有1200多亿美元，其中大部分是国库券有些是现金，但这些国库券现在几乎没有给我们任何回报。从长远来看，这是一项糟糕的投资，但当机会出现时，它们是唯一一种东西，它会在某个时候出现，也许你唯一能指望的就是为这些机会支付的东西就是你手中的国库券。我的意思是，世界上其他地方可能已经停止了，我们也需要他们来保护，确保我们能够支付我们对保单持有人的责任。我们对此非常重视。

沃伦·巴菲特:(03:39:04）
因此，如果世界变成了一个你可以发行越来越多的货币，并随着时间的推移实行负利率的世界，我必须亲眼看到才会相信，但我已经看到了一点。我很惊讶。所以到目前为止我都错了。我想说的是，如果你要实行负利率，大量投入资金，并导致相对于生产能力越来越多的债务，你会认为世界在最初的几千年里就会发现这一点，而不是现在才出现。但我们将拭目以待。这可能是我在经济学中见过的最有趣的问题你能继续做我们现在做的事情吗我们已经做到了或者说世界已经做到了十几年了但我们可能会面临一个阶段，我们正在测试这个假设你可以用比我们之前测试过的更大的力量继续下去。格雷格，你对此有什么看法?我希望我知道答案。也许你会。

格雷格·阿贝尔:(03:40:30）
不，我想就像你说的，我想它也在年度报告中。我的意思是，我们不知道答案，但正如你所说，目前一些基本面因素相对于负利率来说非常有趣。但我不想这么说，但我没有什么要补充的。

沃伦·巴菲特:(03:40:50）
如果我知道我可以继续以负利率筹集资金，我很想当财政部长，这让生活变得非常简单。我们正在做的事情，我们真的不知道最终的结果，我认为总的来说是正确的事情，但我不认为他们没有后果，我认为他们可能是极端的后果，但如果我们做得不够好，就会有极端的后果。所以如果要别人来平衡这些问题。

贝基·奎克:(03:41:22）
好吧。这个问题来自佛罗里达州迈阿密的亚当·施瓦茨(Adam Schwartz)，他说伯克希尔是他合伙企业中最大的持股公司，也是他们大部分净资产的所在。他说，伯克希尔多年来投资了许多资本密集型企业，以铁路为例，你如何看待所有资本密集型企业的通胀甚至通缩风险，这是否会成为企业的生存问题?参考一下你刚才所说的，最终发行债务的账单到期了，它最终会来自所有的企业通过对企业征收更高的税率，增加下层中产阶级的工资等等的组合吗?

沃伦·巴菲特:(03:42:04）
我当然认为增加公司税比降低公司税的可能性要大得多。所以我认为我们作为一家公司，几年前政府从我们的业务中获得了很大一部分利润。在某种程度上，这取决于哪个政党当选，以及他们是否控制了参众两院和总统职位，谁知道还有什么。但我们很容易就会有更高的企业所得税，也许在某个时候会更高。就资本密集型企业而言，它们就不那么好了。如果你能找到一个同样好的业务，在运营方面不需要资金。[听不清03:43:12]从不需要资本。它没有增长，但它没有，它不需要钱来扩大它只是给我们带来了大量的钱。

沃伦·巴菲特:(03:43:27）
而且因为我们在伯克希尔内部拥有它，将它重新部署到其他地方，不需要在公司层面或个人层面上产生大量的税收支出。所以你真的想要一个企业，每个人都想要一个不需要任何资本的企业，并且不断增长。随着它的发展，它不需要更多的资本。现在你完全是生意了，[听不清03:43:51]能源生意随着它的发展需要更多的资金。我们的铁路业务在某种程度上需要更多的资金，如果它不增长的话。因此，资本密集型业务本质上不如人们在银行付款而不需要资金的业务好。如果你看看在30万亿美元的市场中，最大的市值在哪里，如果你选择前四五家公司，它们占了30万亿美元中的4万亿美元左右。基本上他们不需要太多的资金。

沃伦·巴菲特:(03:44:32）
这就是为什么他们值很多钱因为他们赚很多钱而且他们在生意上不需要太多钱。我们拥有一些类似的业务，但肯定不是铁路和能源业务。有好的生意。我们喜欢他们，但如果他们不接受任何资本，他们将是令人难以置信的。这是我们从50或60年的经营经验中学到的，如果你能找到一个不需要资本的伟大企业，当它成长时，你就真的有所收获。在某种程度上，因为保险使用了我们想要拥有的资产。我们的保险业务并不需要资金。这需要有可用的资金，但我们可以将这些资金主要投资于我们想要拥有的东西。因此，我们特别适合保险业务，这确实是我们多年来增长的最重要因素。尽管还有很多其他因素。 Greg, you were in the capital intensive business. Tell us about it.

格雷格·阿贝尔:(03:45:49）
我认为，毫无疑问，我们更愿意从事资本密集程度较低的业务，但那里有独特的机会。当我想到通货膨胀的时候，我就会提到这一点，甚至在我们经历这场危机的时候，也可能是一场旷日持久的危机，或者取决于恢复需要多长时间。我的意思是，当我们着眼于能源或铁路时，我们确实有一定的定价权，这是通过我们的监管公式或我们与客户的安排来实现的。因此，如果我们进入通货膨胀时期，这并不是完美的保护，但这些企业通常可以收回很大一部分成本，即使在通货膨胀的环境中，仍然有合理的回报。它们不会像你强调的那样有很高的回报，但即使在通货膨胀时期，它们仍然会获得合理的资本回报。在某些方面可能会有一些滞后，但仍然会有非常可靠的投资。

沃伦·巴菲特:(03:46:52）
噢,是的。如果有10比1的通货膨胀，让它变得极端

格雷格·阿贝尔:(03:46:55）
是的。

沃伦·巴菲特:(03:46:56）
我们会很高兴拥有铁路，非常高兴。我们在这方面投入了大量资金，但在我看来，在未来的许多、许多、许多、许多年里，这是一项非常、非常稳固的业务。我说过，最初我们买的是100年的期限，我把它延长了，所以如果有很多通货膨胀，它会赚更多的美元。实际上，谁知道会赚更多的美元和很多能源项目但如果我们没有通货膨胀，如果我们没有资本，那就更好了。如果我们能找到不那么资本密集的同类企业。我们有资本。我的意思是，我们的理想定位是资本密集型业务，其他人将难以筹集资金，但他们仍然承诺可观的回报。

贝基·奎克:(03:48:00）
好吧。这个问题来自查理·王，他是旧金山的股东。他说，鉴于经济和债务水平处于前所未有的时期，美国政府债券违约是否会带来任何风险和后果?

沃伦·巴菲特:(03:48:14）
不。如果你用自己的货币发行债券，货币会发生什么，这可能是个问题，因为你没有违约。美国很聪明，人们也很信任我们，发行了自己的货币，阿根廷现在遇到了问题，因为债务不是用自己的货币计价的，很多国家都有这个问题。许多有能力的国家将来也会遇到这个问题。用别人的货币欠钱是非常痛苦的，但听着，如果我能发行一种货币，我有一台印钞机，我可以借钱，我永远不会违约。所以你最终得到的购买力是不确定的，但就美国政府而言，[听不清03:49:35]美国政府的信用降级，我认为是几年前[听不清03:49:35]。这对我来说毫无意义。

沃伦·巴菲特:(03:49:42）
最后，你怎么能认为任何公司都比一个能印钱给你的人更强大，我就是不明白。所以不用担心政府违约。顺便说一句，我认为这有点疯狂，应该说对债务有这些限制以及诸如此类的事情然后政府停止争论是否要增加债务限制，我们要增加债务限制。债务是不会被偿还的。它会被退还，任何认为他们会降低国家债务的人。我的意思是有一段很短的时期，我想大概是在90年代末左右，当债务下降一点时，这个国家就会发行更多的债务。这个国家的偿债能力将会增长，但诀窍是继续以本国货币借款。

贝基·奎克:(03:50:44）
强调技巧。这个问题来自大卫·卡斯。他是马里兰大学的临床金融学教授，他说，伯克希尔投资了很多有股票回购计划的公司。最近出现了反对回购的反弹。你对这个问题有什么看法?

沃伦·巴菲特:(03:51:01）
嗯，现在反对回购在政治上是非常正确的，他们将把它纳入[听不清03:51:08]计划。关于回购有很多疯狂的说法。回购是如此简单。我的意思是，这是一种向股东分配现金的方式。假设你和我和格雷格,我们三个决定买一个汽车经销店或者麦当劳特许经营,我们每个人都把一百万美元或任何可能和我们彼此相处和业务发展的一个人真的想花我们的收入份额和另外两个要离开货币的业务增长。现在我们三个人都这么做了，我们是唯一的股东，我们不会为每个人建立100%的股息支付，我们也不会冻结想要退出的人。

沃伦·巴菲特:(03:52:01）
合乎逻辑的做法是买一部分，不管这个人每年想从收入中花多少钱，买一部分他们的股票另外两个人发现他们对公司的兴趣增加了第三个人仍然有更多的兴趣通过他们留下的钱但他们也可以从公司中拿一些钱。这两种情况下，你都把钱从企业中拿出来一种是分红，你把钱发给每个人不管他们想不想要。通过回购，你可以把钱给那些想要钱的人。从2006年开始，我就一直遵循赠送股票的政策，我将赠送很多股票。但是接受这笔钱的慈善机构，他们只需要在当前的基础上或多或少地迅速花掉这笔钱。

沃伦·巴菲特:(03:52:59）
所以他们得到了价值30亿美元的股票。我实际上减少了我在伯克希尔的权益，但伯克希尔仍然保留了比我捐出的更多的资本。所以我投入了更多的钱，但我的利息下降了，那些需要现金来进行慈善活动的人，他们把股票兑现了。我不会强迫我妹妹或者其他什么人拿一大笔她不想要的钱，她想把它再投资。所有的钱，再投资于企业。如果人们不愿意咨询他们的股票，公司最终也会处于同样的境地。我们已经分配了一些不需要用于增长的资金。现在，公司是否应该收购它取决于几件事。其一，他们应该保留为实现明智的增长前景所需的资金，这没问题。

沃伦·巴菲特:(03:53:59）
其次，这一点从未被提及，他们应该以低于他们认为价值的价格买回。他们在这方面会犯错误，但在很多行业中你不会犯错误。但在这之上应该是指导原则。据我所知，摩根大通的杰米·戴蒙德曾经说过，我们也多次说过，如果对持续股东有利，我们会回购股票。但是你读到的所有回购问题是我们将花费50亿美元买回来，或者100亿美元。这就好比说，我今年要花50亿美元去收购一些企业，但你不知道这笔钱会得到什么。它应该对价格敏感。

沃伦·巴菲特:(03:54:43）
显然，这应该是对需求敏感的，但是当条件合适的时候，回购股票也应该是很明显的，不应该有丝毫的污点，就像股息一样，人们现在已经开始大声抱怨公司购买[听不清03:55:05]是多么糟糕，他并没有说支付股息对他们来说是可怕的。他们现在会有更多的钱，但他们当时做的是明智的，我希望他们继续这样做，就像他们现在那样明智。格雷格?

格雷格·阿贝尔:(03:55:18）
不，我知道你过去唯一评论过的一件事，沃伦，我认为我们看到的一件事，显然我们支持回购，但有些公司使用他们的金融工程可能只是一点点

沃伦·巴菲特:(03:55:34）
极端。

格雷格·阿贝尔:(03:55:35）
这太极端了，太可爱了，你实际上是在用你资产负债表上的每一盎司来回购股票，而你却没有为你的企业创造任何类型的事件或颠簸的缓冲。我们会看到的。我认为这是一个非常不幸的结果。因此，你会受到一些反对，但仍然有一些公司，正如你所强调的许多公司这样做，对吗?

沃伦·巴菲特:(03:55:56）
不，如果他们买回来是因为它很时尚因为他们真的很喜欢这个主意。采取行动增加剩余股份的价值并没有错。但如果他们真的这么做了……我亲眼目睹了一些节目，这些节目确实很愚蠢，但我不认为这是不道德的。我只是觉得这很愚蠢。另一方面，我们青睐那些能满足我们所有增长需求的公司，正如格雷格所说，保持良好的资产负债表，为你可能会感到意外的事情留下误差幅度。如果他们发现他们的股票售价低于公司的内在价值，我认为如果他们不买入股票，他们就犯了一个大错误。这必须是一个政治足球。就像我说的，当在这个国家做某事在政治上是正确的，如果你是一个政治家，最好的办法就是加入进来。但伯克希尔将做它认为对股东有意义的事情。我们也喜欢投资那些有这种想法的公司。 And then not all companies obviously do.

贝基·奎克:(03:57:15）
好吧。这是来自佛罗里达州博卡拉顿的Lou Bogart提出的问题。他说，我是一个长期的股东，在我即将退休的时候，我有一个担忧，我理解分股对股票价值没有任何影响的理论。然而，由于A股的价格极高，当我想在退休后把一些钱投入到我的投资组合中时，我面临着一大笔税收。比方说，今年的平均价格约为30万美元。每一股我有20万美元的资本收益负债。如果我在退休期间需要6万美元的额外现金，我需要出售全部股份，并承担20万美元的纳税义务。如果你把股票分成十股一股，我就可以卖出两股价值3万美元的股票，这样我的纳税义务就可以保持在更可控的4万美元。我也可以保留更多伯克希尔的投资。他说，你有没有想过

贝基·奎克:(03:58:03）
伯克郡的丈夫他说:“你想过这个吗?回想起来，我当时应该买B股，但我当时没有考虑。”

沃伦·巴菲特:(03:58:07）
你可以把A股转换成B股，这正是我在7月份把钱捐给五个基金会时发生的事情。我在收到礼物之前就把它转换了。他们得到B股，事实是，B股对那些想要捐出一小部分资产，或者花掉一小部分资产的人来说非常有用。所以你可以把A股转换成B股，这正是我14年来一直在做的，我把它送出去了，解决了这个问题。我们拆分了B股，我记得有一次，只是为了让它更容易管理这样人们就可以处理小面额的股票了。

沃伦·巴菲特:(03:58:58）
A股有不同的投票权。但我想，我们不久前通过了一些决议，而且肯定会是这样。在任何情况下，我们都不会让A股比b股有优势，它们过去在股东指定贡献计划中有优势，我们一开始就把它写进去了。但这是很久以前的事了，现在已经不存在了，所以B和A在一段时间内会得到完全相同的待遇。没错，A党有更多的选票，而且他们的票一直都很接近平价。所以我想说，如果你想筹集现金，你有很多a股，拿一到两股a，我知道很多人都这么做了，把它变现，变成B，然后给自己想要的现金。

贝基·奎克:(04:00:04）
这是来自台湾的Thomas Lin。他说:“沃伦曾经说过，如果你在资产方面不做蠢事，银行业就是一门好生意。鉴于疫情可能给贷款带来巨大压力，过去几年做的愚蠢事情可能会爆发。通过阅读年报、纳税申报表和其他公开信息，你在寻找什么线索来判断一家银行是否由一位避免做蠢事的真正银行家经营?”

沃伦·巴菲特:(04:00:29）
这是一个非常好的问题，但我想说的是，这次让鲍威尔主席的工作比2008-09年容易一点的是，银行的状况要好得多。所以在考虑什么对经济有利时，他同时也在担心该如何处理A银行或b银行，合并它们会给系统增加压力。银行在2008年和2009年深陷一个问题。他们做了一些不该做的事，其中一些，而且他们的财务状况肯定与现在大不相同。因此，在这场特殊的演出中，银行体系不是问题所在。我的意思是，作为一个民族，我们决定大规模关闭部分经济，这不是任何人的错。在这个世界上，事情确实会发生。地震发生。巨大的飓风时有发生。这是不同的东西。

沃伦·巴菲特:(04:01:53）
但银行需要监管。我的意思是，他们从联邦存款保险公司中受益，但政府为你的存款提供担保的一部分是要表现良好。我认为银行表现得非常好，我认为它们的状况非常好。我的意思是，这就是为什么联邦存款保险公司建立了我所说的1000亿美元。我的意思是，近年来，他们对银行的评估在某些时期加速了，他们甚至对大银行进行了区分。所以他们在那里建立了大量的储备。然后他们建立了自己的资产负债表，现在他们不是鲍威尔主席的问题所在，而在2008年和2009年，他们是伯南克主席的问题所在。

沃伦·巴菲特:(04:02:56）
你如何发现那些做蠢事的人并不容易，因为……嗯，有时很容易，但我没有看到很多让我困扰的事情，但银行最终是用大量其他人的钱运作的机构，如果经济中的问题变得足够严重，即使是强大的银行也会承受很大的压力，我们会很高兴有联邦储备系统在背后支持他们。我没有看到现在银行业有什么特别的问题。我可以想到各种可能性，杰米·戴蒙德在摩根大通的报告中提到了一点。你可以想象给银行带来巨大压力的情景，这并非完全不可能，这就是为什么我们有[听不清04:03:58]。我认为，总体而言，银行体系不会成为问题。我不能百分百肯定，因为在这个世界上，银行有可能出现问题。他们将在能源贷款方面遇到问题。他们会有麻烦的。一些人在消费信贷方面会遇到额外的问题。他们会有这个。 But they know it, and they’re well reserved. Well, they’re well capitalized for it. They were reserved building in the first quarter, and they may need to build more reserves. But they are not a primary worry of mine at all. We own a lot of banks. Or, we own a lot of bank stocks.

沃伦·巴菲特:(04:04:48）
格雷格，你有什么想法吗?

格雷格·阿贝尔:(04:04:52）
你之前也提到过，只是总的来说，我们不知道这次大流行会持续多久。我们不知道是否会出现第二次危机，这是目前尚不清楚的风险，银行将不得不像企业一样继续应对危机。但你已经强调过了。

沃伦·巴菲特:(04:05:13）
贝基。

贝基·奎克:(04:05:14）
好了，这个问题，我一直在找这样的问题，因为我有几个问题和这个类似。我刚才还在找这个呢。这个来自Andrew [Wenky 04:05:22]。他说:“你能问问沃伦，为什么他不在3月份回购伯克希尔的股票，当时股价已经比他在1月和2月回购股票的价格低了30% ?”

沃伦·巴菲特:(04:05:33）
是的，在很短很短的一段时间内，他们的收入减少了30%。但我不认为伯克希尔的股票相对于现值的折扣率与我们支付更高价格时的折扣率有明显不同。我是说，就像凯恩说的，或者不管是谁。我不知道。事实在变。我改变主意了。你是做什么的，先生?我们一直在考虑这个问题，但我并不觉得现在购买伯克希尔股票比三个月、六个月或九个月前更有吸引力。这总是有可能的。我们看看会发生什么。 Greg, you think about repurchasing shares?

格雷格·阿贝尔:(04:06:35）
一般。不，我认为我们的方法，沃伦的方法是正确的。除了这个方法是正确的，我不能再补充什么了。当我们认为对股东来说回购是正确的事情时，我们就会接近它。这并不意味着我们要重新购买所有定时器或者视图不改变。

沃伦·巴菲特:(04:07:00）
可能有一个相对于当时价值的价格，而不是一年前的真实价格。我的意思是，某些东西的价值下降了。我们航空公司的立场是个错误。伯克希尔今天的价值更低了，因为我持有了那个头寸。还有其他类似的决定，现在买股票并不比我们当初买股票时更有吸引力。它并不那么引人注目。我的意思是，这是一场洗牌。但价格还没有达到一个水平，或者说没有达到一个水平，让我们觉得比其他东西好得多，包括货币的期权价值，让我们觉得可以大幅停止。

贝基·奎克:(04:08:00）
这个问题来自以色列的三位投资者。lidar [Luf 04:08:06] Yossi Luf和Dan Gorfung。他们想了解信用卡行业。它说，你如何解释近年来信用卡平均利率与联邦基金利率相比的上升?你认为是什么力量可能会使它保持在目前的水平，或者在目前的水平附近，又是什么力量可能会使它在未来下降?

沃伦·巴菲特:(04:08:21）
嗯，这不是我要讨论的话题，显然它在某种程度上影响了美国运通。它会影响我们拥有的银行，但信用卡利率会对竞争做出反应，显然会对潜在损失做出反应，在过去几个月里，潜在损失明显上升。虽然它可能从过去的一些时期开始下降。但在这个问题上，我真的没什么可说的。好吧，这不是真的。我们的家具公司，有几家有自己的信用卡，或者他们用别人的信用卡做很多生意。

沃伦·巴菲特:(04:09:11）
我给人们的一般建议是，我们对信用卡很感兴趣。但我认为人们应该避免把信用卡当作存钱罐来评级。不久前有个女人来找我，她给了我一些钱。虽然不多，但对她来说意义重大。她是我的一个朋友，她说，“我该怎么处理它?”我说:“那么，你的信用卡欠了多少钱?”她说:“嗯，我欠x。”我说:“嗯，你该怎么办?”我不知道她付的利率是多少，但我想我问过她，她知道。大概是18%左右。

沃伦·巴菲特:(04:10:05）
我说，“我不知道怎么赚到18%。”我的意思是，如果我以18%的利率欠了钱，我要做的第一件事就是把钱还清。这比我想到的任何投资主意都好。这不是她想听到的。后来在谈话中，她谈到了她的女儿她女儿有1000美元或2000美元之类的。她说:“好吧，我该怎么处理她给女孩们的钱?”我说:“让她借给你。我的意思是，如果你愿意付18%或者更多，我的意思是，她不会找到更好的交易了。我借给你钱。”

沃伦·巴菲特:(04:10:50）
这根本说不通。你不可能一辈子以那样的利率借钱还过得更好。所以我鼓励大家，在某些情况下，这违背了伯克希尔的利益，而且全世界都喜欢信用卡。但我建议大家，他们一生中做的第一件事是，他们可以以后做其他事情，但不要向任何人支付12%的税。我的意思是，这是偿还，如果他们真的是一个良好的信用，他们不想这样做，来见我个人。我就按这个利率借给你钱。格雷格，你怎么跟你的孩子说?

格雷格·阿贝尔:(04:11:47）
同样的建议。优秀的建议。不，我有三个小心使用信用卡的人。显然，随着人们进入数字世界和电子商务世界，人们使用它的次数越来越多，但我们的目标必须是回报它。它不是指你，因为你必须用它来处理这些类型的交易。你用光了余额。但现在风险增加了。我。

沃伦·巴菲特:(04:12:17）
对有些人来说，这是为了方便。

格雷格·阿贝尔:(04:12:19）
是的。

沃伦·巴菲特:(04:12:19）
但我会遇到麻烦，如果我要支付12%的利息，这不是一件好事。你不会看到伯克希尔支付这笔钱。(听不清00:14:43)。

贝基·奎克:(04:12:41）
沃伦，这个问题来自林赛·舒马赫。[相声00:04:12:47]。

沃伦·巴菲特:(04:12:45）
我们应该在15分钟内结束这一切。你能挑出最好的吗?

贝基·奎克:(04:12:52）
好吧。绝对的。我还有几个问题要问你。这个来自林赛·舒马赫。她说:“沃伦，你对工资保障计划有什么看法?”

沃伦·巴菲特:(04:13:04）
嗯，我一般不想涉足政治，但我认为这是一个很好的主意，去照顾那些在这样一个时期有严重困难的人，照顾好自己。我的意思是，如果政府和周围的环境，不管是什么。如果你告诉很多企业，在很长一段时间内不要再做生意了，这是告诉我的一件事，但要告诉那些以这种方式生活的人。我完全赞成。管理起来一定很困难。我是说，任何大型项目。我永远不会批评别人是怎么做的，因为我自己在管理一些大事时也遇到过问题。只是要解决难以置信的大问题并不容易。

沃伦·巴菲特:(04:14:05）
会有一定数量的欺诈。不是每件事都很完美，但我百分百支持照顾那些被无关的事情伤害的人。谁知道它能持续多久。现在有成千上万的人在担心他们几个月前并不担心的事情，而他们却什么都没做。他们准时上班，让他们打交道的人满意，不管他们是怎么做的。现在他们没有工作，或者被解雇了。

沃伦·巴菲特:(04:14:50）
所以，我完全支持基本的想法，我认为这是非常困难的。我们不可能完美地执行它。你尽了最大的努力，而且要及时完成。我对国会在问题上迅速采取行动表示赞赏。我认为，他们从2008年和2009年学到的东西中吸取了教训，我认为他们正在努力做我认为非常正确的事情。我不会坐下来思考如何才能做得更好。格雷格?

格雷格·阿贝尔:(04:15:25）
我同意这些评论。

贝基·奎克:(04:15:32）
沃伦，这个问题来自演员比尔·默里，他也是伯克希尔的股东。他说，这次大流行将使一批新的退伍军人毕业。医疗、食品供应、送货、社区服务。很多人都欠这少数人太多。这个伟大的国家怎样才能轮流照顾他们呢?

沃伦·巴菲特:(04:15:51）
嗯，实际上我们付不起钱了。就像在诺曼底登陆的人一样。我是说穷人，弱势群体，他们受苦。这是一种难以想象的痛苦。与此同时，他们在做所有这些事情。他们24小时工作，我们甚至不知道他们的名字。所以，如果我们在某件事上做得太过火了，我们应该做一些能帮助那些人的事情。这个国家，以前说过很多次了。但是它的历史。我的意思是，我们是一个非常非常非常富有的国家，那些从事比尔所说的工作的人，他们比那些天生的人，或者幸运的人，或者知道如何套利债券之类的人，贡献的要多得多。

沃伦·巴菲特:(04:17:07）
在很大程度上，我也是这样的人。所以你真的试图创造一个社会，在正常情况下，人均GDP超过6万美元，任何人每周工作40小时都可以过上体面的生活，而不需要第二份工作，有几个孩子。他们不能像国王一样生活。我不是那个意思。但任何人都不应掉队。就像一个富裕的家庭。你会发现富有的家庭，如果他们有五个或六个继承人，他们会选择最有能力的继承人来经营企业。但他们没有忘记……事实上，在某些方面，他们甚至比那些在商业上做得最好的人更优秀。但它没有市场价值技能。所以我认为，一家非常富有的公司不应该完全按照18世纪的市场模式行事。

沃伦·巴菲特:(04:18:24）
我欢迎朝这个方向发展的想法。我们已经朝这个方向发展了。我们确实在30年代提出了社会保障制度。我们已经取得了一些进展，但是，我们应该。我的意思是，作为一个国家，我们已经变得非常非常非常富有，底层20%的人的生活也有所改善。我的意思是，你可以看到各种各样的统计数据。但我宁愿现在处于底层的20%而不是100年前或50年前处于底层的20%。

沃伦·巴菲特:(04:19:00）
但真正改善的是，最富有的1%，我希望我们作为一个国家朝着比尔所说的人们得到更好待遇的方向前进，这不会伤害到他们。它不会损害国家的增长，而且早就该这么做了。但是很多事情都逾期了。我仍然会说，我们的社会比100年前更好，但你会认为，随着我们的繁荣，我们不会对自己提出更高的标准来照顾她的同胞，特别是当你看到像今天这样的情况时，那些你不知道名字的人看着人们进来，看着尸体出去。格雷格?

格雷格·阿贝尔:(04:19:56）
是的。我要强调的另一个群体，我认为它的发展过程会很有趣，那就是家庭教育的数量和在家的孩子。我们一直很尊敬老师，但我们都说我们没有照顾好他们。听到很多人的评论很明显是我们不认识的，或者我家里有一个八岁的小贝克特，妈妈有很多挑战，但突然间你尊重了这个机构，学校，老师和周围的一切。

格雷格·阿贝尔:(04:20:31）
当我想到我们的公司和我们的快递员工时，他们所做的事情绝对令人惊叹，他们真的站在第一线。这就是我们在保持他们的健康和安全方面面临的挑战。然后一直走到铁轨。你在我们公司看到的最好的视频是，当我们的员工积极参与运输物资、食品、医疗产品时，他们非常自豪，他们意识到自己正在做出改变。所以很多时候我们只是向他们表示感谢。沃伦，你提到了。我们可以以某种方式，也许希望能长期补偿他们，但还是有很多的感谢，我可能只是想对各种各样的人有一个巨大的新的欣赏。

沃伦·巴菲特:(04:21:19）
我们在全国各地都在朝着正确的方向前进，但速度太慢了。

格雷格·阿贝尔:(04:21:23）
是的。

贝基·奎克:(04:21:28）
先生们，这是最后一个问题。出自菲尔·金。他说，“媒体和政界的许多人都在质疑资本主义的有效性。你能对他们说些什么，促使他们更积极地看待资本主义?”

沃伦·巴菲特:(04:21:40）
好吧，市场体系创造了奇迹，如果完全放任自流，它也会很残酷。如果不允许市场体系发挥作用，我们就不会成为今天的国家。在某种程度上，你可以说世界上其他显著改善了生活方式的国家，在某种程度上是在模仿我们。所以市场体系在很多方面都是不可思议的。但它需要政府，而且是创造性的破坏。但对于那些被摧毁的人来说，这可能是一个非常残酷的游戏，对于那些在这个行业工作的人来说也是如此。所以我不想提出任何与资本主义不同的东西，但我当然不想要不受约束的资本主义。我不认为我们会放弃它，但我认为我们资本家，我就是其中之一。我认为，如果我们再次为特定的市场技能抽签，将会发生什么，我们应该好好思考一下。

沃伦·巴菲特:(04:23:14）
很久以前，有人发明了电视，我不知道那是什么。然后他们嵌入了有线电视，然后他们发明了付费系统等等。在1941年，一个击球率为。406的人一年能挣2万美元而现在，一个无足轻重的大联盟球员赚的钱更多了因为实际上，球场的规模从3万4万到5万人扩大到了全国，市场体系，资本主义接管了。这很不平衡，我认为[听不清04:24:01]比我应该赚的钱要多得多。

沃伦·巴菲特:(04:24:05）
但市场体系可以朝着赢家通吃的方向发展，我们不想让人们放弃努力工作和努力思考。但仅凭这一点是不够的。资本主义制度有很多随机性，包括继承财富。我认为我们可以保留市场体系和资本主义最好的部分，我们可以更好地确保每个人都参与到由此产生的繁荣中来。格雷格?

格雷格·阿贝尔:(04:24:48）
是的，不，我认为它总是保留最好的部分。我甚至认为，如果我们看看我们目前所处的环境，也就是说，在大流行中，我们必须只有在我们能够正确地做到这一点并重新出现时才这样做。但在某种程度上，对人们来说，最好的机会是当我们重新清晰地工作，系统重新运转的时候。但这是显而易见的。还有，沃伦，你强调过，有很多不完美之处，但它绝对是最好的模型，只需要一些微调。

沃伦·巴菲特:(04:25:29）
贝基，在最后。[相声04:25:30]我可以说，哦，当然，说吧。

贝基·奎克:(04:25:36）
我能再插一个问题吗?我忘了这个。有人早些时候送来的。谢谢。安德森·哈克斯顿写道，“沃伦提到本·格雷厄姆是他见过的三个最聪明的人之一。我想问他另外两个的名字。”

沃伦·巴菲特:(04:25:49）
我可能不是最聪明的人之一，但我足够聪明，不会说出另外两个。我会让两个人幸福。本·格雷厄姆是最聪明的三个人之一。我认识一些非常聪明的人。聪明也不一定等于智慧。本·格雷厄姆，他说他每天喜欢做的一件事就是他想做一些有创意的，慷慨的，愚蠢的事情。他说他很擅长后者。但是很不错。这真是太棒了，在创意方面。但有趣的是，智商并不总是转化为理性和行为上的成功或智慧。 So I know some peoples that are extraordinarily wise that would not be in the top three on an IQ test. But if I wanted their judgment on some matter, even if I wanted to put them in a position of responsibility someplace, I might prefer them to, we’ll say one of the three. That’ll leave the other two feeling fine, of the three. Greg, do you have any thoughts on that?

格雷格·阿贝尔:(04:27:18）
不，我同意你提到的那个人。

沃伦·巴菲特:(04:27:24）
是的。贝基。我只想再说一遍，我希望我们不会，但我们可能会遇到一些不愉快的意外。我们面对的是一种以某种方式，以非常不可预测的方式展开翅膀的病毒。美国人对此的反应。有各种可能性。但我肯定是在权衡了所有这些因素之后得出结论的。永远不要赌美国输。所以,谢谢。

格雷格·阿贝尔:(04:28:11）
是的。

贝基·奎克:(04:28:11）
谢谢你！谢谢你今晚抽出时间。

沃伦·巴菲特:(04:28:13）
明年见，我们会把这里填满。好吧。