GameStop听证会2月18日

玛克辛·沃特斯:(00:07）
…点菜。如无异议，主席有权在任何时候宣布委员会休会。作为提醒，我要求所有成员在不被认出时保持沉默。这样可以减少议员向证人提问时的干扰。工作人员已得到指示，除非没有人认出成员，或者有无意的背景噪音，否则不要让成员静音。

同时提醒各位成员，他们一次只能参与一个远程程序。如果您今天参加，请保持您的相机，如果您选择参加不同的远程程序，请关闭您的相机。今天，我们将破例允许来自德克萨斯州的会员在没有视频功能的情况下参与，如果他们遇到停电导致他们的视频无法工作。

如会员希望在听证会上得到认可，请报上姓名，以便得到认可。我还要求委员们在主席继续工作时保持耐心，因为委员会工作的性质是虚拟的。

这次听证会的题目是游戏停止?当卖空者、社交媒体和散户投资者碰撞时，谁赢谁输?我现在有三分钟时间来做开庭陈述。

大家下午好。此次听证会将是该委员会一系列听证会中的第一次，目的是调查GameStop和其他股票最近的市场波动。我想知道今天在场的每一位证人，以及他们所代表的公司，是如何为一月份的历史性交易事件做出贡献的。最近的市场波动使华尔街公司的机构实践受到了全国的关注，并引发了关于技术和社交媒体在我们的市场中不断演变的角色的讨论。这些事件揭示了潜在的利益冲突和某些基金的掠夺性运作方式，也展示了社交媒体在我们的市场中巨大的潜在力量。他们还提出了涉及交易游戏化、对散户投资者的潜在危害以及以散户为用户的应用程序的商业模式等问题。

这就是为什么我们今天有许多主要参与者的证人在这里作证，包括代表华尔街公司、Melvin Capital和Citadel、社交媒体公司Reddit、交易应用程序Robinhood的证人，以及一位相关散户投资者的证人。在随后的听证会上，我们将听取监管机构和其他专家对这些事件的看法，包括为什么与卖空披露有关的多德-弗兰克法案从未实施。

许多美国人觉得这个体系对他们不利，无论如何，华尔街总是赢家。在这种情况下，许多散户投资者的动机似乎是希望在华尔街自己的游戏中击败华尔街，考虑到许多散户投资者因金融体系的波动而遭受的损失，许多人更加坚信金融体系受到了操纵，不利于他们。也有人指出，在金融市场的每一笔交易中都有赢家和输家。

作为金融服务委员会，我们的职责是确保金融市场和体系的公平，对投资者的强有力保护，以及华尔街的问责制。今天我们将听到目击者关于这些事件的第一手资料。听证会将是本委员会了解每个证人在我们今天审查的事件中所扮演的角色的一个机会。现在我要和委员会的高级成员，来自北卡罗莱纳的麦克亨利先生见面五分钟。

帕特里克·麦克亨利:(04:44）
谢谢你，主席女士。首先，我想说，我相信美国人比华府的人所认为的更老练、更有见识、更有能力。上个月我要求举行听证会时，我希望这是一次真相调查。我们有猜测，我们有头条新闻和相互指责，但我们没有事实。我们需要事实，而不仅仅是Reddit上的色情片段或恶毒评论，看，那里有很多这样的东西。我们今天就需要事实。现在，一些左翼人士已经出台了新的限制措施或其他措施来保护这些所谓的不知情的散户投资者，在他们看来，没有国会的告知，他们不知道一个[听不清00:05:26]点和道琼斯指数之间的区别。我认为，如果说我们从过去几周中学到了什么，那就是这些普通的日常投资者都相当老练。群众有智慧。

让我们暂时把这个想法放大。GameStop的故事反映了一个更大的事实。一个根本性的变化正在发生。前所未有的是，每天的投资者都可以实时交流、获取更多信息并共同推动市场。科技正在推动这场革命。国会不能把技术放回盒子里。GameStop是多年压抑的挫败感的高潮。如今，与这种沮丧相伴的是更快、更便宜、更好的技术。想想看，每一个能从GameStop交易中还清学生债务的故事，或者相反，每一个赔钱的故事，都有一些人说他们投资是为了抗议，为了抗议。他们很乐意冒着赔钱的风险来证明自己的观点，虽然没有人应该冒险投资他们无法承受的钱，但让我们来看看为什么有人会这样做。

可悲的事实是，k型经济在我们的资本市场上并不新鲜，因为我们监管的结构性核心实际上体现在股票上。像“合格投资者”定义这样的政策公然选择赢家和输家。如果你很富有，你就可以去，如果你不是，你就会被认为太笨了，不能把自己的钱交给别人。因此，少数享有特权的人可以与常春藤盟校(Ivy League)的捐赠基金一起投资，提前进入私募市场，获得过去两代人以来最高的回报，但对普通投资者来说，就没那么快了。在我们政府看来，你需要受到保护。不受自己决定的影响，不受自己钱的影响，不受更多机会的影响。这样你就有了一个没有利息的储蓄账户，如果你需要更多的钱，我们创造了一个世界，在这个世界里买彩票比投资下一个谷歌要容易得多。

为什么GameStop会出现这种不健康的动态?现在是我们认真对待美国经济中的股权和所有权的时候了。我们应该生活在这样一个世界，在Robinhood上交易的建筑工人或优步司机，与在Robinhood工作的白领员工一样，有同样的机会获得Robinhood本身的股权。顺便说一下，Reddit和Reddit用户也一样。两者都为其成功做出了贡献。为什么双方不能分享它未来的成功呢?最后，我要提醒我的一些同事，他们想要更多地监管。上世纪80年代，马萨诸塞州监管机构禁止公民投资《华尔街日报》(Wall Street Journal)所称的那一年高科技公司一连串股票中的最新一例。在政府看来，哪家IPO风险太大?苹果。

因此，与其通过新的法规、新的税收形式或所谓的保护措施将美国公众拒之门外，不如让我们利用这个机会站在他们一边。所以我将从我开始的地方开始。美国人比华盛顿的人更老练、更有见识、更有能力。给他们信任，是时候让我们的证券法以同样的方式对待他们了。我期待着听证会，我让步了。

非常感谢。我很高兴你今天进行合作，当我们呼吁成立这个委员会时，你渴望加入我们。今天我要欢迎[听不清00:09:37]委员会的证人。Vlad Tenev先生是Robinhood Markets Incorporated的首席执行官，该公司拥有一个培训应用程序，在GameStock和某些其他股票的交易活动增加后，在一段时间内限制了这些股票的交易。Kenneth C. Griffin先生是Citadel LLC的首席执行官，该基金是Robinhood的主要客户和收入来源之一，当Melvin Capital Management LP因GameStop和其他交易面临重大损失时，该基金还为Melvin Capital Management LP提供了财务支持。Gabriel Plotkin是Melvin Capital Management LP的首席执行官，该公司持有GameStop和其他股票的大量空头头寸，并因其头寸而遭受重大损失。

Steve Huffman是社交媒体平台Reddit的首席执行官和联合创始人，Reddit是散户投资者讨论交易的地方，大量成员讨论购买GameStop和其他经历波动的股票。Keith Gill先生是一名散户投资者，他在Reddit和YouTube上发表了关于投资GameStop和其他股票的文章。Jennifer Schulp是卡托研究所金融监管研究主任。

如无异议，你的书面陈述将作为笔录的一部分。你们每人有五分钟时间来总结你们的证词

布拉德·谢尔曼:(11:24）
主席女士，主席女士。谢尔曼。我认为，民主党的开幕词只有三分钟，民主党方面的小组委员会主席也将被召集。你的员工是这么告诉我的。

好的，非常感谢。如果是这样安排的，那么我的介绍就到此结束，请谢尔曼先生先做一个开幕词。谢谢你！

非常感谢。在过去，法学院教授会设计一个考试，在这个考试中，他会编织一个故事，举例说明法律领域的每个问题，但从来没有一个教授做得像GameStop的传奇故事那样好，它指出了我们资本市场面临的大多数问题。卖空，是否应该有限制或要求额外披露?我们该如何对待市场参与者，无论是Reddit上的还是华尔街上为了影响股价而做空或买入股票的人?什么是订单流支付模型当一些参与者获得最佳执行而另一些参与者获得增强的最佳执行和价格增强的最佳执行时，它意味着什么?是否所有的交易者都被公平对待，订单的付款流向消费者是免费的?

我们需要研究一笔交易需要两天时间才能结算的机制，但为什么在两天时间内交割的是经纪人的资本，而不是客户的资本?最后，我们需要看看高频交易的游戏化和美化。

我感谢主席抽出时间，我希望在未来几个月里，我们将举行几次听证会来探讨这些问题，我们能够在今年通过立法来处理每一个问题，我做出让步。

谢谢你！主席现在有请监督和调查小组委员会主席，来自德克萨斯州的格林先生，请坐一分钟。

艾尔·格林:(13:51）
非常感谢主席女士。我非常感谢有机会表达我的一些关切。城堡证券已经支付了超过一亿美元的罚款，这是事实，我担心的是这个。它涉及的问题是，我们是否可以允许做市商从误导客户和先于客户进行不当交易中获得利润，变成像经营成本一样简单的事情。对违规行为进行惩罚的风险必须永远超过威慑风险的回报。我很担心，我希望我们能得到一些额外的情报，关于这些惩罚是如何影响已经获得的奖励的。我让步了。

非常感谢。我将回到对证人的介绍。最后我采访的是卡托研究所(Cato Institute)金融监管研究主管詹妮弗•舒普(Jennifer Schulp)。如无异议，你的书面陈述将作为笔录的一部分。你们每人有五分钟时间总结证词。你应该能在你的屏幕上看到一个计时器，它会告诉你还有多少时间，在你的时间结束时，会有一个钟声响起。我想请你注意计时器，如果你听到钟声，请迅速结束你的证词。

现在，在开始你们的口头证词之前我想让证人宣誓。我会叫你们每个人的名字来回答。请举手好吗?

你是否庄严宣誓，你在本委员会面前所作的关于正在审议的案件的证词将是真实的，全部真实，绝无虚言，愿上帝保佑你。Tenev先生吗?

弗拉德·捷涅夫:(15:53）
我做的事。

格里芬先生吗?

肯尼斯·c·格里芬:(15:57）
我做的事。

普罗金先生吗?普罗金先生吗?

Gabriel Plotkin:(16:08）
我沉默了。我道歉。我做的事。

谢谢你！霍夫曼先生。

史蒂夫·霍夫曼:(16:13）
我做的事。

吉尔先生。

吉尔先生:(16:15）
我做的事。

Schulp女士。

詹妮弗·舒普:(16:19）
我做的事。

非常感谢。请记录在案，所有证人的回答都是肯定的。我们现在从他们的口头证词开始。特涅夫先生，你有五分钟时间做口头陈述。

沃特斯主席，麦克亨利高级成员，委员会的成员们，我的名字是弗拉德·特涅夫，我是Robinhood的首席执行官和联合创始人。感谢你们邀请我来谈一谈罗宾汉和我们服务的数百万人。大约八年前，Baiju Bhatt和我创立了Robinhood。我们当时相信，就像我们现在相信的那样，金融体系应该为所有人服务，而不仅仅是少数人。我们梦想让投资变得更容易，尤其是对那些没有很多钱的人来说。股市是一个强大的财富创造者，但超过一半的美国家庭都参与其中。

特涅夫先生，特涅夫先生，我希望你能利用有限的时间直接谈谈1月28日发生的事情以及你参与其中的过程。

当然可以。

主席女士，主席女士，证人有机会提供自己的证词[相声00:17:34]时间供您提问。

对不起，您不是[相声00:17:37]您没有被认出来，先生，请直接回答问题。

麦克亨利。

麦克亨利先生，是的，当然。

我们创建罗宾汉，通过向所有美国人开放金融市场，在经济上赋予他们权力。我出生在保加利亚，这是一个金融体系濒临崩溃的国家。五岁时，我随家人移民到美国，寻求更好的生活。我受益于美国所提供的一切，罗宾汉为所有人实现金融民主化的使命对我来说具有非常特殊的意义。

Robinhood的平台允许来自各种背景的人在没有最低账户和零佣金的情况下投资。与一些非常具有误导性和高度无知的报道相反，我们看到有证据表明，我们的大多数客户都在进行长期投资。我们的客户可以从小额投资开始，随着时间的推移增加蓝筹股和etf的投资。我们一直认识到帮助人们投资所带来的责任。我们将继续加强我们的教育平台，以帮助客户，无论他们处于金融旅程的哪个阶段。现在在我们的Learn网站上，每个人都可以获得数百种免费的教育资源。

尽管市场波动不定，但这告诉我，我们的商业模式对美国人的日常生活是有效的。我们的客户在Robinhood上的资产总值超过了他们在我们这里的存款净额350亿美元。这告诉我，我们的商业模式适用于每个美国人，罗宾汉社区。许多人说罗宾汉帮助他们偿还了汽车贷款，减少了学生贷款债务，满足了日常账单，为未来储蓄，我们为为他们服务感到自豪。

你们今天邀请我讨论上个月发生的事件，我很欢迎这个机会。1月底，许多经纪公司发现少数股票的交易活动大幅增加。价格每天，甚至每小时都在剧烈波动。有一天，1月28日，被证明是一个完全前所未有的事件。交易活动和波动的激增意味着，我们的清算经纪商Robinhood Securities不得不坚守底线，并提供额外的公司资本作为抵押品，以支持我们的清算所存款需求。

从这个角度来看，1月28日我们的每日存款要求是1月25日的10倍。因此，罗宾汉证券(Robinhood Securities)和许多其他公司对某些证券实施了临时交易限制。第二天，我们开始允许有限购买这些证券，后来我们完全取消了这些限制。

关于这些临时限制措施，我想澄清两点。首先，罗宾汉证券(Robinhood Securities)实施这些限制是为了满足监管机构提高的存款要求，而不是为了帮助对冲基金。我们不向对冲基金负责。我们为每天使用我们平台进行投资的数百万小投资者提供服务。其次，Robinhood立即获得了额外的资金。通过融资和其他措施，我们总共增加了超过30亿美元的流动性，以缓冲未来增加的抵押品要求和相关市场压力。尽管1月份的市场状况前所未有，但说到底，发生的一切对我们来说是不可接受的。对我们的顾客，我很抱歉，我道歉。请知道，我们正在尽一切努力确保此类事件不再发生。

我还想强调一点。现有的两天交易结算期使投资者和行业面临不必要的风险。世界上最大的金融体系没有理由不能实时结算交易。我相信，我们可以而且应该现在就采取行动，部署我们的智力资本和工程资源，实现实时结算。我们可以一起解决这个问题。在我结束演讲之前，我想真诚地感谢每天继续使用Robinhood进入市场的数百万客户。我们对你们充满感激和承诺。各位委员，我很高兴有机会回答你们的问题。

格里芬先生，你现在有五分钟时间做口头陈述。

沃特斯主席，麦克亨利资深成员，尊敬的委员会成员，感谢你们今天有机会在最近的市场事件中作证。美国资本市场令全世界艳羡。我们国家将资本配置到最佳和最高用途的能力能够创造就业机会，推动创新并为我们的经济提供动力。美国的散户投资者在我们的资本市场中扮演着重要的角色。根据盖洛普(Gallup)的调查，目前大约55%的美国人持有股票。作为美国股市最大的做市商，Citadel Securities代表散户投资者执行的交易数量超过任何其他公司。正如我将很快讨论的那样，Citadel证券在1月24日这一周内在满足散户投资者的需求方面发挥了重要作用。在此之前，我想明确一点。我们没有参与罗宾汉限制游戏GameStop或任何其他meme股票交易的决定。我第一次知道罗宾汉的交易限制是在他们公开宣布之后。 All of us at Citadel Securities are committed to the healthy functioning of the US equities markets.

我最初以散户投资者的身份参与金融市场。上世纪80年代末，我上大学时，在宿舍里进行股票和期权交易。我对投资的热情促使我在1990年创立了Citadel。如今，Citadel已成为全球领先的另类投资管理公司之一。我们的资本伙伴包括养老金计划、大学、医院、基金会和研究机构。2002年，我和我的合伙人创立了Citadel Securities。如今，Citadel Securities已成为全球卓越的做市商之一。我们在利用技术改造市场方面一直处于领先地位，特别是对散户投资者而言。

Citadel Securities每年投资数亿美元来满足客户的需求。在1月份的最后一周，这项投资的重要性得到了充分展示。在疯狂的零售股票交易期间，Citadel证券能够在每个交易日的每一分钟提供持续的流动性。当其他人无法或不愿处理如此巨大的交易量时，Citadel Securities就在那里。1月27日星期三，我们代表散户投资者执行了74亿股股票。从这个角度来看，Citadel证券当天为散户投资者执行的股票数量超过了2019年整个美国股市的平均日交易量。[听不清00:25:23]Citadel Securities的订单数量反映了零售经纪界对我们公司在所有市场条件下交付能力的信心，并强调了我们有弹性和稳定的系统的至关重要性。

我为Citadel证券的团队感到无比自豪，我的同事们致力于确保美国散户投资者的利益在这一特殊时期得到满足。我再次感谢今天有机会出席，并期待着回答你们的问题。

谢谢你，格里芬先生。普洛特金先生，你现在有五分钟时间做口头证词。

沃特斯主席，McHenry高级成员和委员会成员，我想感谢你们有机会分享Melvin Capital对GameStop最近交易活动的看法。我是梅尔文资本的创始人兼首席投资官。面对这些前所未有的事件，我深感谦卑。各方的许多投资者都蒙受了损失。今天我在这里分享我自己的个人经历，并希望在这场对话中有所帮助。

我知道这次听证会的部分焦点是股票交易平台限制GameStop交易的决定。我首先要澄清的是，Melvin Capital在这些交易平台的决策中绝对没有发挥任何作用。事实上，Melvin在GameStop平台实施这些限制之前就已经关闭了所有头寸。和你们一样，我们也从新闻报道中了解到这些限制。我还想在一开始就明确指出，与许多报道相反，梅尔文资本在这些事件中并没有得到纾困。Citadel积极主动地成为一个新的投资者，就像其他人对我们基金的投资一样。对于Citadel来说，这是一个低价买入并为投资者赚取回报的机会，如果我们的基金价值上升的话。可以肯定的是，梅尔文正在度过一段困难时期，但我们一直存在超额利润，我们不寻求现金注入。

我今天在这里作证，完全脱离了我的背景。我在缅因州波特兰市的一个中产阶级家庭长大。我上的是公立高中。我努力学习，考上了一所好大学。毕业时我还没有工作。如今，我结婚了，有四个孩子，我的时间都花在了家人身上，也花在了我六年前创建的Melvin Capital上。我以开便利店的祖父的名字给梅尔文命名。我希望公司能体现他的价值观、正直、努力工作、照顾客户和员工，以及追求卓越的承诺。

Melvin Capital管理着一家对冲基金。学术机构、医学研究和其他慈善基金会、养老基金、退休人员等投资者与我们一起投资。我们有36名员工和数百名投资者，我觉得我个人对他们都有责任。Melvin专注于消费者和技术领域，包括GameStop、AutoZone和Expedia等公司。我们的大部分投资都是做多的。换句话说，我们购买那些能够创造就业、促进经济增长和为消费者开发新产品的公司的股票。我们在做了大量的基础研究之后，有时甚至是数年。当我们的研究让我们相信，一家公司的增长将相对于预期，我们就会进行长期投资。当我们的研究表明一家公司将达不到预期，其股价被高估时，我们可能会做空这只股票。和做多一样，我们的做法是在广泛研究后长期做空一只股票。 We also short stocks because when the markets go down, we have a duty to protect our investors’ capital. There are laws governing shorting stock and, of course, we always follow them.

此外，非常重要的是要明白，梅尔文的空头头寸绝对不是人为压低或操纵股价的努力的一部分。我们的空头头寸不会阻止一家公司实现其目标。这只是梅尔文的观点。就GameStop而言，早在最近的事件发生之前，我们就已经有了研究支持的观点。事实上，自从Melvin六年前成立以来，我们就一直在做空GameStop，因为我们相信并且仍然相信它的商业模式，即在实体店销售新旧电子游戏，正在被通过互联网的数字下载所取代。这种趋势在2020年才加速，当时由于大流行，人们在家里下载视频游戏。结果，游戏行业迎来了有史以来最好的一年，但GameStop却出现了重大亏损。

2021年1月，Reddit上的一个小组开始发布关于梅尔文具体投资的帖子。他们从我们提交给SEC的文件中获取信息，并鼓励其他人反向交易。其中许多帖子都带有针对我和其他人的反犹太主义诽谤。这些帖子说，“很明显，我们需要第二次大屠杀。犹太人不能一直逍遥法外。”其他人也给我发了类似的亵渎和种族主义短信。在1月份的狂热中，GameStop的股价从17美元飙升至483美元的峰值。我认为没有人会声称价格与企业的内在价值有任何关系。

不幸的是，那些被误导的狂热所说服，以100美元、200美元甚至483美元的价格购买GameStop的普通投资者，现在已经损失惨重。当这股狂热开始时，Melvin开始以亏损的方式平仓GameStop，这并不是因为我们的投资理念发生了变化，而是因为发生了前所未有的事情。我们还在大幅亏损的情况下减持了许多其他梅尔文的头寸，包括多头和空头，这些都是类似帖子的主题。

我个人对一月份发生的事情深感惭愧。Melvin的投资者遭受了重大损失。现在我们的任务就是把它挣回来。虽然我认为没有人能预料到这些事件，但我从中学到了很多东西，我正在采取措施保护我们的投资者，以防未来发生类似的事情。我期待着回答你们的问题。

谢谢你，普洛特金先生。霍夫曼先生，你现在有五分钟时间做口头陈述。

谢谢你！主席女士，资深委员先生，尊敬的委员会成员，我的名字是史蒂夫·霍夫曼。我是Reddit的联合创始人兼首席执行官，今天我很高兴和你们谈谈Reddit是如何运作的，以及过去几周我们在网站上看到的东西。Reddit的使命是为世界上的每个人带来社区和归属感。从2005年开始的一个单一社区，到现在已经发展成为由数千个社区组成的庞大网络。从新闻、体育、政治到网络文化等标准话题，应有尽有。例如，我们的失业社区已经成为成千上万在大流行期间失去工作后转向Reddit的美国人的支持来源。我们的社区是由用户创建和运行的。正因为如此，我们将Reddit描述为互联网上最人性化的地方。虽然与最大的平台相比，我们的规模很小，但我们的社区每天为数百万人提供一个在线家园。

我想分享一下Reddit上的内容审核是如何运作的。Reddit的审核系统始于我们的内容政策，这是所有社区必须遵守的平台范围内的规则。除此之外，这些规则禁止在Reddit上进行仇恨、骚扰、欺凌和非法活动，并由Reddit的反邪恶团队执行，该团队由工程师、数据科学家和其他专家组成。这个团队还确保了网站的完整性，我们不断完善我们的方法，以领先于坏人，保护Reddit免受操纵、垃圾邮件和其他威胁。这个小组到处寻找先前证词中提到的特定评论或类似的东西。

对于先前证词中提到的具体评论或类似的东西。我们能找到的最接近的一条评论是没有得到投票，并在5分钟内被删除。这样的言论在Reddit上是不被容忍的。当然，我们会进一步调查这种性质的指控。集中式的审核很常见，但Reddit还使用了类似于联邦民主的治理结构，其中前面提到的政策和团队代表联邦政府，社区本身代表州。所有的社区或看板都是由我们称之为版主的用户创建的。他们制定社区规则，只要不与平台范围内的政策冲突，这些规则可以严格到他们喜欢的程度，并且他们拥有各种独立执行这些规则的工具。版主不是有偿的员工，而是对他们的社区充满热情的用户。它们有足够的环境和判断力来做出算法无法做出的决定。

每个社区的成员通过对任何帖子或评论投票来贡献内容本身和排名。与其他平台不同的是，在其他平台上，一篇文章通过作者的追随者数量有一个内置的受众，Reddit上的每一篇文章，无论作者多么有名，都是从0开始的，必须获得曝光度。通过他们的投票，社区本身不仅执行了他们社区的明确规则，而且还执行了定义他们文化的不成文规则。这种分层的方法帮助我们的用户创建了最真实的在线社区。

我们今天要讨论的具体社区是WallStreetBets。了解WallStreetBets是Reddit上众多与金融和投资相关的社区之一是很重要的。这个特别的社区专注于高风险，高回报的投资，而不是你在Reddit上找到的其他更保守的金融社区，如PersonalFinance, Investing和FinancialIndependence。

我要强调的是，WallStreetBets首先是一个真正的社区。自嘲的笑话，表情包，粗鲁的语言都反映了这一点。如果你在WallStreetBets上花点时间，你会发现这个社区的深度，体现在它的成员之间的感情。他们会在一个成员遭受重大损失后迅速支持他，就像他们在获得重大收获后迅速庆祝一样。

几周前，当WallStreetBets的交易员们联合起来，起初是为了抓住散户投资者通常无法获得的投资机会，但后来，更广泛地说，是为了保护所有散户投资者免受金融机构的批评时，我们看到了社区的整体力量，尤其是这个社区的力量。随着关注度的增加，WallStreetBets不出所料地面临着流量和新用户的激增。在Reddit，在这种情况下，我们的首要职责是保护我们的社区，我们在这一刻的角色是保持WallStreetBets在线。我们夜以继日地工作，扩大了我们的基础设施，进行了技术变革，以帮助这个社区抵御流量的冲击，我们还扮演了外交官的角色，帮助解决WallStreetBets领导层内部的冲突。

此后，我们分析了WallStreetBets的活动，以确定机器人、外国代理人或其他不良行为是否发挥了重要作用。他们没有。在我们检查的每一个指标中，WallStreetBets的活动都在正常参数范围内，其审核工具也在正常工作。当然，我们将配合联邦和州监管机构提出的合法要求。尽管如此，我们确实认为这个社区完全在我们自己的政策范围内。

最后，我想重申为什么保护像WallStreetBets这样的在线社区很重要。WallStreetBets从外界看来可能很幼稚或混乱，但我们今天在这里的事实意味着，他们已经成功地提出了关于我们金融体系中公平和机会的重要问题。我很自豪他们用Reddit这样做。谢谢，我期待你们的提问。

众议员马克辛·沃特斯:(36:42）
非常感谢，霍夫曼先生。吉尔先生，你现在有五分钟时间做口头陈述。

基思·吉尔:(36:51）
谢谢沃特斯主席、麦克亨利高级委员、委员会各位成员。我很乐意与委员会讨论我购买GameStop股票的情况，以及我在社交媒体上讨论这些股票的公允价值。我在那家公司的投资确实增值了好几倍。为此，我感到非常幸运。我还认为，目前的股价表明，我对这家公司的判断是正确的。有几件事，我不是。我不是一个无赖。我不是机构投资者，也不是对冲基金。我没有客户，也不提供收费或佣金的个性化投资建议。我只是一个个人，我对GameStop的投资和在社交媒体上的帖子都是基于我自己的研究和分析。

基思·吉尔:(37:40）
我在马萨诸塞州的布罗克顿长大。我的家庭并不富裕。我父亲是卡车司机，母亲是注册护士。2009年，我从斯通希尔学院(Stonehill college)毕业，当时我是家里三个孩子中的一个，也是家里第一个拿到四年制大学学位的人，所以当时并不是找工作的好时机。从2010年到2017年，我在几家初创公司工作过，但有很长一段时间我都没有工作。我对股票市场产生了兴趣，尽管我只有很少的钱，但我利用这些时间自学并学习了更多关于投资的知识。

基思·吉尔:(38:17）
2019年，在失业将近两年后，我接受了Mass Mutual的一份营销和金融教育工作。我的妻子卡洛琳和我都很高兴我有了收入和福利。我的工作是帮助开发金融教育课程，顾问可以向潜在客户介绍。我不是股票经纪人，也不是财务顾问。我没有和客户交谈，也没有推荐股票给他们买。

基思·吉尔:(38:46）
在我加入Mass Mutual之前和之后，我研究和跟踪股票。其中之一就是GameStop。2019年6月初，GameStop股票价格跌破了我认为的合理价值。我在2019年和2020年投资了GameStop，因为随着我对该公司的研究，我对自己的分析越来越有信心。基于公开信息，有两个重要因素让我相信GameStop的价值被低估了。首先，市场低估了GameStop遗留业务的前景，高估了其破产的可能性。我是在GameStop玩电子游戏和购物长大的，我打算继续在那里购物。GameStop商店仍然为消费者提供真正的价值，并为GameStop提供可靠的收入。其次，我相信GameStop有潜力在快速增长的2000亿美元游戏产业中重塑自己，成为玩家的终极目的地。GameStop有一个独特的机会转向技术驱动的业务。 By embracing the digital economy, GameStop may be able to find new revenue streams that vastly exceed the value of its business. I am hardly the only person who has advocated these points. When I wrote and spoke about GameStop on social media with other individual investors, our conversations were no different from people in a bar or on a golf course or at home talking or arguing about a stock. Hedge funds and other Wall Street firms have teams of analysts working together to compile research and analyze shares of companies. Individual investors do not have those resources. Social media platforms like Reddit, YouTube, and Twitter are leveling the playing field. The idea that I used social media to promote GameStop stock to unwitting investors and influence the market is preposterous. My post did not cause the movement of billions of dollars into GameStop shares. It is tragic that some people lost money, and my heart goes out to them. But what happened in January just demonstrates again that investing in public securities is extremely risky.

基思·吉尔:(40:59）
正如我之前所说，我认为我和我的家人对我们的投资是幸运的。去年12月股价突破20美元时，我知道我的投资成功了。我很高兴能去布罗克顿拜访我的家人。这笔钱对我们来说是很有用的。我们度过了一个极其艰难的2020年。最困难的是我的妹妹莎拉在6月意外不幸去世。我很感激能有机会回报和支持我的家庭。至于一月份发生了什么，其他人将不得不做出解释。令人担忧的是，我们对市场的内部运作知之甚少，我很感谢这个委员会正在调查发生了什么。我还想说，我支持散户投资者在他们想投资的时候投资他们想投资的东西的权利。 I support the right of individuals to send a message based on how they invest. As for me, I like the stock. I’m as bullish as I’ve ever been at a potential turnaround for GameStop, and I remain invested in the company.

基思·吉尔:(41:59）
谢谢你！欢呼,每一个人。

谢谢你，吉尔先生。舒普女士，你现在有五分钟时间做口头陈述。

詹妮弗·舒普:(42:12）
沃特斯主席，麦克亨利高级成员，以及金融服务委员会的杰出成员。我是Jennifer Schulp，我是卡托研究所货币和金融替代中心的金融监管研究主任。感谢您给我机会参加今天的听证会。在具体讨论GameStop现象之前，我想谈谈散户或个人投资者在我们的公开股票市场上的参与。多年来，零售业的参与度有所起伏，但在大流行期间，最近的上升趋势急剧加速。大多数人认为是零佣金交易，但其他几个因素也可能吸引了散户投资者，包括小额股票交易、低账户最低额度和简单的基于应用程序的平台。大流行期间更多的在家时间甚至可能发挥了作用。

詹妮弗·舒普:(43:08）
散户参与我们的股票市场非常重要。在市场紧张时期，散户投资者与机构投资者、以及散户投资者之间的不同行为，可能特别有价值。事实上，个人投资者可能在2020年3月帮助稳定了市场。重要的是，投资股票市场也为个人投资者提供了一条致富之路，但传统上，股票所有权一直向已经很富有的人倾斜，而且它与种族、教育和年龄高度相关。

詹妮弗·舒普:(43:46）
这股新热潮的散户投资者则有所不同。美国金融业监管局投资者教育基金会和芝加哥大学NORC最近的研究发现，2020年首次开户的投资者更年轻，收入更低，种族更多样化。这些新投资者持有的账户余额也较低。正如一位研究人员指出的那样，这可能预示着投资参与向更公平的方向转变。这些个人财富增长的新机会应该受到欢迎和扩大，而不是限制。

詹妮弗·舒普:(44:25）
现在我将转向GameStop。首先，我要指出，很难分析GameStop和其他股票交易的影响，因为许多事实是未知的。但有些事情似乎很清楚。重要的是，这些股票的暂时波动并未对市场功能构成系统性风险。正如财政部所承认的那样，市场的核心基础设施在高波动和大交易量期间具有弹性。这并不奇怪。尽管交易量巨大，价值增长迅速，但只有一小部分市场受到影响，对更广泛市场的溢出效应是温和和短暂的。

詹妮弗·舒普:(45:09）
GameStop只是暂时上市，而且可能仍高于公司价值的合理估值，这本身并不是令人担忧的原因。股票价格一直在波动，市场对泡沫并不陌生。如果市场对一家公司的估值与对其基本面的评估不同，这可能表明分析缺少有关该公司前景的相关信息，或者可能表明该公司的股价应该进行调整。市场机制，包括卖空工具，通常能很好地应对这些情况。在股价走势与传统观点相反的情况下，干预阻止交易可能会使市场失去重要信息。

詹妮弗·舒普:(45:59）
SEC等机构正在审查相关交易，并对相关事件进行研究。证交会将获得比公开信息更多的信息，我相信它有必要的工具来解决可能发生的任何有害的不当行为。根据这份不完整的记录，我无法就是否有必要进行监管改革发表意见。鉴于对市场功能的影响微乎其微，我倾向于认为答案是否定的。但如果监管机构了解更多，可能会发现需要改进的领域。然而，这些事件绝不应导致散户投资者进入市场受到限制。谢谢大家，欢迎大家提出任何问题。

谢谢你，舒普女士。我现在认识自己了五分钟提问时间。围绕GameStop和其他证券的市场波动突显出，许多人认为形势对他们不利，市场参与者，如我们的证人，隐藏了真相。特涅夫先生，你解释说罗宾汉公司限制了某些证券的交易以满足你们清算所的要求。然而，在1月28日，你向媒体表示不存在流动性问题。担心是否有足够的资本来满足存款要求……这难道不是流动性问题吗?你能回答是或不是吗?

沃特斯主席，我很高兴能有机会解决这个问题

只是“是”或“不是”

我们总是对我们的流动性和Robinhood筹集的额外资本感到满意

请回答“是”或“不是”

我们总是对我们的——[相声00:47:47]感到很舒服。

我没有时间来讨论我的论点。我只需要一个是或不是的答案。

我坚持我的声明。我们筹集的额外资金不是为了满足资本要求或存款要求

这位先生——

原谅我吗?

我要收回我的时间。这种流动性问题对你们的客户造成了切实的后果，但我想知道他们是否对此感到惊讶。在2019年12月至2020年12月期间，Robinhood客户由于系统中断而遭受了金钱损失。据报道，客户账户被泄露。该公司多次未能证明其最佳执行义务，并在收入来源方面误导客户。散户投资者似乎经常在Robinhood买到不划算的东西。特涅夫先生，还有，你今天作证说，罗宾汉的客户从自动流量支付中获益良多。2020年12月，美国证券交易委员会指控Robinhood没有披露将客户交易发送给Citadel Securities和其他做市商并从中获得报酬，也没有为客户的订单寻求最佳条款。罗宾汉提供的，低价交易让你的客户损失了3400多万。在罗宾汉向证交会支付了6500万和解这些指控之后，你的证词是否表明这种利益冲突符合你客户的最大利益? Yes or no.

沃特斯主席，首先，我想说，遵守法规是我们所做一切的中心。我们过去犯过错误。我不是故意这么说的[相声00:49:37]。

[听不清00:49:37]回答这个问题。

Citadel证券是一个重要的交易对手。没有人否认这一点。原因是…

先生们，你能回答是或不是吗?我要收回我的时间。

与此同时，格里芬说，Citadel在此次事件中的角色也给政策制定者提出了重大问题。Citadel Securities向Robinhood支付了数千万美元，以处理Robinhood客户的交易。这种关系为Citadel企业提供了有关散户投资者交易方向和交易量的关键非公开信息。你的公司利用被称为暗池的私人交易所和其他场外交易进行大规模交易，而不会使市场对你不利。事实上，在上个月的某个时候，50%的交易发生在暗池或场外场外交易中。

你的商业战略是故意设计来破坏市场透明度，从其他公司和其他投资者那里窃取利润。但有一个问题，格里芬先生，我们并不清楚贵公司在资本市场的地位有多重要。格里芬先生，Citadel在美国上市的零售交易量中占47%吗?请。是或不是。

肯·格里芬:(51:00）
原谅我。主席的水域。多少百分比?我听不清那个数字。

百分之四十七。

肯·格里芬:(51:08）
沃特斯主席，据我所知-[相声00:51:13]。

〇是或不是

肯·格里芬:(51:13）
据我所知，我们处理的零售总量超过40%。

非常感谢。夺回我的时间。格里芬先生，1月27日，Citadel为散户投资者执行了74亿股股票，这比2019年整个美国股市的日均交易量还多吗?是或不是。

肯·格里芬:(51:38）
沃特斯主席，这是我的书面和口头证词。

非常感谢。现在，我请尊敬的资深委员麦克亨利先生给我五分钟的提问时间。

众议员帕特里克·麦克亨利:(51:53）
好的，谢谢。特涅夫先生，我先来找你。我只想说说一月份那天发生了什么。让我们后退一步。你半夜接到一个电话，根据我在采访中听到你说的话，根据你和合规团队的谈话，你决定停止购买GameStop的股票。现在，人们愤怒了。我们今天会讲到法规和和解部分。我们会讲到的。但关于你的决定，这是我认为需要回答的问题。为什么Robinhood限制GameStop的购买，却不限制GameStop的销售? And why did folks get locked out on the buy-side only?

麦克亨利资深成员，我很高兴有机会谈谈这个问题。Robinhood的原因，首先，我想说Robinhood一直致力于提供访问。以我们的名义。它存在于我们所做的一切。限制GameStop和其他证券的决定完全是由我们清算所施加的存款和抵押品要求所驱动的。买-[相声00:53:12]

但为什么-[相声00:53:15]

买证券-[相声00:53:17]

但为什么-[相声00:53:18]

增加了我们的抵押品要求。销售则不然。此外，阻止客户销售是一种非常困难和痛苦的体验，客户无法动用他们的钱，所以我们不想把这种体验强加给我们的客户，除非我们别无选择。尽管我知道客户对我们不得不这样做感到非常沮丧和失望，但我认为如果我们阻止客户销售，情况会更糟。

好，让我问这个问题。订单流程的付款是否合法?

是的。订单流量的支付是合法和规范的，是一种常见的行业惯例。

这是否向你的应用用户公开?

是的。订单流的支付在多地公开，而且订单流可以实现无佣金交易。这就是为什么它成为行业标准模式的原因，因为其他经纪公司已经复制了我们的模式，也开始向客户提供免佣金交易。

好的，关于那天发生了什么以及你所使用的模型，让我们讲清楚。你做出限制买卖GameStop的决定是基于…是基于今天在场的任何证人的压力吗?

一点也不。没有来自任何人的压力。这是我们Robinhood证券公司总裁做出的抵押品存管要求决定，我完全支持-[相声00:55:04]

好了，让我进入另一个问题。让我来谈谈这个问题。你想让金融民主化。你想向散户投资者开放华尔街。你说罗宾汉的使命是让所有人的金融民主化，我们来谈谈这个。是或否，Robinhood客户可以投资Robinhood公司吗?

Robinhood目前是一家私人公司，所以这是不可能的。不。

所以你的意思是，那些使用你们平台的人，那些让你们公司成功的人，那些直接为你们公司的指数级增长和成功做出贡献的人，他们不能像Robinhood的员工或你的机构投资者一样获得股票。对吗?

目前，这是正确的。是的。

好吧。舒普女士，让我转向你吧。为什么呢?为什么Robinhood应用程序的普通投资者，那些我认为对它的成功做出贡献的人，不能投资Robinhood本身?

詹妮弗·舒普:(56:05）
美国证券交易委员会限制了对私人公司的大量投资，只有那些被称为合格投资者的人，要成为合格投资者，你必须通过财富测试，年收入至少20万美元或净资产超过100万美元。这个国家的绝大多数人都达不到这个标准，也无法投资于大多数私营公司。

好，我把这个擦掉。特涅夫先生，我不怪你限制你的客户不能投资股票。我希望有更多的机会问问吉尔先生对此的看法，但我只能这么说。我不怪你，因为特区政府创造了不公平的监管结构，但我认为我们需要澄清这一点。最后一件事，主席女士，为了记录，我想提交一封来自DTCC的信，DTCC是一家清算公司，今天没有参加小组讨论，您的工作人员有这封信[相声00:57:09]。

[听不清00:57:09]点菜。

好吧。谢谢大家，并期待着今天了解有关此事的事实。(相声00:57:15)

谢谢你！我们将听取其他成员的意见。马宏升女士。你认可。

众议员卡罗琳·马洛尼:(57:20）
感谢沃特斯主席和麦克亨利高级委员召集这次听证会。我希望今天的听证会能阐明我们的市场是如何运作的，或者在许多情况下，是如何不运作的，对小投资者来说，以及我们可以如何解决这个问题。1月底发生的事件见证了巨大的波动和完全脱离市场基本面的股票价格。整个企业被一些人视为一个巨大的电子游戏，用大富翁的钱交易股票而不是房产。但这并不全是乐趣和游戏，因为人们可能会失去他们一生的积蓄，他们辛苦赚来的钱，悲惨的是，去年夏天，我们知道至少有一起自杀与潜在的交易损失有关。

除了这些可能的损失，Robinhood和其他交易平台在GameStop狂热期间的行为引起了困惑和愤怒，并破坏了投资者对我们资本市场基本公平的信心。这些都不利于我们的市场，也不利于投资者。让市场公平运行的是每个人都知道规则，规则保持一致、可预测并得到执行。但由于罗宾汉的行动，太多的客户没有得到这种可预测性。1月28日，许多散户投资者一觉醒来，发现他们不能再像前几天那样买卖股票了，他们受到了与其他仍能买卖同样股票的市场参与者不同的待遇，所以他们认为情况对小人物不利，我并不责怪他们。

特涅夫先生，你在证词中说罗宾汉限制了某些证券的交易，包括GameStop，以满足你在清算所的财务要求。但是当我去Robinhood的网站和你最初在1月28日发布的博客时，你和你的票据交换所的财务要求并没有被提到。你只提到了市场波动。当我看罗宾汉的客户协议时，你没有详细说明你会如何以及何时决定限制交易，而你已经决定了。而且你们没有提到任何关于资本金要求的措辞或披露。它只包含了一些模糊的语言，即罗宾汉可以在任何时候自行决定限制交易。换句话说，你似乎保留了制定规则的权利。

众议员卡罗琳·马洛尼:(01:00:10）
我有两个问题要问你。首先，你是否认为你欠客户更多的信息披露和透明度?第二，你是否认为你对客户缺乏坦诚可能导致了疯狂的投机和混乱，从而导致了你的交易限制?

弗拉德·捷涅夫:(01:00:36）
议员女士，谢谢你的提问。回答第二个问题，我为发生的事感到抱歉。我道歉。我不会说罗宾汉做的每件事都很完美，我们过去没有犯过错误，但我承诺的是确保我们从中提高，从中学习，我们将来不会犯同样的错误。罗宾汉作为一个组织将从中吸取教训并改进，以确保这种情况不再发生，我将确保这一点。

众议员卡罗琳·马洛尼:(01:01:14）
好吧，我认为我们未来会经历波动性更大的事件，罗宾汉最近的行为似乎是武断的，这就是为什么我不责怪客户感到不公平对待。你们的交易限制来得太突然了，你们的沟通也不清楚。我的下一个问题，Tenev先生，展望未来，Robinhood在运营上做了哪些改变，以更好地应对未来的市场波动，提高与客户的透明度，并确保零售客户不会在最后一刻被挖走?

弗拉德·捷涅夫:(01:01:56）
谢谢你的问题，议员女士。我们将承诺对此事进行全面审查，但我认为，我们筹集的34亿美元将在很大程度上缓解公司未来市场波动和其他类似黑天鹅事件的影响。我相信，即使在整个过程中，我们改进了风险管理流程，并加强了它们，因此从周四开始，客户在那一周之前的体验有了很大改善。

众议员马克辛·沃特斯:(01:02:30）
谢谢你- - - - - -

弗拉德·捷涅夫:(01:02:30）
继续学习并改进这一点。

瓦格纳女士，你已经被认出六分钟了。

众议员安·瓦格纳:(01:02:38）
谢谢主席女士。我欢迎今天作证的证人讨论1月下旬发生的市场波动，以及我希望就市场功能及其对日常投资者的影响进行更广泛的讨论。自从我第一次当选以来，我就一直在为美国的普通投资者争取利益，并不知疲倦地工作，以确保所有美国人，尤其是那些中低收入的储户，能够获得他们应得的投资选择、投资渠道和投资负担能力。散户投资者是我们股市的力量，在我的整个职业生涯中，我一直在为他们在金融市场中的最大利益而奋斗，今天的听证会也不例外。我们在过去十年见证的金融技术的进步已经改善了美国人和我们的企业进行金融活动的方式。

众议员安·瓦格纳:(01:03:36）
仅在过去一年，我们就看到散户投资者的市场参与度增加了一倍多，我认为这很好。我相信散户投资者的智慧。我要说的是，我也相信第一修正案。这一增长归因于Robinhood和其他交易经纪公司降低了账户最低限额，允许部分股票交易，并实施零佣金交易。至关重要的是，国会要专注于减少壁垒，减少市场参与的壁垒，让我遗憾地说，这是很少，很少会做的。允许普通美国人获得可以创造长期投资储蓄的金融工具。

众议员安·瓦格纳:(01:04:31）
所有这些变化使数百万美国人能够更好地为他们的家庭和未来投资。我希望大多数人不要以这次听证会为借口，再次给一个已经受到严格监管的行业增加新的联邦监管负担，这将阻止人们参与我们的资本市场。让现有监管发挥作用是关键，而不是让普通投资者承受新的、成本更高的进入壁垒。

众议员安·瓦格纳:(01:05:00）
特涅夫先生，当时你们公司似乎没有足够的资金来满足你们客户那种级别交易的抵押品要求。首先，在你看来，DTCC的抵押品要求是否高得不合理，你们平台上的交易量是否不可预见，或者考虑到风险状况，你们公司的资本是否不足?

弗拉德·捷涅夫:(01:05:26）
谢谢你的提问，议员女士。这是一个5 σ事件，也就是350万分之一的事件。在这个背景下，美国股市历史上只有数万个股市交易日，所以350万分之一的事件基本上是不可模拟的。也就是说，我们可以从中吸取教训。在这种特殊情况下，我们的风险管理流程适当地工作，以确保我们遵守所有的存款要求和抵押品要求。

众议员安·瓦格纳:(01:06:02）
特涅夫先生，我真的

弗拉德·捷涅夫:(01:06:02）
以及担保要求。

众议员安·瓦格纳:(01:06:02）
特涅夫先生，我知道你和我花了无数时间来强调拥有合格女性金融从业者的重要性，所以我很高兴今天你能在这里贡献你的专业知识，舒普女士。我们现在知道，正是美国国家证券结算公司(National Securities Clearing Corporation)设定的每日抵押品要求，导致罗宾汉不得不暂时限制交易。你能否简要说明这些资本要求的目的，以及它们与确保市场有序运行的总体关系?在这些事件中，你是否看到了市场功能的广泛失灵，女士?

詹妮弗·舒普:(01:06:39）
当然。谢谢你！谢谢你的夸奖。在这里，NSCC的抵押品要求是为股票结算过程提供安全保障。因此，当投资者认为他们在交易当天得到了一只股票时，实际上需要两天的时间来清算。在这段时间里，经纪公司，DTCC，和另一方的经纪公司可以继续承担股票的风险，而不是实际清算抵押品要求是为了减轻[听不清01:07:19]减轻经纪公司无法兑现其买卖承诺的风险。我没有看到任何大规模的失败。DTCC的抵押品要求很高，但可以理解。我认为事情基本运行正常。

众议员安·瓦格纳:(01:07:42）
我的时间已经过期了。谢谢大家的证词，主席女士，我退让。

主席玛克辛·沃特斯:(01:07:46）
谢谢你- - - - - -

众议员埃德·珀尔马特:(01:07:48）
主席女士，主席女士，问一下程序问题。

[相声01:07:51]顺序。

是的，Perlmutter，只是为了提醒大家，当他们不说话的时候要把自己静音因为当有人问问题的时候麦克风是开着的，人们在回答问题的时候会有很多反馈。提醒大家，不说话的时候静音。这是所有。

非常感谢。你听到珀尔马特先生的话了。我希望每个成员都肯定会这样做。谢尔曼先生，你已经被认出五分钟了。

众议员布拉德·谢尔曼:(01:08:22）
非常感谢。我们已经开始期待互联网上的东西是免费的。当你不付钱的时候，它就不是免费的，你就是产品，别人就是顾客。当你登陆Facebook时，它是免费的，你就是被卖给广告商的产品，你的信息被卖给天知道是谁。所以我们现在有一个系统，我们告诉投资者可以自由投资，买卖股票。有两种方式可以支付那些在华尔街买卖股票的人。

一个是佣金，你知道是什么。所以我们有点不鼓励投资者买卖股票，因为他们必须支付佣金，他们知道他们在支付佣金。另一种方法是，给他们更差的执行力，当股票被买卖时，做市商，比如Citadel，可能愿意以10.05美元卖出股票，但只花10美元买进。差了5美分。

所以问题是罗宾和其他被告知“你免费得到它”的人是否真的免费得到它。格里芬先生，你是做市商，你为订单流付钱给一些经纪人，你不为订单流付钱给其他人。所以当你为订单流付费时，你在交易中赚的不多。你得把一部分还给经纪人。其中的金额对客户是隐藏的。它存在的事实可能最近才被披露。

美国证券交易委员会的规定要求人们获得最佳的执行，但我最近了解到，还有最佳的执行和更高的定价。那么，如果你从富达得到一份订单，你从Robinhood得到一份订单，你为Robinhood的订单流程付款，Robinhood的客户得到的价格是否和富达的客户一样好，格里芬先生?

肯尼斯·格里芬:(01:10:56）
议员先生，我认为这是一个非常好的问题。我们所能提供的以价格改善来衡量的执行质量与我们收到的订单的大小密切相关。所以如果我要推测

别告诉我还有其他因素，把我们引向另一条路。我在问你一个明确的问题。假设订单大小相同。一个来自罗宾汉，一个来自富达。这不是真的吗?一个会得到增强的最佳执行而另一个只会得到最佳执行?

肯尼斯·格里芬:(01:11:43）
正如我试图解释的那样，罗宾汉指令来自一个社区，一个倾向于小规模交易的交易者社区

那不是我的问题，先生。你在通过编造其他问题来回避我的问题。让我重复一遍。两份相同的订单，相同的库存，相同的数量，一个来自Robinhood，一个来自Fidelity，会发生什么?

肯尼斯·格里芬:(01:12:08）
执行的质量因订单的渠道而异。这是经济学中一个普遍理解的现象，即渠道很重要。例如，当你申请抵押贷款时，摩根大通给他们客户的抵押贷款利率和-的抵押贷款利率是不同的

好吧，收回我的时间，先生，谁更划算?一个是来自经纪人，他为订单流付费，另一个不是，你能证明，总的来说，假设订单的大小相同，没有区别吗?

肯尼斯·格里芬:(01:12:47）
所以就像我之前说的，订单的大小只是一个因素

你这是在浪费我的时间。如果你要阻挠议事，你应该去竞选参议员。我在这个行业交谈过的其他人都说，当你的经纪人因为订单流而获得报酬时，你的执行能力就会变差。否则，你就处于一种特殊的情况下，你在富达交易中赚的钱比罗宾汉交易多，这将是[听不清01:13:25]。

这位先生的时间已经过期了。卢卡斯先生，你已经被认出来五分钟了。

众议员弗兰克·卢卡斯:(01:13:36）
主席女士，谢谢您举行这次听证会，也谢谢各位证人同意出庭作证。据报道，现在约有20%的市场交易量来自零售客户，考虑到这一比例高于2019年的10%，我认为这非常有趣，这是一个非常积极的发展，允许更多的市场流动性，更稳定，为家庭增加财富提供更多途径，增加零售客户的市场准入非常重要。如果可能的话，我不想破坏这一切。

所以我想把我的第一个问题交给Tenev先生。让我们来谈谈这种为订单付费的流程所受到的关注。你在证词中解释说，罗宾汉与做市商的关系对罗宾汉提供免佣金交易的能力很重要。所以如果你愿意，你可以扩展一下，这个过程是如何让日常投资者受益的，如果你愿意，就在这方面进行一般性的扩展。

弗拉德·捷涅夫:(01:14:37）
议员先生，我很乐意。谢谢你给我这个机会。因此，正如我在书面证词中提到的那样，订单流的支付可以实现无佣金交易。在Robinhood将行业标准模型改为无佣金之前，大多数经纪商在每笔交易的订单流付款之上收取佣金。

弗拉德·捷涅夫:(01:14:59）
现在Robinhood已经开始向包括Citadel Execution Services在内的做市商提供服务。我们总共有7种股票和期权，我们不考虑订单流的付款。所有订单流的付款安排在做市商之间是统一的，我们的系统根据谁为客户提供了最佳的执行质量来路由订单。

弗拉德·捷涅夫:(01:15:26）
所以Citadel从我们的客户订单流中获得相对较高比例的原因是因为他们为我们的客户提供了卓越的执行质量。这是我们首先考虑的，也是最重要的考虑，我们的客户如何获得最佳的执行质量。如果其他做市商要改进Citadel执行服务对任何订单子集提供的执行质量，我们的系统将自动将更多流量路由到该做市商。

继续下去，因为很明显这是我的同事和公众非常感兴趣的事情之一，而且我经历过多德-弗兰克法案，[听不清01:16:11]，重大事情可能会发生。我想谈谈格里芬先生。现在，您能详细说明订单支付流程是如何提供的吗?从做市商的角度来看，这是否是对散户投资者最好的价格?你能不能再详细说明一下，就像你在

肯尼斯·格里芬:(01:16:31）
绝对的国会议员。罗宾汉的首席执行官刚刚说得很清楚，今天做市商分配的订单主要是基于价格上涨。我们已经奋斗了15年，以如何分配订单为基础，因为我们坚信Citadel能够为零售订单提供更好的执行。从长远来看，我们在我们的团队和技术上进行了巨大的投资。

肯尼斯·格里芬:(01:17:04）
我们如何能够提供比交易所更好的执行质量?因为交易所在监管要求下开展业务的能力是有限的。根据法律规定，交易所至少有1美分的市场，这对于低价证券来说意味着它们的竞争力低于它们本来可以具有的竞争力。我们可以,

主讲人1:(01:17:26）
你为什么在这里，你在做什么?

肯尼斯·格里芬:(01:17:30）
原谅我吗?

那不是我们中的任何一个。继续，格里芬先生。

肯尼斯·格里芬:(01:17:35）
好吧。因此，我们能够与散户投资者分享我们的交易智慧，我们能够给他们一个更好的价格，我们能够为像Robinhood这样的公司的订单流支付费用，让他们获得更低的佣金，或者在大多数情况下，没有佣金。特别值得注意的是，我们能够帮助Robinhood和其他经纪人在执行时向交易所支付交易费用。这对金融民主化非常重要。它允许美国零售大使在美国金融市场历史上拥有最低的执行成本。

Tenev先生，在我和主席十多年前经历的多德-弗兰克法案过程中，有很多关于保证金要求的讨论。跟我们谈谈你是什么时候发现追加了30亿美元保证金的。

弗拉德·捷涅夫:(01:18:37）
谢谢你，议员先生。我相信在我的书面证词中详细描述了整个情况。澄清一下，这个决定与保证金无关

不幸的是，我的时间已经过期了。谢谢你，主席女士，我退让。

[相声01:18:55]已过期。米奇先生，你已经被认出五分钟了。

众议员格雷戈里·米克斯:(01:19:02）
感谢主席女士主持这次听证会，感谢高级委员先生。让我问特涅夫先生一个问题。我在市场上被炒过一两次，尤其是当我成为国会议员以来。我印象最深的一件事是2008年的金融危机。我们认为开放市场，让人们拥有可调整利率的抵押贷款，等等，他们能够进入市场，这些人以前可能没有进入，但很多信息没有披露。所以他们没有查看，没有任何文件来查看他们的收入或其他性质的东西。因此，当浮动利率出现时，许多人失去了他们的房子。很多买了这些抵押贷款的人，或者最初同意贷款的人，马上就把它们卖了，因为他们知道这些人买不起这些贷款，他们很快就会违约。

所以我理解你们试图让更多的人，更多的民主化的模式，但这意味着现在有一个巨大的责任来确保你的客户拥有他们需要的所有信息来评估风险更高的交易。对我来说，这些信息必须易于理解和获取。现在，我有一个问题，举个例子，你允许最多1000美元的保证金购买股票而保证金借款是有风险的。那么你如何披露这些呢?你如何决定那些不是老练投资者的人允许他们购买这些有保证金的高风险股票呢?

弗拉德·捷涅夫:(01:21:02）
谢谢你，议员先生，给我这个机会谈谈这个问题。让我先说明一下，我们大约2%的客户通过保证金借款，大约13%的客户每月进行一次期权交易，还有一个更小的数字，大约3%的客户进行多次期权交易。因此，我们的绝大多数客户都在我们的平台上进行买入持有活动和长期投资。

弗拉德·捷涅夫:(01:21:32）
现在澄清一下你关于1000美元的观点，这实际上是我们所说的罗宾汉即时，它是出于礼貌提供的。当客户开始存款时，我们允许他们立即获得高达1000美元的存款。类似地，如果你在银行存了一张支票，出于礼貌，他们可能会在支票兑现之前为你提供这些资金或其中的一部分。

弗拉德·捷涅夫:(01:22:01）
至于保证金，特别是保证金借款，整个行业的规定都非常严格。显然，Robinhood Securities符合所有适用的规则，Robinhood的产品在许多方面比我们的竞争对手更具限制性，因为为了有资格获得保证金贷款，你必须是Robinhood Gold客户，这意味着每月支付5美元的服务费用。

所以你说一切都是限制性的，但当你瞄准不那么成熟的投资者时，限制性就不止这些了。你有更大的责任因为他们可能会输，当他们输的时候，这可能会决定他们是否能支付抵押贷款或租金，他们可能会被利用。我们经常发现，在金融行业，那些拥有最少的人被真正利用了，所以那些大公司……这变成了一种逆向罗宾汉的情况，这真的让我担心。

让我快速地说一下，因为我只是…你说的关于流动性的另一件事，你说你没有借钱，因为你当时需要它。但是在后面的问题中，你问…你筹集了额外的钱，因为我想知道你是如何花这些钱的，为了将来的情况，这对我来说意味着你确实有流动性问题，或者你预计可能会有流动性问题，或者在未来的交易中会有流动性问题。这是怎么回事?

弗拉德·捷涅夫:(01:23:49）
谢谢你的提问。我坚持我所说的，罗宾汉能够满足我们的存款要求。在此期间，我们遵守了公司的净资本义务，而34亿美元的额外资本并不能满足我们的要求。这完全是为未来更大的黑天鹅事件做准备，并解除和取消对这些证券交易和购买的限制。

这位先生的时间已经过期了。惠曾加先生，你还有五分钟。

众议员Bill Huizenga:(01:24:27）
谢谢主席女士，10分钟前我应该走的时候，这可能会更好，但我要回到格里芬先生和资本市场小组委员会主席那里。我觉得那个高级成员，是在阻挠议事。我只是想确保格里芬先生，你有机会对最佳执行的解释以及显然试图被问到的问题感到满意。

肯尼斯·格里芬:(01:24:56）
议员先生，我希望如此。我认为有必要强调的是，我们大力提倡将执行质量作为美国订单流路径的主要决策因素之一。与其他执行策略相比，这一年为散户投资者节省了数十亿美元。

肯尼斯·格里芬:(01:25:21）
关于支付，对于订单流，我们只是按规则行事。支付订单流已明确批准了美国证券交易委员会，这是行业内的惯例。如果他们选择改变道路规则，我们需要靠左行驶而不是靠右行驶，这对我们来说没问题。我相信订单流支付一直是行业创新的重要来源。罗宾作证说，作为首席执行官，他们推动行业朝着零佣金的方向发展。这对美国投资者来说是一个巨大的胜利

让我接通卡托研究所的舒普女士。我知道格林尼治协会做了一项研究，其他研究也在那里，你是否同意这在很大程度上对消费者有利?

詹妮弗·舒普:(01:26:14）
我认为这方面的研究仍在进行中，但我确实认为订单流的支付和价格的改善在很大程度上对客户来说是很好的改善。我同意Griffin先生的观点，这有助于推动行业创新。我认为信息披露总是可以更好的，我认为人们应该明白，他们的经纪人仍然需要赚钱，即使他们提供零佣金的交易服务。

是的。好的。好吧。我还有三分钟的时间。我本来打算从这个问题开始问你们每一个人，你们认为你们今天为什么会在这里，但我打算省去这个问题，因为这太花时间了我会给出答案，大部分是政治表演。这就是今天听证会的内容。我的意思是，我们现在在商业频道和C-SPAN上，我想我看到我的一些同事在镜头前表演，但我们需要在一天结束时回答一些基本和重要的问题。

你们今天已经听到的一种说法是投资是“赌场赌博”，它使用的是垄断的假币。我想我想知道，个人散户参与市场赌博，赌场赌博，还是使用假币。吉尔先生，为什么不从你开始呢?我没听到他的声音。霍夫曼先生，让我们来谈谈你。

史蒂夫·霍夫曼:(01:27:51）
不，我相信投资就是投资。

好的。格里芬先生吗?

肯尼斯·格里芬:(01:27:59）
我相信，绝大多数参与零售的人都是为了实现自己的梦想而存钱。

还好吧，特涅夫先生?

弗拉德·捷涅夫:(01:28:09）
议员先生，谢谢你。正如我在开幕词中提到的，Robinhood的客户基本上已经在所有资产上获得了超过350亿美元的未实现收益和已实现收益

对他们来说是[听不清01:28:24]对吗?

弗拉德·捷涅夫:(01:28:26）
绝对的。它是投资，是积累财富。

[相声01:28:29]回到吉尔先生那里。

基思·吉尔:(01:28:31）
是的，当然。我认为这是一个投资者像机构投资者一样参与市场的机会。

好的。有个商业频道有个Reddit读者问了个好问题，你之前推荐过GameStop，你现在会在45美元左右买他们的股票吗?今天早些时候是48。你说买了它，当它涨到20点的时候你会很开心。你今天会买那只股票吗?

基思·吉尔:(01:28:59）
好吧，我只想说，投资可能有风险，我的投资方法相当激进，可能不适合其他人，但对我个人来说，是的。

所以是或不是，你买股票吗

基思·吉尔:(01:29:15）
对我个人来说，是的，我确实发现在这个价格点上，这是一项有吸引力的投资。

问个小问题，你投资GameStop是因为你不知道订单流的支付方式吗?这是指控之一，[听不清01:29:34]因为他们不知道。

基思·吉尔:(01:29:37）
对不起，你能重复一下那个问题吗?

你购买GameStop是因为你不知道订单流的支付方式吗?

基思·吉尔:(01:29:45）
我对GameStop的投资是基于基本面。

好的。我认为这回答了问题，我相信我的时间已经到了。

贝拉斯克斯女士，你已经被认出五分钟了。

Re . .Nydia M. Velazquez:(01:29:58）
谢谢你，主席。特涅夫先生，Robinhood似乎已经完善了交易的游戏化，让用户觉得通过Robinhood应用程序进行投资是一种娱乐游戏，几乎没有下行风险。当然，我们很多人都明白，投资不是游戏，风险很大。Robinhood如何平衡投资潜在下行风险的披露，包括重大损失的风险和更诱人的盈利能力和交易的便利性?

弗拉德·捷涅夫:(01:30:53）
议员女士，谢谢你的提问。以负责任的方式给人们想要的东西，这就是罗宾汉的意义所在。我们不认为这是游戏化。我们知道投资是严肃的，我们投资于所有的教育工具和客户支持，以帮助人们走上投资之路。我们看到的是，大多数客户都是买入并持有。交易期权的比例非常小，约为13%，保证金借款不到3%。所以大多数人都用罗宾汉来建立投资组合

但你能回答我的问题吗?你如何平衡披露和潜在的下行风险?

弗拉德·捷涅夫:(01:31:43）
所以我们披露了很多信息，议员女士。我们还是一家自营经纪公司，这意味着我们不提供建议，也不就客户应该或不应该投资什么提出建议。

所以你不认为由于强调盈利能力和交易的便利性而不是损失的风险，许多投资者，业余投资者，我们意识到他们目前所处的情况吗?

弗拉德·捷涅夫:(01:32:25）
好吧，我想再提一下，就像我的开场白一样，Robinhood的客户在他们存款的基础上获得了超过350亿美元的未实现收益和已实现收益。所以我认为这表明我们的产品是为客户服务的，我们的使命是有效的。

好的。谢谢你，普洛特金先生。在我任职国会期间，我一直在关注卖空的危险，也曾直言不讳。虽然我知道卖空可以用于合法目的，但我经常看到滥用卖空的行为，最终伤害了普通工人和家庭。我第一次看到它是针对波多黎各人民，现在我们看到它是针对GameStop。

大投资者，包括像你这样的对冲基金，当他们拥有公司5%或以上的股份时，必须披露他们的多头头寸，但空头头寸则不需要披露。正如我们所看到的改革，你会支持这种类型的空头头寸披露吗?普罗金先生吗?

Gabriel Plotkin:(01:33:59）
是的。议员女士，非常感谢您的提问。我认为这是一个非常好的问题。无论市场上出台什么监管规定，我们显然都会在这些规则内运作。这当然是我很乐意跟进的事情

但是我关于卖空的问题呢?

是的。我认为这是一个非常好的问题。这不是我能决定的，但如果这是规则，我当然会遵守。

好的。我很高兴听到这个答案。吉尔先生，以下报道认为，你通过鼓励其他业余投资者做空普洛特金等人的空头头寸，帮助开启了GameStop热潮，但该股现在已经从高点下跌，许多业余投资者损失了数十万美元。据我所知，你是一名注册经纪人。对吗?

这位温柔的女士已经寿终正寝了。

好的，谢谢。我让步了。

谢谢你，我感谢今天参加会议的所有成员。这根本不是政治戏剧。这是严重的监督责任，并记得提醒不要上诉其他成员的动机。谢谢你！吕特克迈尔先生，你已经被认出五分钟了。

众议员Blaine Luetkemeyer:(01:35:24）
谢谢你，主席女士。我的第一个问题是问吉尔先生。吉尔先生，我想问题是，你是一个非常认真的投资者，你会做足功课，用自己的资金在市场上投资。所以我想问题是，今天我们在这里讨论罗宾汉的行动，所有发生的交易。我猜，你认为我们需要更多的立法，因为这里发生的事情，或者这个系统实际上起作用了吗?

让我就这部分做一些评论。从它起作用的角度来看，它是自我纠正的吗?事实上,有人喜欢自己能够投资和可能利用对冲基金卖空头寸的家伙试图真正降低股票的价格为其他原因,无论如何,它指出也许我们有一些公司,或许就像当罗宾汉,嗯,我认为这是under-capitalized或无限制的,或者有侵略性,其他类型的投资,发生在那里的算法,不同的商业模式，它们不起作用，因为可以说你比系统聪明。你想谈谈这类问题吗我是怎么写的?

基思·吉尔:(01:36:40）
谢谢你的提问，议员先生。我会说，我的专长是分析业务，分析业务的基本面，而不是市场的内部运作。我个人对立法不太确定。我想说的是，提高透明度可能会有所帮助，如果像我这样的人能够更好地理解这类事情是如何运作的，我觉得这对散户投资者来说是相当有益的。

谢谢你。我知道特涅夫先生罗宾汉是个有趣的名字我记得，有句老话叫“取富济贫”。我猜你所做的是允许穷人与富人竞争，这很有趣。特涅夫先生，你在证词中提到要实时解决这个问题，我们有电子能力。我认为这可能有助于解决这里发生的情况，但是当你实时这样做时，还会出现什么其他问题呢?我们还需要看些什么?如果你这样做，还会有什么意想不到的后果?

弗拉德·捷涅夫:(01:37:45）
谢谢你的提问，议员先生。我相信，现在，某些市场参与者依赖于第二天结算，能够利用盘中净额，在某些股票上建立更大的单边头寸，他们知道他们可以在结算发生时平仓或减仓。我知道这将对其中一些机构的交易活动构成限制。所以这当然是需要考虑的一个方面。

弗拉德·捷涅夫:(01:38:20）
另一个是证券借贷。我们必须改变证券借贷的运作方式。我不认为这些都是无法克服的挑战，正如我之前提到的，我很乐意部署我们的智力资本和团队工程资源，帮助快速解决这些问题。

谢谢你们，Plotkin先生和Griffin先生，我的问题是问你们二位，当你们卖空时，我知道GameStop的股票被卖空超过140%。普洛特金先生，你一分钟前在证词中说你没有试图操纵股票…

一分钟前你在证词中说你没有试图操纵股票。然而，如果你卖空一只股票140%，对我来说，从外部看，这就是你正在做的事情。解释一下为什么这不是操纵股票。

Gabriel Plotkin先生:(01:39:18）
谢谢你们，议员们。对我们来说，我不能和其他被亏空的人说话。每当我们做空一只股票时，我们都会找到借方。我们的系统实际上强迫我们去找借款者。我们总是在所有规则的背景下做空股票。

格里芬先生，你对此有何评论?你们都是做市商，经纪人和对冲基金的人。我是说，你什么都做。当你可以以140%的价格卖空时，为什么不认为这是操纵股票呢?你不觉得这种事应该有个限制吗?

葛瑞芬先生:(01:39:53）
我认为GameStop的卖空是非常罕见的。我不确定是否值得我们为一个非常独特的情况而深入研究立法修正，就卖空权益的极端规模而言。我想说的是，所有的大型营销机构，事实上，每个银行，每个对冲基金，都必须遵守在他们的日常业务中借入股票并做空股票的要求。裸卖空的做法在多年前就已在很大程度上受到SEC的限制。

沃特斯主席:(01:40:32）
[相声01:40:32]这位先生的时间已经到了。斯科特先生，你已经被认出五分钟了。

众议员大卫·斯科特:(01:40:37）
谢谢沃特斯主席女士。主席女士，我只想说，这个国家的人民感谢您召集这次金融服务听证会，因为这是对我们金融体系未来的威胁。我们得查个水落石出。

先从你开始吧，特涅夫先生。让我们来回顾一下导致GameStop股票价值飙升的一系列事件，以及随后的市场波动源于Reddit的讨论。然后又通过社交媒体推波助澜。随着这则报道越来越受关注，具有市场影响力的知名人士进行的交易，将比特币的赤裸裸的价值推得越来越高。

先从你开始吧，特涅夫先生。Robinhood制定了哪些政策来监控社交媒体上发生的事情，以及它是如何推动交易平台的使用的?

Vlad Tenev先生:(01:41:56）
谢谢你的提问，议员先生。目前，Robinhood没有对社交媒体进行任何形式的审核。我们根本没有社交媒体平台所拥有的数据来将这些帖子与身份联系起来。然而，在罗宾汉证券内部，我们确实符合有关监控和交易监控以及所有此类性质的监管要求。

特涅夫先生，你不觉得这里出了大问题吗?你如何监控个股的交易，特别是当GameStop的交易被挑出来并在社交媒体上进行时。你会怎么做?

谢谢你的提问。在1月和2月初的特殊市场条件下，我们的首要任务是保持我们平台的正常运行时间和性能，并确保我们可以为客户提供服务。(相声01:43:14)

让我试着在这里找到一个点。罗宾汉，你有什么政策来确保投资者根据合法的、实质性的、财务信息进行交易，而不是根据社交媒体的影响、交易平台的设计或任何其他多余的信息进行交易吗?你对此有什么意见吗?

绝对的。议员们，我们为我们的客户提供教育资源，包括我们重新设计的罗宾汉学习门户网站，它不仅对罗宾汉客户开放，而且对公众开放，2020年有超过320万人访问。

但我们不需要，我们不，我是说，你是这事的中心。难道你没有看到并同意这里发生了非常糟糕的事情，而你是事件的中心吗?我们希望通过这个委员会来保护我们美妙而宝贵的金融体系。我们需要你的帮助。你呢，霍夫曼先生?你有什么东西吗?贵公司采取了哪些措施来防范这种情况?有什么事吗?

赫夫曼先生:(01:44:52）
议员们，我们在Reddit花了很多时间来确保我们平台的真实性。我们有一个庞大的团队专门负责这项任务。Reddit上的一切，所有的内容都是由用户创建，由用户投票，由用户排名。我们要确保这是真实的，尽可能不受操纵。在这个具体的案例中，我们没有看到任何操纵的迹象。

主席女士，我想总结一下。我大概还剩10秒钟，但这次事件暴露了我们金融系统面临的严重威胁。当推特、社交媒体帖子比实质性的合法信息更能推动市场时，风险是巨大的。

沃特斯主席:(01:45:44）
非常感谢。史提弗斯先生，你现在有五分钟时间。

众议员史蒂夫·斯蒂弗斯:(01:45:49）
谢谢你，主席女士。非常感谢你能来参加听证会。我相信，美国的金融市场是全世界羡慕的，但它们仍然不完美。我希望看到这个委员会就资本要求和T+2清算规则进行有意义的讨论，这些规则可能导致RobinHood的一些客户(包括GameStop)在一段时间内无法购买股票。但由于大多数人没有包括美国证券交易委员会、存托信托清算公司或国家证券清算公司作证，我们只剩下了我们所拥有的。这是因为我相信，大多数人正试图利用这次听证会来宣扬美国资本市场被操纵的说法。但我确实有几个问题。

特涅夫先生，由于罗宾汉证券的资本要求，你决定停止允许你的用户购买GameStop和其他股票。对吗?

这是正确的。是的。向我们的票据交换所交存保证金。

这些问题得到了解决，但在一段时间内，你的一些用户只能出售而不能购买。这可能会导致股票实际上没有那么快上涨，因为你的一些用户被禁止购买。你觉得这有可能发生吗?

我不应该猜测会发生什么，如果

如果卖家比买家多，股价会上涨还是下跌?

好吧，需要澄清的是，罗宾汉，国会议员们，这些证券的交易活动只是少数。

我明白，但如果你的买家只能卖不能买，那么显然你就不会给股价带来上行压力了。对吗?

周四,

在你的用户中?

-我们平台上的客户只能销售。没有能力去做。这是正确的。

太好了。顺便说一下，我知道有些人攻击了你们的仲裁协议，但我希望你们清楚，如果你们的用户因为这些行为受到了伤害，他们可以通过仲裁来恢复。对吗?是还是不是?

是的，没错。我们的仲裁是由FINRA监督和监督的。我们相信仲裁能让客户更公平、更迅速地解决他们的索赔问题。

谢谢你！您的用户协议和仲裁是否允许集体仲裁或仅允许个人仲裁?

这件事我回头再跟你说。

[crosstalk 01:48:39]如果一个群体受到类似的待遇，受到类似的影响，或者损失利益或金钱，他们是作为一个群体来做，还是在仲裁协议中只是个人?

议员先生，我相信你一定知道有多少针对罗宾汉的集体诉讼因为

我不是在问集体诉讼。我问的是，在你们的仲裁制度中，一群人可以聚在一起，还是以个人的名义?这不是一个棘手的问题。我不喜欢庭审律师。我只是想弄明白。

我很感谢你的问题，议员先生。我想我能做的最好的事情就是在确定我们给你正确答案后再联系你。

太好了。谢谢你！那会很有帮助的。

普洛特金先生你经常做空吗?是还是不是?

我们进行多空投资组合。我们的大部分投资是做多投资，但我们也有做空投资，以对冲市场风险。

谢谢你！普洛特金先生，梅尔文资本有没有做空特斯拉的股票?

我们过去一直在做空特斯拉。这是正确的。

普洛特金先生，这是一个较长的问题。你看到特斯拉CEO埃隆·马斯克关于GameStop股票的推特了吗?

我确实在市场后看到过，是的，在周二。

你认为马斯克的推文对推动GameStop股价上涨有任何重大影响吗?

我不想猜测他在推特上的行动。该股盘后确实上涨。

那我来问你。你认为那条推特是针对你的吗，因为你过去做空了特斯拉的股票?

几年前，我们对特斯拉做了一个很小的空头头寸。关于他发布那条推文的动机，这纯粹是猜测。

好的，谢谢。我会再跟特涅夫先生谈谈监管要求。你认为美国证券交易委员会(SEC)和存款信托清算公司(Depository Trust Clearing Corporation)应该因为资本要求而修改他们的任何规则吗?

我相信——

沃特斯主席:(01:50:53）
这位先生的任期已过，证交会今天也没来，因为他们正在交接临时主席，等待美国总统任命的人的确认。这是一个严肃的理论。提醒各成员不要指责他人的动机。谢谢你，格林先生，你已经被认出来五分钟了。

众议员艾尔·格林:(01:51:15）
谢谢你！女士的椅子上。舒普女士，对做市商进行不正当交易是有原因的，因为做市商不正当地在客户的账户之前交易自己的账户。注意，我说的是不正当交易。我不想讲在开户前进行适当交易的情况。我想让你告诉我们原因是什么。拜托。

Jennifer Schulp女士:(01:51:49）
在客户账户之前进行交易是非法的。它没有

众议员艾尔·格林:(01:51:55）
我知道这是违法的。我并不想表现得粗鲁、粗暴、粗陋，但我必须快速地问这个问题。会发生什么对做市商有利?如果我在做这件事，怎么能让做市商赚大钱呢?(相声01:52:13)

如果做市商在自己的客户账户之前不恰当地进行交易，他可以获得更好的价格，并在这个过程中影响市场，这取决于交易的规模，从而损害客户。

众议员艾尔·格林:(01:52:24）
是的。如果这笔交易规模很大，你可以看到客户的这笔交易规模很大，将对市场产生影响，在客户之前交易对做市商有什么好处?

通过客户的交易，做市商可以在价格变化之前为自己获得更好的价格。他也可以通过这种方式进行自我交易。

众议员艾尔·格林:(01:52:52）
好的。与大型做市商，比如罗宾汉，达成一笔大交易，是否会让做市商受益，因为做市商可以利用即将到来的资金流?

我不认为它们一定是一致的情况。当你在客户指令之前进行交易时，这是非法的，SEC也会进行监控，这与基于[相声01:53:27]了解市场可能的走势是非常不同的。

众议员艾尔·格林:(01:53:27）
我明白，但我想谈谈不恰当的场合，而不是恰当的场合。我们从不正当交易开始讲起。这是我的观点。让我快速地讲一下。从2012年到2014年，做市商Citadel在场外为自己的账户交易股票，同时推迟了客户对同一股票的订单。它因此被罚款。城堡已经调皮了一段时间了。2012年…对不起。2014年，Citadel面临80万美元的罚款，2017年，2260万美元，2018年，350万美元，2020年，9700万美元，还有2020年的70万美元。

众议员艾尔·格林:(01:54:28）
这似乎是一大笔钱。对我来说，超过1.24亿美元。但在同一时期，Citadel的营收为132亿美元。在我看来，对这些不当交易和不当行为的惩罚，因为这不仅仅是交易。Citadel还做了其他一些不合适的事情。他们误导了客户。与同期的收入相比，惩罚似乎微不足道。

众议员艾尔·格林:(01:55:14）
看起来，Citadel至少有机会将支付罚款纳入其经营成本。这让我很担心。让我担心的是，这种惩罚似乎并不能阻止城堡集团。这让我很担心，因为我知道在某些情况下，那些不在市场上的人，他们做的事情危害要小得多，他们可能会进监狱。我的问题是:我们有什么样的系统，这又回到了你，女士，来防止我已经提请我的同事注意的事情?

作为美国金融业监管局(FINRA)的前执法律师，我可以说，监管机构也有同样的担忧，认为罚款和其他惩罚措施只是做生意的成本。这是与规则和条例一起被考虑的事情之一，关于什么可以被惩罚。[相声01:56:28]。

沃特斯主席:(01:56:28）
这位先生的时代已经

众议员艾尔·格林:(01:56:30）
我可以声明一下吗-[相声01:56:34]

沃特斯主席:(01:56:33）
过期了。格林先生，如你所知，我们将举行一系列听证会。我们的下一个小组将包括一大批专家，也包括其中一些问题的专家。巴尔先生，听了这话，你被认出来了[相声01:56:47]。

众议员艾尔·格林:(01:56:48）
主席，我能说几句话吗?我还有(相声01:56:51)其他问题。(听不清01:56:52)

沃特斯主席:(01:56:52）
[相声01:56:52]有了这个反对意见，你可以加入记录。谢谢你！

众议员艾尔·格林:(01:56:55）
谢谢你！

沃特斯主席:(01:56:55）
巴尔先生，你已经见了五分钟了。

众议员安迪·巴尔:(01:57:00）
谢谢你，主席女士。格里芬先生，我想再谈一下订单付款的问题。订单流支付已经存在了几十年。正确吗?

葛瑞芬先生:(01:57:11）
对不起。我知道它至少已经存在了一二十年。在那之前我不能回答。

众议员安迪·巴尔:(01:57:17）
这是证交会认可和批准的做法，对吧?

葛瑞芬先生:(01:57:22）
是的，它是。

众议员安迪·巴尔:(01:57:24）
订单流量的付款是由经纪公司设定的，而不是批发商。对吧?

葛瑞芬先生:(01:57:33）
这最终是一个协商的数字，但这个数字是由经纪公司设定的，而不是由我们作为做市商设定的。

众议员安迪·巴尔:(01:57:43）
作为为零售经纪人提供执行服务的做市商，您必须满足最佳执行要求。对吗?

葛瑞芬先生:(01:57:53）
是的，它是。

众议员安迪·巴尔:(01:57:54）
换句话说，做市商被要求提供与交易所相同或更好的定价。正确吗?

葛瑞芬先生:(01:58:01）
这是正确的。

众议员安迪·巴尔:(01:58:03）
做市商怎样才能对谢尔曼的一连串问题给出更好的定价呢?

葛瑞芬先生:(01:58:10）
有许多驱动因素使我们能够提供比交易所更好的价格。首先，交易所在法律上规定了一美分的最小刻度。如果你看一下像AMC这样的股票，它的出价是5美元，卖出价是5.01美元。如果交易所可以以0.5美分的增量进行交易，那么它可能会以5.005美元进行交易，买入价为5.005美元，卖出价为5.001美元，反之亦然。但交易所被限制在1美分的最小交易金额。在之前的证词中，我们已经明确表示，应该允许交易所拥有更小、更有竞争力的tick规模。这是第一个事实。

众议员安迪·巴尔:(01:59:00）
[相声01:59:00]。

葛瑞芬先生:(01:59:00）
第二，平均零售订单总量远小于交易所的平均订单总量。因为这个订单比较小，我会和你分享一个数字。Robinhood的典型订单大约是2000美元。因为这是一个小订单，我们在管理订单时需要承担的风险相对较小，与我们必须从交易所交易中管理的订单相比。我相信你很清楚，我们是美国最大的股票交易商。我们- - - - - -

众议员安迪·巴尔:(01:59:45）
在这一点上，让我快速地转向Tenev先生。对按订单付款模式的更大限制会对你提供零佣金特性的能力产生什么影响?

葛瑞芬先生:(01:59:57）
我们知道，议员先生，这是个重要的问题。订单流的付款有助于支付我们的业务运营成本，并为客户提供免佣金的交易。我们刚开始的时候，人们甚至认为没有足够的利润来维持这个生意。但我们很幸运地做到了，并让它为我们的客户服务。

众议员安迪·巴尔:(02:00:21）
我们来谈谈罗宾汉为什么限制交易。我认为你对你们清算所收取保证金要求的解释是有道理的。你们的清算所受美联储和证券交易委员会的监管吗?

我想那是[相声02:00:40]

众议员安迪·巴尔:(02:00:39）
你们结算所收取的保证金要求是否得到了联邦监管机构的批准?

是的。

众议员安迪·巴尔:(02:00:48）
联邦监管机构是否批准了对罗宾汉征收的风险费用?

我相信，议员们，多德-弗兰克法案已经概括了风险收费的价值。但我不确定是谁批准了这个公式的具体实施。

众议员安迪·巴尔:(02:01:09）
如果有人对你暂停交易的决定有意见，公平地说，他们的不满应该指向联邦监管?

国会议员们，我并不想把任何人直接扔到公交车底下。我能说的是罗宾汉证券是按规矩来的，基本上，这是我们能继续遵守存款要求的唯一办法。

众议员安迪·巴尔:(02:01:32）
普洛特金先生，感谢你的证词梅尔文一直遵守卖空股票的法律。但梅尔文在20个交易日内损失了60亿美元。让我问一下你们的风险管理。你的空头头寸是否超过浮动?

不，他们没有。

众议员安迪·巴尔:(02:01:52）
做空在我们的市场中扮演着重要的角色，允许合法的对冲和价格发现。但我们对裸卖空感兴趣。我们希望你能澄清这一点，以及你是如何确保你是第一个找到借位的。

好吧-[相声02:02:11]。

众议员安迪·巴尔:(02:02:10）
时间到了。

沃特斯主席:(02:02:13）
这位先生的时间已经到了。克利弗先生，你已经被认出五分钟了。

众议员伊曼纽尔·克利弗:(02:02:19）
谢谢你，主席女士。我也想感谢你们的这次听证会。这是一个很多人都在问的问题，可能我们很多人在我们的选区。但我还是从你开始吧，特涅夫先生。我很好奇，如果你能在短时间内告诉我，你是怎么给公司起这个名字的?

绝对的。议员们，感谢你们的提问。罗宾汉(Robinhood)意味着降低准入门槛，让所有人都能参与金融民主化。这个想法是，机构和更富有的高净值个人长期以来拥有的工具，应该向人们提供，无论他们的净值或拥有多少钱。

好的。我很欣赏这个答案，因为这也是我所接受的。然而，我有一个23岁的孩子住在房子的另一边，我深深地爱着她。但他没有受过培训，没有收入，没有资格。他怎么可能拿到价值一百万美元的筹码?

谢谢你，议员先生。我们向客户提供的杠杆，只有不到3%的客户积极使用，受到严格的监管要求。通过借款在保证金账户中获得同等杠杆的唯一方法是存入同等规模的资金。

或者是弄错了。

议员先生，我不知道你指的是什么。

我是说，有记录显示一个年轻人得到了价值一百万美元的杠杆。他只有20岁。我只是说如果这不是政策，那就是个错误。

议员先生，是的，我很高兴有这个机会来阐述这个非常重要的问题。你是指卡恩斯先生吗?

我是。我是。

去年不幸去世的那个人?

是的。

首先，我对卡恩斯先生的家人表示遗憾，对于你们的损失。卡恩斯先生的去世让我和整个公司都深感不安。我们已经承诺采取一系列非常积极的措施，使我们的期权产品对客户来说更安全，包括改变客户界面，增加更多额外的期权，教育，以及加强和收紧对人们获得期权的要求，并为严重的期权情况增加实时客户支持热线。这是一个悲剧，我们立即采取行动，以确保我们不仅为客户提供最容易获得的期权交易产品，而且也是最安全的。

好的。我问了那个问题。在我的现实生活中，我是联合卫理公会的牧师。在这个20岁年轻人的悲剧发生后，我宣读了你的声明。但我的意思是，我觉得你和我都不想今天就在这里提起诉讼。但你们在平台之后做了哪些改进?

谢谢你，议员先生。有几处改进。首先，我们增加了即时行使的能力，以及在应用程序中行使期权头寸的能力。我们澄清了购买力的显示，特别是负购买力，在复杂的多分支期权交易的一个分支被分配的情况下。我们还增加了一名期权教育专家。我们还为紧急期权案例增加了基于电话的实时客户支持，这从客户那里得到了非常非常好的反馈，我们正在将其扩展到其他用例，比如客户的账户发生了平台外黑客事件。

好的。最后一个问题是我关注的重点，因为这个年轻人试图进入你的系统，想知道发生了什么。他很困惑。他很害怕。他发了电子邮件。公平地说，确实有回应，但那是几个小时后的事了。随着我越来越熟悉这个特殊的案例——

沃特斯主席:(02:07:45）
这位先生的时间已经到了。

谢谢主席女士。我很感激。

沃特斯主席:(02:07:50）
你太客气了。希尔先生，你已经被认出来五分钟了。

弗伦奇·希尔议员:(02:07:55）
谢谢主席女士举行这次听证会。我要感谢我们的证人的专业知识和耐心。主席女士，我有一封来自美国证券协会的信，我想插入到记录中。

沃特斯主席:(02:08:08）
没有异议，这就是命令。

弗伦奇·希尔议员:(02:08:11）
非常感谢。特涅夫先生，很高兴见到你祝贺你成为美国梦的一部分。我曾有幸为老布什总统工作，1990年和1991年在索菲亚工作，试图在柏林墙倒塌后将资本主义引入保加利亚。我很高兴看到你是美国公民，在我们国家创新。

谢谢你！

弗伦奇·希尔议员:(02:08:37）
我认为你们做得很好，我想说的是，你们在这些用于清算的存款和你们公司重要的风险管理问题上所得到的公认教训。我想接着谈谈你今天也谈到的关于零售服务的一些讨论。你们有专门为罗宾汉投资者服务的呼叫中心吗?

议员们，感谢你们的提问。首先，我想说客户服务是我们所做的一切的基础，这是我们投资最多的领域之一。我们在科罗拉多州、佛罗里达州、德克萨斯州和亚利桑那州等多个州设有客户服务中心。我们正在积极扩张。(相声02:09:27)

弗伦奇·希尔议员:(02:09:26）
如果我在交易日中间遇到麻烦，你们有没有电话中心，我可以打1-800的电话?

议员们，我们确实在应用程序中为某些用例提供实时电话支持。我们正在以最快的速度扩张。正如我之前提到的，期权，高级期权案例，以及账户接管，通常是通过客户的电子邮件发生的，个人电子邮件已经被泄露。反馈非常好。我们希望扩大手机渠道，并改进我们的电子邮件渠道，甚至在产品的上游。

弗伦奇·希尔议员:(02:10:03）
谢谢你！谢谢你！这是有帮助的。关于保证金和期权的话题，你今天已经谈到了，但我在这一行干了40年，在三家不同的公司担任过一般证券负责人。对零售客户的保证金和期权批准一直是一个重要问题。你今天谈到了这个问题。

弗伦奇·希尔议员:(02:10:25）
我想转到另一个尚未被提及的话题，那就是低美元股票。据我所知，你们的政策和程序手册只是说，如果股票在交易所上市，你们允许低价股票上市。但很多很多经纪公司都不愿意让散户投资者投资低于5美元的股票。你能谈谈这个问题吗?

是的，议员们，我很乐意。Robinhood允许客户交易和投资交易所上市证券。这是我们使用的客观标准。它实际上排除了客户通常要求交易的几种证券。在Robinhood上，你不能在场外公告牌上交易，除非在有限的情况下，上市股票跌至场外交易。你不能交易粉红表，当然你也不能做空或进入未定义的风险期权交易。我们的客观标准包括交易所是否列出这些证券。

弗伦奇·希尔议员:(02:11:28）
谢谢你！我相信在这些影响之后你会重新评估的。让我谈谈舒普女士。谢谢你们的到来。华尔街投注Reddit平台，我很好奇，当你考虑SEC正在进行的调查的义务时，基于你的美国金融业监管局背景，你认为SEC应该根据第9A2条调查布告栏参与者，在某个方向上潜在地诱导交易吗?这值得他们审查吗?

弗伦奇·希尔议员:(02:12:01）
这值得他们审查吗?

谢谢你的提问，议员先生。我认为目前几乎没有证据表明在华尔街赌博论坛上发生了任何虚假或欺骗性的行为。不过，这并不意味着我认为SEC不应该进行更深入的调查。由于论坛的匿名性，可能有人在进行欺骗行为，而这些行为对公众来说并不明显。因此，我确实认为SEC应该调查，但到目前为止，我看到很少有能满足操纵行为测试的，这通常涉及虚假或欺骗性行为。

弗伦奇·希尔议员:(02:12:46）
谢谢，我很感激。特涅夫先生，我想到了另一个问题。证券交易税会对美国的散户投资者有利吗?

谢谢你，议员先生。我不这么认为。

弗伦奇·希尔议员:(02:13:03）
谢谢你！

这位先生的时间已经过期了。

弗伦奇·希尔议员:(02:13:05）
谢谢你，主席女士，我退让。

[相声02:13:08]。我们暂时休息一下。委员会休会五分钟。谢谢你！

谢谢，主席女士。吉尔先生，从你开始吧，因为这一切似乎都是你挑起的。你从2019年夏天开始分析GameStop。这就是你的证词吗?

基思·吉尔先生:(02:21:03）
议员先生，我已经关注GameStop很多年了。我是在2019年6月开始买入它的。

那么在那个时候，当你开始投资时，股票的价格是多少?

基思·吉尔先生:(02:21:16）
当时，苹果的股价大概在每股5美元左右。

好的。在你的分析中，你认为他们股票的合适价格是多少，因为你认为你买得很划算?

基思·吉尔先生:(02:21:27）
当然。当时，我认为该公司的价值可能高达大约20亿美元。

好吧，那每股多少钱?把它拿回来，你5美元买的，你以为它值10或20美元?

基思·吉尔先生:(02:21:43）
当时我觉得它的价值大概在每股20到25美元之间。好的。

好的。在2019年和2020年，你继续断断续续地投资。这是真的吗?

基思·吉尔先生:(02:21:58）
是的。

好的。你做多了，你买了一些股票，但你也做了一些期权交易，不是吗?

基思·吉尔先生:(02:22:06）
没错，我说了。

期权交易真的不适合新手投资者，不是吗?

基思·吉尔先生:(02:22:12）
是的，这是一项风险更大的投资。

好的。1月27日，股价涨到了483美元左右。这是真的吗?

基思·吉尔先生:(02:22:29）
我相信它就在那个区域，是的。

在你的分析中，当你开始投资这只股票时，你是否曾看到它的估值为每股483美元?

基思·吉尔先生:(02:22:45）
当时，我认为这是有可能的，但我认为可能性非常低。

好的，谢谢。还有几个问题是关于您访问过的平台以及与他人讨论这只股票的。一个是Reddit的WallStreetBets平台，对吧?

基思·吉尔先生:(02:23:13）
正确的。

在任何时候，你在那个平台上和多少人交谈?

基思·吉尔先生:(02:23:23）
我没有和任何人单独交谈，而是在那个公共论坛上发表帖子。

GameStop的股票很有吸引力。

基思·吉尔先生:(02:23:33）
是的。早些时候，我觉得这是一个有吸引力的投资机会，我也分享了我的一些想法。

你们在其他平台上讨论过这个问题吗?还有其他类型的Reddit，或者其他类型的平台，你谈到了股票吗?

基思·吉尔先生:(02:23:51）
是的，我在其他一些平台上讨论过这只股票。

你谈过那些做空这家公司的卖空者吗?

基思·吉尔先生:(02:24:01）
是的，这个话题出现了。

那是什么时候发生的?

基思·吉尔先生:(02:24:05）
哦，自从我开始投资这只股票的时候，其他人(听不清02:24:13)在我开始投资这只股票的时候就对它产生了异常高的卖空兴趣。

好的。现在让我把注意力转向你，普洛特金先生。梅尔文第一次做空GameStop是什么时候?

谢谢你，议员先生。那是在2014年，正好是我们基金成立的时候。

当你这样做的时候，你是否继续保持空头头寸?

这是正确的。

你说你分析了股票的价值，通过做空，你不像吉尔先生，认为股票定价过高。他认为它定价过低。你觉得价格太高了。

这是一个很好的结论。

在你的分析中，当你开始做空时，你认为这只股票值多少钱?

我记不清具体时间了。我想我们刚推出的时候，它的股价大概是40美元。我认为我们相信公司有很多结构性的挑战。我们看到他们的收益从每股3美元以上开始。它几乎是每股负3美元，所以从根本上来说有很多挑战。

最后一个问题。你在做空时是否因为股票被超卖而处于裸仓状态?

不。我们的系统甚至不允许这样做，所以这对我们来说是不可能的。

好的。好的，谢谢你。我的时间已经过期了。我想把事实告诉麦克亨利先生，我让步了。

非常感谢。这位先生的时间已经过期了。[听不清02:25:59]五分钟。

众议员李·泽尔丁:(02:26:05）
主席女士，感谢麦克亨利高级成员举行这次听证会。感谢各位证人今天的到场。我代表的是纽约第一国会选区，包括长岛萨福克县的大部分地区。我的家乡有很多来自各行各业的人，能够进行经济高效的投资是至关重要的。虽然总有办法让一个体系更好地运作，但我们的资本市场因其流动性和投资机会的多样性而令世界羡慕不已。私营部门带来的证券交易创新增加了散户投资者的投资机会，不管是好是坏，这种情况就是一个很好的例子。例如，我们的证人之一，吉尔先生，或者我应该说咆哮猫，把53000美元变成了将近5000万美元。这就是所谓的深度值。当然，我们知道，并非所有投资这些股票的人都有同样的成功故事。

众议员李·泽尔丁:(02:27:15）
然而，我想强调一下这些创新的潜在漏洞。一段时间以来，我一直关注美国与中国共产党共享个人用户数据的问题。例如，我在2019年10月给财政部发了一封信，对TikTok可能向其母公司字节跳动分享用户信息表示担忧，并要求CFIUS进行审查。中国法律要求中国公司规范偏离中国共产党政治目标的网络行为，遵守中国共产党的审查制度和指令，并参与中国的间谍活动。这些政策监管着抖音等公司在中国市场的业务，也越来越多地监管着它们的海外业务。Webull和Moomoo就是中国母公司的子公司。据彭博社(Bloomberg)报道，小米Corp.旗下的基金持有Webull至少14%的股份。小米是一家中国公司，在美国国防部于2021年1月14日将该公司列入黑名单后，该公司面临从美国交易所摘牌的风险。

众议员李·泽尔丁:(02:28:32）
Moomoo为富途控股所有，富途控股从腾讯下属的实体那里获得了大量投资，而腾讯与中共之间的关系是众所周知的。2020年12月8日，《彭博商业周刊》发表了一篇关于Webull的文章，称该公司“通过提供流畅的在线界面的免费股票交易，今年其经纪客户人数增加了约10倍，达到200多万。”2020年1月29日，在Reddit上讨论的某些股票的多头交易活动受到限制的第二天，彭博社发表了一篇文章，标题为《罗宾汉竞争对手韦布尔发现新交易账户增长了16倍》。很明显，这些应用程序的用户基数迅速增加，这让我很担心。舒普女士，你认为我们是否应该担心与中国共产党有联系的中国实体从其在美国获得许可和注册的经纪交易商的子公司接收个人身份信息或其他用户数据的可能性?

我认为这是一个潜在的国家安全问题，这有点超出了我的专业领域。我能说的是，他们必须适用和遵守的关于个人身份信息和其他重要数据的规则，应该同样适用于离岸公司和在岸公司。我希望对于Webull或者其他不是国内所有的竞争对手来说也是这样。

众议员李·泽尔丁:(02:30:13）
对不同的交易应用程序有多样化的选择通常有利于市场竞争。然而，数以百万计的美国人涌入可能被要求将用户数据共享给与CCP有关联的母公司的交易应用程序，这是一个好结果吗?

同样，我认为选择是关键，从消费者的角度理解你选择与哪些公司做生意也是关键。再说一次，国家安全问题有点超出了我的专业领域。

众议员李·泽尔丁:(02:30:51）
谢谢你们的到来。这是向普通散户投资者提供这些新选项的另一个角度，我们希望这些散户投资者获得尽可能多的信息，为成功做好准备。我感觉回到了从前。我让步了。

非常感谢。海姆斯先生，你已经被认出五分钟了。

众议员吉姆·海姆斯:(02:31:15）
谢谢你，主席女士，非常感谢我们小组今天进行了非常有趣的对话。主席描述这次听证会的方式之一是谁赢谁输，在过去的几天里，我花了很多时间来观察这里的各种参与者。我很确信那些批发商，Citadel是赢家之一。他们赚了很多钱。他们是这个故事中的赌场，而赌场往往会随着时间的推移而获胜。罗宾汉的估值为56亿美元，从赌场赚了很多钱。那么谁输了呢?我想花点时间谈谈通常会失败的人，那就是散户投资者。虽然我多年来一直支持金融的民主化，正如我们所说，不仅仅是在华盛顿特区，在华尔街，散户投资者被称为傻钱，有很多结构都是为了利用散户投资者而建立的。

我认为这一点值得一看，因为尽管我们在这里为吉尔先生庆祝，但我们并没有过多地谈论萨尔瓦多·维加拉先生，他在《华尔街日报》的一篇报道中提到过，他通过Robinhood获得了2万美元的个人贷款，投资于GameStop，结果他的股票价值下跌了80%所以维加拉先生损失了他欠别人的一万六千美元。尽管我非常支持金融民主化，但我们需要对此深思熟虑。特涅夫先生，我的问题是问你。你说的是350亿美元，我认为这是扣除存款和证券后的利润。特涅夫先生，如果你只看你的客户在GameStop的增长和下降期间的交易，你的客户总体上是怎么做的?他们是赢了还是输了?

议员先生，谢谢你的问题。我脑子里没有那种特别的数据，所以也许我们可以在这个问题上回复你。

好吧，你没有。所以你确实得到了350亿美元的数字。这个数字对我来说意义不大，因为它只是一个美元数字。帮我把它换算成回报率。首先，这350亿美元是总额还是净值?换句话说，这是实际利润还是包括保证金份额，以及其他可能不属于账户持有人的杠杆形式?

议员们，它确实包括未实现收益，所以它是资产的价值，包括证券和加密货币的头寸。

我明白。我明白，但350亿对我来说毫无意义除非你能把它转换成回报率。为我做吧。这350亿未变现的资产是基于多少?

Robinhood并未公开管理的资产编号。

好吧，但你不能分享350亿美元。抱歉，特涅夫先生，我时间不多了。350亿美元是一个毫无意义的数字。我需要知道回报是多少。把它转换成收益率，这样我就可以把它和国债进行比较，我可以把它和标准普尔500指数进行比较。

议员先生，恕我直言，我认为恰当的比喻是顾客根本不投资。我们的很多客户都是第一次投资，他们把本来会花掉或消费的钱拿去投资

特涅夫先生，我不想失礼，但我的时间到了。同样，你提出了350亿美元的数字，你和其他学过金融的人都知道，这个数字没有意义，除非你把它转换成回报率。所以请把350亿美元的数字转换一下，在家里看电视的人……听起来是一大笔钱，但从回报率的角度来看，这实际上是多少呢?这才是最重要的。

议员先生，350亿美元确实是一大笔钱，特别是对我们的客户来说，他们大多是小投资者。比大多数公司都多。〇几乎所有企业

特涅夫先生，别让我这么无礼。你我都知道350亿美元的未实现收益，如果这是在1000亿美元的基础上，那就是35%的回报。如果投资低于一万亿美元，回报率就完全不同了。特涅夫先生，我想说的是，你提到了350亿美元这个数字。实际上，我认为正确的比较是，如果你的客户只是长期投资于标准普尔指数基金呢?这个数字会超过350亿美元，还是更少?

恕我直言，国会议员们，我不认为投资标准普尔指数基金是正确的比较。我认为正确的比较是根本没有投资，而是把钱花出去并消费掉。

不,不。当然不是。当然不是，Tenev先生，所以我要问你，我没时间了，但是，你提出了350亿美元的数字，所以我认为这只是一个像样的数字，因为你和我都知道，硬的美元数字是没有意义的，除非你能把它转换成回报，所以我要问你，显然我没时间了，把它转换成我们的回报率。

你没时间了。劳德米尔克先生，你现在已经被认出来五分钟了。

众议员巴里·劳德米尔克:(02:36:46）
谢谢你，主席女士，感谢小组的所有成员来到这里。我想你们已经看到，有些情况下，委员会中的一些人，如果你没有给他们想要的答案，他们可以利用，他们就会继续向你施压。因此，我鼓励你继续讲真话，你将永远站在所有人的前面。毫不奇怪，GameStop交易的情况引起了评论人士，甚至我的一些同事的下意识反应，呼吁尽快制定新的法律法规。在华盛顿特区，永远不要浪费危机似乎是一种趋势。有些人甚至散布阴谋论，声称在不知情的情况下就犯下了罪行。

我甚至可以证明刚才所说的话，因为我认识很多人，我的朋友，他们以前从来没有投资过，但因为罗宾汉和其他零售平台，他们中的许多人拿了他们在《关怀法案》期间收到的刺激资金，他们仍然在工作，他们不需要，他们实际上开了一个账户，开始投资。所以，是的，越来越多以前从未投资过的人现在正在使用这些平台进行投资。这次听证会提醒我们，在复杂的情况下，我们应该花时间去了解实际发生了什么或没有发生什么，特别是在GameStop的情况下。现在，美国证券交易委员会是确定是否违反任何规则的适当机构，他们正在调查此事。国会已经赋予证交会监管资本市场的广泛权力，我们不需要急于制定更多最终可能损害投资者利益的大型政府法规。现在问题来了，特涅夫先生。能否再提醒一下Robinhood暂停GameStop等股票交易的原因?

当然可以。谢谢你，议员先生。罗宾汉在周四暂停了13种证券的交易，或者我应该说暂停了购买，这样我们就能满足监管机构对存款和抵押品的要求。

好的。所以你的意思是你被暂停是因为你必须遵守规定。这是真的吗?

正确的。

好吧。因此，具有讽刺意味的是，那些批评经纪公司暂停交易的人，他们有时不得不这样做，以遵守监管，这些人现在说，“我们需要以更多的监管来回应这一点。”我想说的是，如果人们不喜欢经纪人偶尔不得不暂停交易，我建议他们看看要求暂停交易的监管规定。在某种程度上，我们需要认识到，增加越来越多的监管只会增加复杂性，对投资者没有帮助。我想问舒普女士一个问题。尽管市场波动很大，媒体和社交媒体的活动也很疯狂，但在我看来，在这种情况下，市场似乎按照应有的方式运行，市场并没有崩溃。事实上，它们运行得很好。

你同意吗?

我同意这一点。

好的，谢谢。我很感激。我认为大多数理性的人听到这些都会同意有适当的规定。SEC有权暂停那些不仅对市场有害，而且对个人投资者有害的活动。所以我理解你的意思是它确实以它应该的方式起作用了。

根据我现在所知道的事实，它似乎确实按照它应该的方式工作。在我看来，这并不是市场崩溃的迹象。

谢谢你！格里芬先生，政策制定者在T+2、T+1、T+0的辩论中应该考虑哪些问题?显然，保证金要求的存在是为了确保公司有足够的资金来结算交易，但更快的结算和较低的保证金要求对散户投资者来说可能是积极的，我们需要平衡这些需求。你能谈谈关于T+2、T+1和T+0辩论中的一些问题吗?

葛瑞芬先生:(02:41:07）
所以，议员先生，我不能说自己是这些问题的专家，但我可以告诉你我在这个行业工作了30年的观点。我们从T+5开始。总有一天我们会实现实时结算，问题是这个过程需要多长时间?从T+2到T+1，减少了经纪交易商满足客户需求所需的资本，减少的资本将是有意义的，在这段时间内对Robinhood非常有帮助，整体上降低了交易对手风险，这对市场上的每个人都有好处。我们应该推动T+1。当我们谈到当日结算时，你现在提出了日内结算的复杂性问题[听不清02:41:53]，你提出了所有系统每天每时每刻都在运行的必要性，没有出错的余地。在T+1结算-

绅士的时代已经过去了。请允许我提醒各位成员，我们将举行一系列听证会。今天是第一天。可能还会有两个。今天在这里，我没有听到任何人说他们准备制定更多的规定，所以让我们确保我们的声明是准确的。Stir先生，你已经被认出来五分钟了。

众议员比尔·福斯特:(02:42:28）
谢谢你，主席女士以及我们的证人。Tenev先生，我想再跟进一下关于订单流程的付款和最佳订单执行的问题。金融民主化是一个美好而崇高的目标，但要让民主发挥作用，消费者需要透明度和高质量的信息。不仅是费用问题，还有订单执行质量问题。你的客户实际上并不直接关心你将订单执行分包给谁或订单流的任何付款，但他们需要一种简单的方法来比较你的应用程序与竞争应用程序或其他帐户之间的执行质量。虽然机构投资者有能力进行他们自己的测试，他们也确实这么做了，我相信格里芬先生通常也经常接受这些测试，并试图与竞争对手竞争市场份额，但机构投资者拥有市场力量，可以要求他们的大宗经纪人获得最佳执行数据。而每一天，投资者都无法获得同样的透明度。

事实上，我相信美国证券交易委员会有606号规则，要求经纪商向机构投资者披露至少一些订单执行数据，但这一要求不适用于散户投资者。Tenev先生，既然Robinhood的使命是为所有人实现金融民主化，那么我想问您，您会接受和支持什么样的机制来提供透明的订单执行质量统计数据，以便您的客户能够在其他经纪商之间，在您的应用程序和其他人的应用程序之间，就交易总成本进行干净的苹果对苹果的比较?

谢谢你，议员先生，问了这么重要的问题。我通常支持比我们在金融行业中通常看到的更大程度的透明度，最近，Robinhood和我个人公开讨论了订单流支付、卖空，当然还有T+2和实时结算的话题。我们确实通过Robinhood securities发布了606，详细说明了我们与各种做市商的订单流安排的付款情况。就在去年，该行业实施了更详细的606要求，我们当然遵守这些要求。此外，早在2020年12月，我们就发布了一个关于-的公开页面

我们在网站上发布了一个公开页面，提供了有关执行质量的详细信息，包括客户收到的价格改进，我们很自豪地宣布，在2020年，我们的客户在执行过程中总共收到了超过10亿美元的价格改进。

是的，但这不是和你的竞争对手的比较。关于最佳执行参考价格的准确性有很多问题，不管它是否应该改进，似乎如果我是你的客户或你的竞争对手，我想看到的是我刚执行了一笔2000美元的交易，平均而言，我比参考价格高或低了X个百分点，然后随着时间的推移，我不仅看到我刚刚执行的交易，但也许你可以用过去一两个月的连续平均值来比较你是否超过了一些交易执行质量的基准，而这些基准真的可以与潜在的竞争对手进行比较。这是一个可行的系统吗?有困难吗?有什么理由让行业以对客户透明的名义这样做吗?

议员先生，这对我来说是个很有趣的话题。我很想和你谈谈。我不知道这是否是对所有解决方案进行构思和头脑风暴的合适论坛，但我只想说，我很乐意在一个详细的论坛中参与进来，并找出正确的道路。

好的。是的，我们确实打算继续在这个问题上与业界合作，因为很容易让订单流程的支付听起来非常令人毛骨悚然。你基本上是在向鲨鱼出售一份[听不清02:46:50]的名单。另一方面，你的部分论点是，这可以为消费者带来积极的影响，但要完全抵消积极的影响，他们必须能够进行苹果与苹果的比较，所以我认为这是一个非常重要的问题。我想这可能是你对此的反应，如果你发现你的客户因为执行质量差而离开你，你会像大型基金那样，把你的订单流分配给多个订单执行公司，然后要求他们执行最好的订单，然后把你的业务转移给为你的客户做得最好的人。

是的。议员先生，我们已经这么做了。我们有七个[相声02:47:33]

主席女士:(02:47:33）
[相声02:47:33]。穆尼先生，你已经被认出来五分钟了。

众议员亚历山大·穆尼:(02:47:39）
谢谢你，主席女士。让我先说一下上一届国会，我的30位民主党同事，其中4位在这个委员会，共同提出了一项法案，对购买证券和某些衍生品征收金融交易税。就在1月份围绕GameStop的市场波动之后，民主党人再次呼吁，许多民主党人还是再次呼吁征收金融交易税。就在1月28日，国会女议员伊尔汗·奥马尔在推特上写道:“这样怎么样?现在开始征收金融交易税。”

国会议员彼得·德法齐奥是该法案的主要发起人。他已经将该法案重新提交给本届国会。现在是众议院第328号决议，它被称为2021年华尔街税法。我这里有一份上节课的副本。现在又来了。

他说，国会议员德法齐奥表示，金融交易税将有助于为主要街道创造一个更公平的竞争环境。有了这样的背景，Tenev先生，这个问题是直接问你的，Robinhood平台有1300多万用户，其中大多数是小额美元散户投资者。如果联邦政府对证券销售征收0.1%的交易税，我知道我的一个同事，法兰奇·希尔，我的好朋友之前提到过，但我想再多说一点，对销售证券征收0.1%的交易税会对你们的平台和作为你们客户的散户投资者产生什么影响?

谢谢你，议员先生。我们很乐意在未来更多地参与这方面的讨论。10个基点的金融交易税将侵蚀我们客户的回报，正如你所指出的，他们大多是较小的投资者。从这个意义上说，这将是散户投资者的成本。当然，这必须与这项税收的潜在好处进行权衡。我知道这个问题比乍一看要复杂得多。

好的。谢谢你的回答。我的下一个问题是问Jennifer Schulp的。我知道你的职业生涯专门研究金融监管。以你的专家观点，金融交易税能直接防止欺诈或市场操纵吗?

不，我认为金融交易税不会对欺诈或操纵行为产生影响。我也不认为……金融交易税通常不能筹集资金，而且它们以一种最初不一定由税收预见到的方式扭曲了交易。我还想补充一点，金融交易税，虽然一开始对个人投资者来说似乎是一个很小的负担，但这些税往往会伤害个人投资者和他们的长期退休目标，因为它们会影响到那些也在共同基金和退休资金中进行交易的机构。我不认为征收金融交易税是个好主意。

接下来，斯劳女士，你认为金融交易税会对防止我们在今年1月看到的市场波动和混乱有所帮助吗?

不，我不认为这有关系。有一些讨论认为，它可能会减少交易量，从而改变波动性。在我看来，那并不会对这种特殊情况产生任何影响。

谢谢你！我只剩下一分钟了，让我总结一下。许多民主党人支持的金融交易税对防止市场操纵或欺诈毫无作用，不会阻止1月份的市场混乱，最重要的是，它会损害散户投资者的利益。然而，民主党人声称，1月份围绕GameStop和Robinhood的事件使得实施这项金融交易税势在必行。这根本说不通。金融交易税将使小型散户投资者的交易成本更高，这将使他们对主要街道的关注变得更加困难。我认为，我们应该共同努力，设法向散户投资者开放市场，而不是关闭市场。与其用沉重的税收让贸易变得更昂贵，不如让我们寻找赋予零售商人权力的方法。谢谢你，主席女士。你回来。

主席女士:(02:52:34）
非常感谢。比蒂女士，你才被认出来五分钟。比蒂小姐吗?[相声02:52:45]。

众议员乔伊斯·比蒂:(02:52:44）
谢谢，主席女士，也谢谢各位证人。我的第一个问题是问首席执行官肯·格里芬总裁。在2020年前三个季度，贵公司为Robinhood等在线经纪商的订单流支付了7亿美元。你认为像Robinhood这样的经纪人在把订单流卖给你们这样的公司的同时，能够为用户的最大利益服务吗?是或不是。

葛瑞芬先生:(02:53:19）
议员先生，我相信Robinhood实际上更进一步[听不清02:53:24]对客户的最大利益，实际上，通过安排他们的订单流等待。我们为美国散户投资者提供了更好的价格和更好的执行，而不是去交易所。

既然你说他们走得更远，我就当你是肯定的了。那你能告诉我为什么你们公司在提交给SEC的文件中敦促SEC禁止订单流模型的支付吗?

葛瑞芬先生:(02:53:54）
议员先生，这是一个非常好的问题。该申请涉及美国期权市场。我记得那是2004年的一份文件，当时在美国期权市场，交易是根据上市报价进行的。我们对美国期权市场走向这些价格改善拍卖的方向感到担忧，这削弱了在期权市场积极提供买卖的动机。我们认为，立法或监管机构鼓励严格报价，阻止这些拍卖的存在，在某种意义上，这是由一系列改革计划的支付所推动的，这符合美国机构和散户投资者的最大利益。遗憾的是，我们的推理没有取得成功。从本质上讲，上涨或价格改善拍卖是美国期权交易的日常模式，我确实认为这是我们资本市场的一次挫折。

因为我的时间不多了，让我问你这个问题，所以你是说你不再相信这个座右铭是反竞争的，扭曲了顺序路由决策吗?

葛瑞芬先生:(02:55:20）
我认为区分必须在交易所交易的市场是很重要的。在期权市场，我们必须在交易所进行交易，而在美国股票市场，你可以在交易所进行交易。我要明确一点，因为你的问题很好，每一笔期权交易都必须在交易所执行。股权交易没有，正因为如此，我可以节省罗宾汉交易所的费用，并提供比[相声02:55:59]更小的买卖价差。

好吧，显然我们要进一步讨论了。我打断一下，因为我的时间不多了，我想问罗宾汉的CEO一个问题。一些经纪人向他们的用户提供向该公司出售股票的订单流程，就像Citadel前首席执行官那样。然而，Robinhood从订单流中获得的价格要比任何其他经纪人获得的价格高得多。我还可以继续告诉你，我们已经拿到了美国证券交易委员会的文件，Robinhood在每100股交易中获得17%的收益，在每100股交易中获得58%的收益，我还可以继续下去，但问题是，为什么像Citadel这样的公司要为Robinhood用户的订单流支付溢价?

议员女士，谢谢你问了这么重要的问题。这可能有几个原因。其中很重要的一点是我们的订单流支付模型的工作原理有点不同。我们实际上是按买卖价差的百分比收取订单流的付款，而不是按每股收取，我们相信这是安排订单流付款的最优方式。

好吧，是不是因为像Citadel这样的公司可以从罗宾汉用户身上赚到比其他公司更多的钱，这是是或不是，因为我的时间快到了。

不。

我很抱歉。我让步了。我的时间到了。

主席女士:(02:57:49）
非常感谢。下一位是瓦格斯先生。原谅我。不，接下来是戴维森先生，然后是瓦格斯先生。戴维森先生，你已经被认出五分钟了。

众议员沃伦·戴维森:(02:58:03）
谢谢你，主席女士。我感谢我们的证人。我很感激你今天所做的工作。我想分享的是，在2020年5月，存托信托清算公司(Depository Trust Clearing Corporation)公布了一个名为Project Ion的概念的工作证明。在这个项目中，DTCC表示，他们将研究分布式账本技术在加速清算和结算过程中的潜在用途。

自从Ion计划公开宣布以来，我们几乎没有收到有关其进展的信息。作为这种新兴技术、分布式账本技术和区块链的长期倡导者，今天，我给DTCC发了一封信，要求他们提供Ion项目的最新状态。我期待他们的回复。希望下次听证会能把他们包括在内。Griffin先生，考虑到Ion项目，您能否简单说明一下，如果DTCC实施当日结算和结算，您最大的担忧是什么?

葛瑞芬先生:(02:59:10）
同日清算和结算要求工作流程的每个部分在各方之间完美同步，我们没有时间进行恢复或错误管理，而您在一夜之间的批处理过程中有。

是的，所以技术使它在我的评估中变得至关重要，许多人认为这是区块链体系结构固有的，以提示推进每个证明。我想，很明显，在你的行业里，我接着说，对于从事高频交易的交易公司来说，技术是存在的，你可以用一天的时间来衡量成功对于高频交易来说，用毫秒来衡量成功?

葛瑞芬先生:(03:00:00）
如你们所知，我们是世界上最大的做市商，也是美国最大的股票市场。我们非常重视系统的性能。这也是为什么在1月24日那一周，我们是零售订单流的唯一主要市场中心。每个交易日的每一分钟都在响应。我们[相声03:00:21]。

完美的。我只是想说，无论你是否使用区块链，我都认为技术是存在的，并为你已经具有精确快速执行的能力而鼓掌。

葛瑞芬先生:(03:00:33）
国会议员先生,

我不认为这是一个障碍。我很想有更多的对话，但不幸的是，我必须去其他几个地方。Tenev先生，您是否认为1月28日您和其他人所经历的问题的根本原因与市场基础设施有关，特别是与T2与T0有关?

谢谢你，议员先生。我相信，如果我们有实时结算能力，基础设施现代化，我们就不会看到类似的问题。

是的。谢谢你。我认为其中一件相关的事情，这与您在罗宾汉的使命有关，即更民主地获得资本，不仅仅是让美国更广泛地区的更多人有能力成为储蓄者和投资者。甚至是参与公司治理。你是否相信如果市场基础设施能够保证。这确实与过度的音乐股份有关当音乐停止了对卖空股票的多次索赔时，某人可能就没有股份了。如果市场基础设施能够保证投资者可以保留其股票的托管权，从而使股票不能与卖空者挂钩，那么可能会有负面影响。你觉得只要对股份提出一次要求就能解决这个问题吗，这也涉及到代理投票或者股东投票。

议员先生，我认为这是一个重要的问题。这是罗宾汉和我亲自参与的一个项目。我确实认为，同一股票被无限次做空的能力在某种程度上是一种病态，这应该得到纠正。我认为第一步是使一切都建立在陈旧的定居点基础设施现代化。我们根本没有能力正确跟踪哪些股票被做空，以及它们目前在我们的结算系统中被做空了多少次。

葛瑞芬先生:(03:02:36）
是的。谢谢你。我很感激你看到了这种关系。希望大体上我们做到了，我们提供了市场所需的推动力。我要赞扬特拉华州衡平法院副院长特拉维斯·拉斯特的信件和论文。区块链柱塞解释了如何做到这一点，并要求一致同意提交记录。在我的任期结束之际，我想赞扬你，吉尔先生，你代表了这个行业的很大一部分，在我看来，精明的投资者有机会参与其中，这与那些拥有钻石手的人有关，所以你可能不会称自己为持有者，你可能会使用钻石手这个词，但谢谢你，祝贺你的成功。[相声03:03:16]。

主席女士:(03:03:16）
这位先生的申请过期了，没有异议，我接受你的申请。谢谢你！瓦格斯先生，你是

众议员胡安·巴尔加斯:(03:03:28）
非常感谢——

主席女士:(03:03:29）
[相声03:03:29]五分钟。

非常感谢[听不清03:03:29]主席。首先，我想[听不清03:03:31]Plotkin先生。你提到了你在网上遭受的反犹攻击。作为一个有色人种，我总是觉得有必要面对仇恨言论并大声疾呼，我认为人类历史上没有比大屠杀更痛苦、更邪恶的罪恶事件了。我想为那些袭击向你和你的家人道歉。是你提起的，我觉得我们该向你道歉。我想为此道歉。

有时，我认为我的一些同事在过道的另一边没有任何接触，当他们说这只是政治戏剧，或者他们不想知道回报率，而这正是人们想知道的。事实上，大家对这次听证会都很感兴趣。我认为[听不清03:04:20]对我们的社会，政府市场，机构的极大不信任，然后就出现了GameStop的故事。这是一个关于罗宾汉的故事。我这么说的原因是[听不清03:04:35]先生提出的，但罗宾汉是13、14世纪的英国民间英雄，他被认为是偷窃的，洛克斯利的罗宾被认为是从富人那里偷来的，然后分给穷人。

在这里，几乎是相反的。现在的情况是，你必须从小型散户投资者那里偷钱，把它交给大型机构投资者。从局外人的角度来看，[听不清03:05:03]对冲基金和他们的分析师、律师大军，以及常规的诉讼队伍，通过做空GameStop的股票来攻击[听不清03:05:09]GameStop，为了拯救，散户投资者来了，他们把股票押到了令人难以置信的水平。

突然，罗宾汉进来了，但不是帮手，是小个子。他说"我要帮那个大家伙"然后就停止了销售因为没人知道价格会涨到多高，也没人知道谁会被套进去?恶霸是对冲基金，这就是为什么人们对此感到兴奋。

但罗宾汉突然踩了进去，他们说:“不，不，不。我们不得不这样做是因为其他条件，[听不清03:05:45]好朋友和共和党人说这是政府的问题。”实际上，这是因为政府的规定迫使他们这么做。公众可不是这么想的。公众认为这些大人物之间存在共谋，你们所有人都在想怎么做这件事，最终像往常一样脱颖而出。看来我那边的同事想要帮助别人。格里芬先生，我可以问你第一个问题吗，房间里有多少人?你可以数一下房间里有多少人和你在一起。

葛瑞芬先生:(03:06:17）
包括我在内，这里有五个人，议员先生。

好的。谢谢你！我认为我的同事不需要帮助首席执行官或任何人。他们得到了很多帮助。现在，我要问这个问题。你说你没跟城堡证券的任何人谈过。从1月1日起你们组织里有人联系罗宾汉吗?

葛瑞芬先生:(03:06:42）
你是在问我们有没有接触过相声吗

关于GameStop，以及我们所谈论的内容。

葛瑞芬先生:(03:06:57）
国会议员们，我们提出让我负责处理这种关系的同事今天来。他有第一手的知识。当然，我们是在例行公事中与Robinhood交谈。我们管理着他们订单流的很大一部分。

我明白，但你有没有和他们谈过限制或采取任何措施来阻止人们购买游戏股票，而不是出售?

葛瑞芬先生:(03:07:23）
让我——

你们组织里有人吗?

葛瑞芬先生:(03:07:26）
让我说清楚，绝对不行。

如果我们传唤你组织里的所有人，我们会发现的。

葛瑞芬先生:(03:07:37）
这是正确的。

好的。谢谢你！我确实想问你一件事，[听不清03:07:45]先生正在追求这个问题，你如何平衡从Robinhood购买订单流的最佳执行与从采购订单流中获利的需求。你是怎么做到的?

葛瑞芬先生:(03:08:00）
作为做市商，我们必须为客户提供比他们在交易所能达到的更好的价格。订单流是根据我们所提供的执行质量的优劣来分配给我们的，与我们的竞争对手相比。

好的。我的任期即将结束，但我不得不说，Tenev先生，当你说[听不清03:08:27]赚了350亿美元，而你没有说[听不清03:08:30]你的人在[听不清03:08:33]上损失了多少，那些投资你的人，这就像剥夺了第五修正案。谢谢你！

主席女士:(03:08:38）
谢谢你！这位先生的时间已经过期了。巴德先生。

泰德·巴德众议员:(03:08:48）
谢谢你，主席

主席女士:(03:08:49）
[相声03:08:49]被认出

泰德·巴德众议员:(03:08:50）
是的,女士。

主席女士:(03:08:51）
是的,

泰德·巴德众议员:(03:08:51）
谢谢你！我还要感谢专家组。现在，我非常关心散户投资者进入市场的公平竞争环境。长期以来，我一直支持金融创新和金融科技，以及金融民主化和让所有人更容易进入金融系统的共同目标。特涅夫先生，你的公司，它自称在推动金融民主化并且走在创新的前沿。你能多谈谈Robinhood在推动创新、为所有投资者创造公平竞争环境、同时确保这些投资者信息灵通方面所做的工作吗?

当然,国会议员。谢谢你问了这么重要的问题。我要指出的第一件事是，许多在场的证人和代表都表示，现在是在美国做散户投资者的最佳时机。我认为，零佣金、无最低账户、小额股票，罗宾汉帮助制定了行业标准，帮助了小投资者，帮助人们公平地参与市场。

在过去的一年里，Robinhood发布了部分股票，能够进行分红，自动分红再投资，重复投资，这样你就可以拿出1美元或5美元，对某只股票进行习惯性投资。Robinhood今年的主题是如何将首次投资者转变为长期共同投资者，如何让全国各地的人都能进行长期投资?我们在教育和客户支持方面进行了巨大的投资。

我们最近发布了一个改进的学习门户，我们称之为学习2.0，目的是让客户从基本的概念，比如什么是股票，什么是股票，什么是ETF，一直到更高级的概念。我们将继续在Learn和Snacks上投入更多，这是我们很受欢迎的播客，以及我们发布的所有其他形式的内容。去年，超过3.2[相声03:11:19]-

泰德·巴德众议员:(03:11:19）
我想打断你一下。我知道你还有很多东西。这些都很棒。我知道我们可能会谈得比这长得多，但我想稍微转移一下话题，但我确实想继续谈谈散户投资者。我想换成舒普女士。去年12月，在所有这些事件之前，你写了一篇文章，我们甚至有[听不清03:11:39]，在文章中，我记得你说过，把我们正在谈论的这些使用Robinhood等平台的散户投资者称为傻瓜投资者是不合适的。我觉得这很侮辱人。我来自康涅狄格州的同事用过这个词。我认为这是侮辱。事实上，散户投资者正在彻底改变股市。 Would you elaborate on those views, Ms. Schulp?

绝对的。谢谢你们，国会议员们。散户投资者经常被华尔街称为“愚蠢的钱”，这是因为他们没有机会获得相同水平的研究，或者有些人使用这个词是因为他们认为散户投资者做出了愚蠢的决定。我认为这是侮辱。我认为这个词应该被抛到脑后。散户投资者是根据他们所知道的信息做出决定的投资者，我们应该把重点放在教育人们，让他们了解投资的风险和回报。

在这里。我认为GameStop的情况证明了散户投资者正在彻底改变市场。当我在去年12月写那篇文章时，没有人会想到散户投资者将发起一场复杂的做空。我认为这里的散户投资者在学习，在实践中学习，这是最好的学习方式之一，我们应该努力确保人们具备了解市场风险的知识。

泰德·巴德众议员:(03:13:16）
我很感激。我想请求大家一致同意将这封信记录在案，主席女士。

主席女士:(03:13:27）
(听不清03:13:27)。

泰德·巴德众议员:(03:13:28）
谢谢你！我只是想看看。在罗宾汉写了关于…这对任何人都是开放的。[听不清03:13:34]还有几秒钟的时间，但我想让大家谈谈区块链上的清算所和实时结算是否可能存在?我没有时间讲这个，但这个问题我们可以在后面再讲。主席女士，我先退一步。

主席女士:(03:13:51）
非常感谢，我没有异议，我想确保你的《盗梦空间》被接受了，这是有记录的。谢谢你！与- - - - - -

泰德·巴德众议员:(03:14:05）
谢谢你！

主席女士:(03:14:05）
我们要回到哥特海默先生身上哥特海默先生，你已经被认出五分钟了。

众议员Josh Gottheimer:(03:14:07）
谢谢你，主席女士，也谢谢我们的证人今天到场。在我开始之前，吉尔先生，我读了你的证词，我想对你家人去年遭受的损失表示衷心的哀悼。在对GameStop的狂热中，赔钱的不只是Melvin Capital。无论是保安损失2万美元，还是遛狗的人损失几百美元，在GameStop的股价下跌后，散户投资者每天都在承担损失。并不是每个投资者都赔钱了。今天坐在我们面前的吉尔先生仍然看好这只股票。

尽管如此，彭博社(Bloomberg)昨日报道称，特朗普被起诉歪曲自己及其动机。我今天来这里不是为了在诉讼中偏袒任何一方;然而，这确实对Reddit等社交媒体网站的作用提出了重要的问题，特别是在上个月我们经历了GameStop、AMC和许多其他股票的波动的背景下。霍夫曼先生，Reddit的用户有什么样的身份验证来确认他们的身份来验证他们是真实的人?

赫夫曼先生:(03:15:05）
Reddit，这是Reddit的一个重要特点，谢谢你的问题，它不要求人们公开自己的全部身份来使用这个平台。我们保护隐私的支柱之一，隐私对我们来说非常重要，那就是用户应该是他们自己身份的主人，他们可以选择尽可能多或少地透露他们想要的信息。我要指出有两个方面非常重要。

赫夫曼先生:(03:15:28）
一方面，这让Reddit得以运作。如果用户必须透露自己的全部身份，WallStreetBets这样的东西就不存在了，因为在WallStreetBets中，人们会透露自己的得失。他们有效地暴露了他们生活中的财务状况，我们不会把这种负担强加给任何人，迫使他们这样做。相声03:15:46 -

相声03:15:46 -

赫夫曼先生:(03:15:46）
他们指出，其他平台拥有真实身份，但这并不能改善他们的行为。

[听不清03:15:52]问题是，对于一个WallStreetBets的常客来说，有什么方法可以让他们知道哪些内容是由其他像他们一样的用户写的，那些正在寻找真实信息进行投资的散户投资者写的?有什么办法吗?

赫夫曼先生:(03:16:06）
这有几个方面。首先，作为一家公司，我们需要投入大量资源来确保投票系统的准确性。这是我们15年来一直在做的事情，早在这样的事件之前，甚至在过去几年的选举和政治之前，这些事情已经成为每个人最关心的事情。这对我们来说至关重要。此外，我们的用户群非常擅长在社区和Reddit中发现谎言、错误信息和虚假故事，所以为了让任何内容在Reddit上获得成功，它必须被社区接受，并获得与其他任何内容相同的投票。

好吧，你们有什么更高的标准来限制像WallStreetBets或其他投资版块的版主，那些为了自己的经济利益而操纵内容的人吗?

赫夫曼先生:(03:16:57）
我们在整个网站上保持高标准，在过去的几周里，我们一直在密切关注这类问题。到目前为止，我们还没有发现任何不法行为。

明白了。但我们可能会遇到这样的情况，成千上万甚至数百万美元的散户投资者的资金可能被操纵，对吧?我们不知道。[相声03:17:21]。

赫夫曼先生:(03:17:21）
美国人在Reddit上谈论股票。他们在电视上，在杂志上谈论它。人们可以说，他们可以说，事实上，他们在电视上一直鼓励人们做出我所谓的错误投资决定。在Reddit上，我认为投资建议实际上可能是最好的，因为它必须被成千上万的人接受才能获得关注。

你觉得Reddit上提供建议的人与大银行或金融服务公司的分析师有什么不同吗?

赫夫曼先生:(03:17:56）
绝对的。我认为在Reddit上，你会看到散户投资者根据他们的知识给出真实的建议，而你不会

赫夫曼先生:(03:18:03）
……根据他们的知识给出真实的建议，我认为，你不会质疑他们的动机是什么，或者他们在电视上谈论他们之前可能持有什么样的立场。

你打算在这个领域做更多的工作吗?这是你的首要任务吗?你认为像你们这样的社交媒体公司应该有不同的标准吗?你应该对内容中发生的事情负责吗?如果有人操纵了什么东西，或者是一个机器人，这是你的责任吗，还是你认为这只是买家的责任?

赫夫曼先生:(03:18:34）
我们非常重视对Reddit的操纵。我认为，这是我们的首要职责之一，确保我们社区的真实性。是的。

明白了，但是你认为如果有人发布了一些东西，如果有一些勾结，或者如果有人，一个俄罗斯人，一个在线机器人，你认为你应该在线吗，还是说这只是一个你提供给人们交流思想的网站?

赫夫曼先生:(03:19:01）
Reddit是有责任的，我们非常认真地对待我们的责任。

谢谢，这位先生的时间到了。

赫夫曼先生:(03:19:09）
[相声03:19:09]谢谢。谢谢主席女士。

Kustoff先生吗?Kustoff先生，你的[相声03:19:13]

众议员大卫·库斯托夫:(03:19:13）
谢谢主席女士。我要感谢你和高级委员召集今天的听证会。

特涅夫先生，如果可以的话，我想重复我的许多同事今天所说的话。我们非常感谢你们创造了这个平台，在很大程度上你们创造了一个公平的竞争环境，这样小的个人投资者就可以有机会实现美国梦，这就是投资。现在，我确实想问你，关于1月底发生的情况，已经说了很多。我的问题是，你是如何错误地判断资本要求，从而阻止人们在1月份期间进行交易的?

谢谢你，议员先生。我不会说我们误判了资本金要求。这是350万分之一的概率。这在资本市场上是前所未有的。但我们得按规矩来。罗宾汉证券做出了这样的决定，我们可以继续遵守我们的监管资本和存款要求。不幸的是，它要求我们在周四限制购买这些证券，并在随后的几天在一定程度上进行限制，直到有更多的资金进入，使我们能够放松限制。

但这是罗宾汉的错误，对吗?

罗宾汉是罪魁祸首，当然，我们要确保这种事不会再发生。但Robinhood Securities对于如何解决这个问题的选择有限。我完全支持球队做出的决定，我相信他们做的是正确的，也是唯一的选择。

我知道你一开始说过你是私人公司。话虽如此，你的主要收入来源是我们今天谈到的一些玩家的订单流付款吗?

没错，议员先生。订单流量的支付是我们最大的收入来源之一。

它是最大的吗?

它是最大的。是的。

现在，在你的证词中，在你的书面证词中，口头证词中，你谈到了和解时期以及我们可能能够实时做的事情或者不是T + 2，也许是T + 1。如果我们采用实时结算，这种情况还会发生在1月份吗?这是可以避免的吗?换句话说，如果我们有实时结算，这种情况就不会发生了?

议员们，如果我们有实时结算，当然有一些实施细节会管理这一点，清算所对抵押品的需求就会减少，因为现金和证券交易将是实时交换的。交易对手风险的抵押品将不那么必要。实时结算可能会减少和消除一些抵押品要求，减少堵塞系统管道的资金，这将完全避免这些问题。

非常感谢。澄清一下，同样的答案是否适用如果结算是T + 1而不是当日结算?你的答案会是一样的吗?

议员先生，T + 1当然会更好，但这会缩小问题的范围。从技术的角度来看，它并没有消除它。

非常感谢。霍夫曼先生，如果可以的话，我想继续回答我的同事希尔议员和唐·海默议员提出的一些问题。你在《华尔街赌博》上调查过Reddit。你没看到坏人吗?我转述一下，但你没看到任何坏演员在GameStop的狂热中扮演任何角色吗?我描述得对吗?

赫夫曼先生:(03:23:47）
议员先生，没错。

你知道国会正在考虑修改第230条。你对Reddit有什么看法?

赫夫曼先生:(03:23:59）
当然。230条，我认为对我们所知的互联网来说是非常重要的法律。事实上，它的创建是为了保护早期互联网上谈论股票的论坛。我认为同样需要指出的是，第230条并没有保护像我们这样的平台或公司免受民事诉讼。对付我们这样的公司还有其他机制。它所保护的是我们调整内容方式的能力，在过去十年里，我们在很多方面都做到了这一点。

[相声03:24:32]。

这位先生的时间已经过期了。冈萨雷斯先生，你已经见了五分钟了。

众议员文森特·冈萨雷斯:(03:24:38）
谢谢议长女士和资深委员。我要感谢今天在场的每一位委员会成员。

这是给城堡的。格里芬先生，在2020年，Citadel违反了管理卖空的SHO条例。Citadel现在卷入了另一个卖空问题，Robinhood将客户一半的订单转给了你。罗宾汉停止买入你做多的头寸，你拥有对冲基金和清算经纪人。有什么能阻止你利用这种情况，并确保你能从混乱和散户投资者身上获利呢?

葛瑞芬先生:(03:25:18）
议员先生，我在努力理解你的问题。

让我再给你一次。2020年，Citadel违反了管理卖空的SHO条例。Citadel现在卷入了另一个卖空问题，Robinhood把一半的客户和订单都转给了你。罗宾汉停止买入你做多的头寸，你拥有对冲基金和清算经纪人。有什么能阻止你利用这种情况，并确保你从散户投资者的困惑中获利呢?

葛瑞芬先生:(03:25:58）
没有特别的顺序，我只是不明白我们拥有一家清算经纪公司的说法。我们并不拥有DTCC。我们不控制DTCC。我们没有参与DTCC和Robinhood之间的讨论、对话或要求。我不明白这个问题的前提是什么，因为我们和DTCC没有任何关系，只是作为DTCC的成员为我们提供结算服务，做实时的交易确认和清算。

葛瑞芬先生:(03:26:45）
Citadel证券有义务对罗宾汉的每一个订单进行最佳执行。我要告诉你，我为我的团队认真对待最佳执行的职责感到无比自豪。一些最认真,勤劳,体贴人,我见过在我的生命中,工作在我们retail-execution业务在Citadel和执行质量很自豪,我们给每个交易员,不仅当罗宾汉,但在每一个零售-

谢谢你！谢谢你的回复。

吉尔先生，我知道你早在2019年就在GameStop上表明了你的立场，并被WallStreetBets的社区誉为“钻石手英雄”。你以前是否经历过或观察过罗宾汉和其他应用程序在1月28日执行的限制类型?

基思·吉尔先生:(03:27:46）
谢谢你们，议员们。不，我没有。

谢谢你！就是这样。(听不清03:27:52)。

霍夫曼先生，我不是红迪网用户，但我确实理解围绕社交媒体和言论自由的问题，以及这些问题交织在一起的紧绳法案。在WallStreetBets和Reddit的近十年里，他们是表现出了异常的问题，一个异常有问题的论坛，还是只是众多以Reddit为家的古怪社区之一?

赫夫曼先生:(03:28:17）
议员们，我认为后一种描述更准确。他们是一个古怪的社区，但他们完全在我们的内容政策的范围内。尽管对于特定的社区，我们确实很难做出决定，但我们首先考虑的是社区是否在努力，他们是否在尽最大努力成为Reddit的好公民。为此，我们与该社区的版主进行了持续的沟通，我认为他们一直在做着出色的工作。

谢谢你！上次金融危机的起因是我们对金融机构的不良行为熟视无睹。也许今天我们已经看到了关于清算过程的警告，我希望今天可以成为一个起点，让我们认真审视我们的市场和这些机构的做法。在为期两天的清算过程中，责任风险和潜在的财务压力限制了交易，但在市场的关键时刻，也许在某种程度上对最近这些事件的投资者产生了重大影响。我希望我们都能仔细看看发生了什么。

对此，我让步了。谢谢你！

非常感谢。接下来，霍林沃斯先生将与我们交谈五分钟。

众议员特雷·霍林沃斯:(03:29:38）
谢谢你！小姐主席。

格里芬先生，我的问题是专门问你的，但我希望能更哲学地谈谈整个市场，而不仅仅是Citadel本身。

当然，有大量证据支持做市商为散户投资者提供的优势。通过先进的基础设施和高速技术，在过去的50年里，买卖价差从33美分下降到不到1美分，根据一些研究，仅在去年的前6个月，就为散户投资者节省了16亿美元。

我们之后的讨论和我接下来要问的问题都不是有意贬低这一现实，但我只是想征求你的意见，考虑到你对场外交易的一些影响的深刻经验。我们看到，今年场外交易已经超过了所有交易的近50%。你能谈谈是什么因素促成了场外交易和场内交易的增长吗?当然，我想谈谈我们作为市场参与者对此可能存在的担忧，但首先是您认为推动这一趋势的因素。

葛瑞芬先生:(03:30:48）
我认为场外交易最重要的驱动因素之一是，交易所的过度竞争能力受到了限制。

你能多谈一下吗?这只是监管套利吗?

葛瑞芬先生:(03:31:05）
它是。我讨厌这个词，因为它有负面的含义。我认为交易所应该有更大的自由度来设置[听不清03:31:14]流动性最强的证券的规模，这将允许目前流向暗池的订单流向交易所，并得到更好的执行。让我明确一点，这并不是说我们想要抑制暗池或像Citadel这样的做市商的竞争，而是我们想要使交易所成为更好的竞争对手。

葛瑞芬先生:(03:31:43）
我的职业生涯是从散户投资者开始的，那时如果幸运的话，我还会在买卖价差上花25美分。我知道你指的是什么日子。我们已经走过了很长的一段路。但要继续这一征程，下一步是让交易所在市场上更具竞争力。

我认为你已经回答了这个问题，但为了更好地解释这个问题，我们需要做一些公共政策工作，以帮助解决交易量从交易所内转移到交易所外的一些挑战。这是我们义不容辞的责任。监管机构有责任找到更好的解决方案。你是这个意思吗?

葛瑞芬先生:(03:32:25）
议员先生，我是。我的意思是，是的，是立法者或SEC。我相信，作为一项政策问题，SEC可以在很大程度上做到这一点。

正确的。

葛瑞芬先生:(03:32:34）
可以把它看作是监管和大规模发展的下一步。

爱死它了。太好了。谢谢你们的关心。我想进一步强调一下，你能谈谈如果越来越多的场外交易与越来越多的[听不清03:32:52]与场内交易对市场的挑战或有害影响吗?你能谈谈为什么我们应该关注这个问题，以确保我们都理解做出这些改变，使交易所成为更好的竞争对手是多么重要吗?

葛瑞芬先生:(03:33:03）
我想强调三点。首先，价格发现是我们资本市场功能中最重要的部分，因为价格发现与流动性相结合，为我们的自由企业制度提供了动力。这是公司筹集资金的方式。它降低了资金成本。交易所的交易越多，我们的价格发现就越好。这对我们的资本市场有利。第二，暗池往往愿意从事歧视一类投资者与另一类投资者的商业行为。我觉得非常令人不安的是，在任何[听不清03:33:51]的资本市场上，我们都会以某种方式歧视一群投资者，以造福或损害另一群投资者。我们希望我们的资本市场能代表我们国家的价值观。

葛瑞芬先生:(03:33:57）
第三点是，暗池本身造成了对我们市场的诚信和公平的一定程度的担忧和担忧。我认为，我们应该始终采取措施，增强公众信心，增强散户投资者和机构投资者的信心，使他们相信美国资本市场是一个公平的交易场所。

格里芬先生，谢谢你的回答。我呼吁我的同事们认识到格里芬先生在这些领域的丰富经验，以及我们通过机构或立法采取措施，帮助交易所在公平竞争的环境中竞争，以确保我们不会制定公共政策是多么重要。

这位先生的时间已经过期了。劳森先生，你已经被认出五分钟了。

众议员艾尔·劳森:(03:34:48）
主席女士，感谢您和McHenry高级成员出席今天的论坛。我要感谢并欢迎各位小组成员来到这个伟大的论坛。主席女士，我想澄清的一件事是，我的一位同事早些时候说过，当人们得到刺激资金时，他们就开始投资。我想让他们知道，我的人民得到了刺激资金，他们在努力支付房租，努力照顾他们的孩子。我不希望专家组认为，当我们在刺激资金上如此努力时，人们都跑出去投资了。这不是常态。

众议员艾尔·劳森:(03:35:33）
我的问题，我要问普罗特金先生。华尔街本应受到收入和利润基本面的影响。当业余投资者获得控制权时，我们看到了这些根本性的变化。他们公开表示，这不是基于他们的基本面进行投资，也不是为了以这种方式盈利。这是为了赚钱来证明他们可以操纵这个系统，甚至比你这样的专业人士做得更好。监管机构最终获胜。现在华尔街损失了数十亿美元。Melvin Capital押注GameStop失败，濒临破产。显然，系统内部存在着操纵和不信任，美国融资不平等。

众议员艾尔·劳森:(03:36:34）
普洛特金先生，你认为美国金融业存在操纵、不信任和整体不平等吗?在这个过程中，你认为像你这样的大人物和小人物的后果是什么?

谢谢你的问题。从更广泛的系统来看，我真的不能推测。我认为，梅尔文，我的重点是经营我们的投资组合，建立一个伟大的组织和强大的团队。我认为你谈到的一些问题更具有社会意义，这不是我的专业领域。

众议员艾尔·劳森:(03:37:14）
好的。好吧，还有一件事，你们有系列6，系列7的许可证和所有的东西，但这些业余投资者不需要通过同样的标准。因为他们不需要遵循同样的标准，他们是如何进入并操纵市场的呢，也许有人可以回答，这些人已经参与了这么多年的研究，计算和投资?有人能回答吗?他们如何能够进入并操纵市场[听不清03:37:46]并导致数十亿美元的损失?

当然。我认为，正如我们今天谈到的，金融市场正在发生变化，有很多新的参与者。我认为他们看到了推高股票价格的机会。今天，有了社交媒体和其他手段，我们有了一种集体行动的能力。我认为，这是一个直到最近我们还从未见过的风险因素。

有时你会想到散户投资者，他们真的很擅长这一点，投资互联网或软件股票或电动汽车，有巨大机会的想法，他们追逐这些想法，因为他们相信基本面。我认为这是非常不同的，因为很多meme股票，这些都是面临真正挑战的业务，但他们利用了卖空的机会和接近的方式。我想，我们梅尔文会适应的。我认为整个行业都必须适应。

众议员艾尔·劳森:(03:38:45）
嗯，我理解。我想从我的角度来看，我知道我的时间不多了，但你有什么建议可以让我们避免这种情况再次发生?

我认为，在某种程度上，市场是可以自我纠正的。我知道未来的股票，我不认为你会看到今年之前我们看到的那种卖空水平的股票。我不认为像我这样的投资者愿意受这类动态的影响。我认为对留言板的监控会更加严密。会有软件供应商。我们有一个数据科学团队会研究这个问题。无论你们提出什么规定，我们当然会遵守。我很期待能帮上忙，如果你们以后还想讨论这个问题的话。

众议员艾尔·劳森:(03:39:33）
好的，谢谢。主席女士，我的时间不多了，所以我让步。

非常感谢。俄亥俄州的冈萨雷斯先生，你才被认出来五分钟?

众议员安东尼·冈萨雷斯:(03:39:43）
谢谢你，主席女士。我要感谢高级委员麦克亨利领导召集今天的听证会，也感谢主席女士，让我们聚在一起。

Tenev先生，我将通过回顾一月份那天发生的一系列事件来开始我的问题，只是为了确保我们都在同一页上。在你的证词中，你提到DTCC的自动存款要求是在东部时间早上5:11到达的，显示有30亿美元的赤字，对吗?

我认为这是正确的。是的。

好的。在凌晨5点11分，你有足够的流动性来满足额外的30亿美元存款要求吗?

正如我在书面证词中详细描述的那样，罗宾汉证券团队采取了一系列步骤

夺回我的时间。先生，在那个时候，你有30亿美元的流动资金吗?11点。

在那个时候，我们将无法提供30亿美元的抵押品。

好的。当你说，你已经说过很多次了，你确实有流动性你没有流动性问题，在那个时候，这并不一定是真的。正确吗?你得走几步才能到那儿?

议员们，我们必须这么做。罗宾汉证券团队必须与我们的相关清算机构合作，调整交易日的风险状况，以满足我们的抵押品要求。

正确的。为了做到这一点，你的选择是限制交易以阻止你的客户购买某些股票，对吗?

这是正确的。罗宾汉证券(Robinhood Securities)不得不限制购买大约13种证券。

好的。如果你不能降低投资组合的风险，不好意思，你就无法筹集到资金，达到VAR要求并免除超额资本费用来降低投资组合的风险，那么DTCC就会介入并清算投资组合，对吗?

我不确定，议员先生，如果我们不遵守存款要求，他们会采取什么具体措施，但这对公司或客户来说都不是一个好情况。

夺回我的时间。我想提请大家注意麦克亨利高级成员提交备案的信。我读一下:“如果清算成员未能满足追加保证金的要求，它将其他清算成员置于风险之中，并可能使NSCC不合规。在不付款的情况下，NSCC可以停止代表清算成员，并清算其未结算的清算组合。”那绝对是有可能的。

对于我的选民来说，他们是Robinhood的客户，这对他们的投资组合有什么影响?如果错过了注资要求而被迫清盘呢?

议员先生，如果发生强制清算，至少会导致你的选民完全无法进入市场，而不仅仅是我们限制购买的13种证券。

正确的。这对罗宾汉来说将是一场巨大的灾难，对吗?客户呢?

这是正确的。不只是罗宾汉，还有我们服务的1300多万客户。

是的。我认为这才是问题的症结所在。从某种意义上说，我喜欢贵公司，因为如果管理得当，它确实为那些目前因这样或那样的原因被市场拒之门外的人提供了投资机会。不过，与此同时，我认为，你们的商业模式，或许还有管理资本要求的制度，明显暴露出了一个弱点。我们不能生活在这样一个世界里，我的选民可以在未经他们同意的情况下清算他们的股票，因为你们所有人都不能进行注资。我很感激你最终能够满足这个要求，但你从早上5点到上午10点有这么多时间来解决这个问题，这对公司来说是可怕的，坦率地说，我比什么都关心我的选民，对他们来说也是可怕的。我希望我们能继续研究。

除此之外，我也希望这次听证会能突出当今金融市场的一个非常现实的问题，以及日常投资者是如何进入这些市场的。今天，世界各地的Melvin和citadel，以及主要的PE和VC基金，都有机会获得世界上最大的投资机会。然而，吉尔是散户投资者中的一员，由于找不到更好的词来形容，散户投资者的投资机会越来越少。在我们讨论这些漏洞的同时，我们也在认真地寻找扩大普通投资者投资渠道的方法。

对此，我让步了。

[相声03:44:53]这位先生的时间已经到了。圣尼古拉斯先生，你已经被认出五分钟了。

众议员迈克尔·圣尼古拉斯:(03:45:00）
主席女士，我来自关岛，早上好。我从凌晨三点就开始听听证会了。太阳开始从这里升起来了。但我总是很高兴能参加您为美国人民所呼吁的这些非常非常重要的听证会。非常感谢。

首先，我想祝贺所有在罗宾汉交易中赚到钱的人。你们找到了一只低浮动，低成交量，大量做空的股票，然后你们把它榨干了。我认为像普洛特金这样的投资者，大型基金经理可能会加倍减持空头头寸，认为他们会赢;最后，我们现在拥有的庞大的通信网络集合了小的来打败大的。这绝对是值得一看的，罗宾汉让这成为可能。罗宾汉让这一切成为可能。

特涅夫先生，你在证词中提到你获得了30亿美元的资金来解决你面临的监管存款要求问题。这30亿是从哪里来的?

谢谢你的提问，议员先生。需要说明的是，在没有额外注资的情况下，我们符合所有监管机构的净资本和存款要求。这只是为了提供额外的缓冲，使我们能够解除交易限制，并为未来可能发生的其他黑天鹅事件做好准备。资金主要来自Robinhood现有的风险资本投资者。

基本上，你必须进一步稀释你在罗宾汉的地位，以确保你的100万客户都受到额外30亿的影响?

没错，议员先生。

这就是我非常担心的地方，特涅夫先生。因为你的商业模式不仅被设计为从订单流中获利，这导致你承担了巨大的风险，因为你有1300万客户可以进行大额保证金交易，这促进了GameStop的情况，但你停止了对该股票的买入，允许卖出，以缓解资本需求的情况，你从中受益匪浅。

你从中获得了实质性的好处因为它减少了你为防止此类危机再次发生而需要筹集的额外资金。你从你的客户身上取钱以减少30亿美元因为你想保护你的地位;这是非常麻烦的。这非常令人不安。令人不安的是，你建立的订单流模型和你所承担的风险导致了那次停产，而这次停产也给现有股东和你自己带来了实质性的好处，因为为了防止这种情况再次发生，你需要筹集的额外资本达到了最低限度。你基本上是从股东那里拿钱的。我不知道该说什么，但我认为，主席女士，这是一个非常严重的情况，我们需要确保公司不会以这种方式占客户的便宜。

Tenant先生，你在听证会上说过"买进会增加资本金要求，卖出则不会"那是你故意做的事。那是你故意做的事。这不仅仅是为了保护现有的客户。最后，虽然你必须再筹集30亿美元，但它把这笔钱从一个更大的数目降到了最低。我们有购买股票的客户，他们现在在价格下跌后持有股票，因为它不能继续上涨，继续购买，这是故意的。这是故意的。

我很高兴，主席女士，我们召开了这次听证会。我很高兴我们能够把这些事情记录在案。我只是非常非常担心这件事的影响。我真的希望，在一天结束的时候，那些拿包的人得到的不仅仅是道歉。谢谢，主席女士，我退让了。

罗斯先生，你已经被认出来五分钟了。

众议员约翰·罗斯:(03:49:49）
感谢主席女士，感谢高级委员麦克亨利今天举行这次重要的听证会，感谢我们的证人今天的证词和参与，感谢你们为这次听证会所花的时间。

众议员约翰·罗斯:(03:50:05）
这次市场事件仍有很多值得我们学习的地方。显然，投机活动一直很猖獗，我认为我们不应该操之过急，也就是说，在我们全面了解这种情况之前，就急于提出政策建议。委员会的调查才刚刚开始，我认为今天提出的绝大多数政策建议在这一点上是不成熟的。归根结底，我们都应该希望散户投资者能够进入市场，并确保他们获得以知情的方式参与市场所需的信息。

众议员约翰·罗斯:(03:50:48）
格里芬先生，我的同事劳德米尔克众议员请你解释缩短结算时间的好处，但你还没回答完就被打断了。你想在这里结束你的想法吗?

葛瑞芬先生:(03:51:03）
国会议员，要

约翰·罗斯:(03:51:03）
在这里结束你的思想。

肯尼斯·格里芬:(03:51:03）
简而言之，实时结算的问题是，在一个仍然有人参与许多流程的世界里，一切都必须完美地工作。作为一个产业，我们总有一天会到达那里。我只是觉得在未来几年里，这只是一座过桥。

约翰·罗斯:(03:51:23）
之前你在回答我同事Beatty小姐的问题时也被打断了她问的问题是关于期权市场和股票市场订单流量支付的区别。你还想继续解释吗?

肯尼斯·格里芬:(03:51:42）
我想我们已经讲得很好了。我认为最显著的区别是期权市场，每笔交易都必须在交易所开始。在股票市场，目前的市场结构是在美国证券交易委员会的支持下形成的，与交易所相比，这是给美国散户投资者提供价格改善的最佳方式。简而言之，我们应该让交易所更具竞争力，而不是让内部化或暗池更有特权。

约翰·罗斯:(03:52:20）
谢谢你！最后，格里芬先生，早些时候众议员卢克·迈耶问我们是如何做到GameStop被卖空到140%的。鉴于裸卖空是一种非法行为，根据美国现行法律，这是怎么发生的?

肯尼斯·格里芬:(03:52:39）
因此，很明显，大量卖空的买家，卖空股票的买家，都是一些机构，他们也借出了他们的证券。记住这一点很重要机构投资者从参与证券借贷市场中获得了丰厚的回报。例如，如果你借出了GameStop的股票，在最近的危机期间，你可能已经从你借出的股票中获得了25%或30%的年化回报率。养老金计划、etf以及其他参与证券借贷市场的机构贷款池都受益于此。

肯尼斯·格里芬:(03:53:28）
请记住，当银行借钱给一家企业时，这家企业可能会转而借钱给它的供应商。仅仅因为在某种意义上某人可以收回他们购买的东西并不一定意味着链条本身出了问题。

约翰·罗斯:(03:53:47）
你认为这是一个进行监管调整的成熟领域，还是说你认为这不是问题?

肯尼斯·格里芬:(03:53:56）
我认为，如果我们要考虑立法优先事项，以使我们的资本市场更好地运作，这并不在前100名名单之列。

约翰·罗斯:(03:54:04）
谢谢你！谢谢你！我相信，尽管市场上出现了巨大的交易量和风险敞口，但我们金融市场更广泛的基础设施表现得非常好。和我的同事们一样，我担心的是，在这个时候推进新的监管规定将是有害的，并产生不可预见的后果。在我所剩不多的时间里，舒普小姐，你能谈谈对散户投资者加强监管的潜在危险吗?

詹妮弗·舒普:(03:54:38）
这将花费我超过12秒的时间，但这里有很多潜在的意想不到的后果。加强监管可能会把散户投资者赶出市场。它可以让他们有不太好的价格。

约翰·罗斯:(03:54:53）
很抱歉没有给你更多的时间。也许我的同事会给你一个完成这个的机会。我让步了。

沃特斯议员，主席:(03:55:01）
非常感谢。接下来，我们请阿克斯恩女士发言五分钟。

众议员辛迪·阿克斯恩:(03:55:07）
谢谢你，主席。感谢各位证人今天的到场。我想快速跟进我的同事福斯特先生之前问你的一个问题，特涅夫先生。你说过606号规则详细记录了你和Citadel这样的公司之间的协议。然而，这些只是详细说明了你收到的付款。你是说你准备公开披露你向Citadel和其他做市商支付订单流的详细条款吗?

弗拉德·捷涅夫:(03:55:38）
谢谢你的提问，议员女士。606报告确实公开详细说明了我们与Citadel Securities和其他做市商的订单流安排的付款情况。

好的。好吧，我很期待看到这些细节。你能确保把这些交给我们的委员会吗?

弗拉德·捷涅夫:(03:55:59）
当然可以。我们可以安排一下。

好的。谢谢你！当然，上个月，我们看到GameStop和AMC的这种波动，股票开始反弹，每个人似乎都参与其中。最近的一项调查显示，30%的美国人购买了这些病毒式传播的股票之一。这其中就包括我的侄子和他的两个朋友，他们熬夜到凌晨四点，想看看能不能分一杯羹。所以在整个事件中，最令人担忧的是有多少人真的觉得这是他们需要做的事情来获得成功。

对我来说，这只是美国收入不平等的一个例子，这是我们需要解决的问题。我很欣赏散户投资的机会。然而，我想确保它为使用它的人创造一个好的结果。而现在，我看到的是在股票市场上赌博。这并不是解决收入不平等的真正办法。我认为我们不应该假装它是。

就在去年6月，当赫兹宣布破产时，Robinhood在其网站上积极推销该公司的股票。这是Robinhood上的热门话题，推广这只毫无价值的股票，我认为对投资者没有好处。这是一场他们不应该进行的赌博。这只是一个例子。但人们可以进入股市是好的，但如果他们没有钱投资，那就不是民主化。这就是80%的股票由10%的人持有的真正原因。当然，这些人不需要把所有的钱都花在医疗保健、儿童保育、汽车贷款或任何让他们维持日常生活的事情上。

之前，特涅夫先生，你说你不能告诉我们你客户的回报率是多少，但一般来说，99%的短线交易者表现不如市场。特涅夫先生，你说罗宾汉的使命是让金融民主化。对吗?

弗拉德·捷涅夫:(03:58:07）
没错，议员女士。是的。

好的。所以我想问你，你在行为研究上投入了大量资金。你要知道，我和我丈夫拥有一家数字设计公司。所以我很熟悉行为研究可以为平台和网站做什么。行为研究决定了你的应用的设计。对吗?

弗拉德·捷涅夫:(03:58:33）
议员女士，像许多科技公司一样，我们雇佣数据科学家、用户研究人员和设计师来为我们的客户提供更好的客户体验，并了解客户的需求。

好的。具体来说，当人们注册时，他们会得到一张刮刮票，看看他们能得到什么。他们每次下订单都要撒彩屑。他们会收到推送通知。他们被鼓励进行贸易。如果有朋友注册，他们就能得到一份免费的股票。没完没了。为什么你们要在应用中添加特定的游戏设计元素，让它看起来像赌博?这鼓励了更频繁的交易。

弗拉德·捷涅夫:(03:59:07）
议员女士，正如我之前提到的，我们想要以负责任的、平易近人的方式给人们他们想要的东西。我们不相信游戏化。我们知道投资是严肃的，这就是为什么我们的大多数客户都是买入并持有。只有很小一部分客户利用了保证金。和- - - - - -

我很感激。但像我侄子这样的人其实不是你的顾客。他们是你的产品。你的客户就坐在你旁边，Citadel的格里芬先生。所以当你不花那么多钱买指数基金，或者苹果，或者类似的东西时，你的应用程序告诉我你只是在鼓励更多交易，这让你的口袋里有更多的钱。而不是通过更明智的投资来帮助人们建立股权。特涅夫先生，我想问你两件事。你以为你是在为谁民主化金融?你打算如何解决这些利益冲突?

弗拉德·捷涅夫:(04:00:08）
首先，我相信我们的商业模式，议员女士。我相信我们的商业模式成为行业标准是有原因的。因为这对顾客有好处。这导致了市场的民主化，而且很有效。我们很自豪能够按照统一的条款向做市商进行交易，而不考虑我们在交易过程中从做市商那里产生的任何费用，而完全基于我们为客户提供的执行质量。

沃特斯议员，主席:(04:00:37）
斯泰尔先生被认出来了五分钟。谢谢你！

斯泰尔议员:(04:00:40）
谢谢你，主席女士，谢谢你举行今天的听证会。我关心威斯康辛州和全国各地的投资者，确保他们能够进入市场，能够获得与大银行、对冲基金和华尔街一样公平和平等的机会。我们已经看到了很大的改善，金融的民主化。我担心，这些听证会会在我们完全调查事实之前，把我们引向附加法规的道路。早些时候曾说过，情况可能并非如此。我还想在记录中插入彭博社1月28日的一篇文章，题为《民主党人表示，GameStop交易显示需要更多监管》。

沃特斯议员，主席:(04:01:25）
没有异议。这就是秩序。

斯泰尔议员:(04:01:27）
谢谢你！我认为这对每个人来说都是有帮助的，因为我们担心我们会偏离金融体系的民主化。还有一点失望，我们今天的第一次听证会上没有来自SEC或DTCC的代表。特别是在拜登政府成立之初，我认为这将是有帮助的，希望我们能够让他们参加未来的听证会。

斯泰尔议员:(04:01:53）
我的第一个问题是问梅尔文资本管理公司的加布·普洛特金先生。很明显，很多人的注意力都涌向了一只股票，你做空的游戏股。人们都在推特上谈论这件事。事情在不断发展。你有什么信息可以解释为什么Twitter、Reddit和其他网站上的人都专门针对这只股票吗?

Gabe Plotikn:(04:02:21）
首先，谢谢你的问题。我认为它真的很好。我认为最终，我不确定这种势头是如何建立起来的。确实有一些迹象，就像我们事后调查的那样。我的意思是，早在11月，就有人买了我们公司的网站名。所以我不确定它是如何开始的，但我认为最终，他们看到了一个机会，一个非常高的空头股票，很多人都能感同身受，因为这是一种零售体验。这就是它的起源。

斯泰尔议员:(04:02:56）
非常感谢。如果可以的话，我想把话题转到罗宾汉和特涅夫先生身上。正如我的同事冈萨雷斯所说，在某个时刻，很明显可能需要额外的抵押品。1月27日那天你有多少客户拥有GameStop的股票或期权?

弗拉德·捷涅夫:(04:03:18）
我没有确切的数字。[相声04:03:20]。

斯泰尔议员:(04:03:20）
我只想说，在27号之前的几天里，它急剧增加了吗?

弗拉德·捷涅夫:(04:03:28）
是的。这是准确的。

斯泰尔议员:(04:03:29）
公平的。你看到了额外的订单流。你是否采取了任何措施，是否有理由相信会有额外的资本要求?在1月28日抵押品赎回之前，您是否在内部或与美国国家证券清算公司(National Securities Clearing Corporation)合作采取了任何措施来减轻波动带来的风险?

弗拉德·捷涅夫:(04:03:54）
我们所做的。所以在1月21日，我们达到了AMC的100%市场需求。这就要求所有购买这些股票的人都要全额付款。所以客户无法用保证金来购买。AMC是1月21日，GME是1月26日。

斯泰尔议员:(04:04:20）
但这终究还是不够，就28日凌晨传来的抵押电话而言。对吗?

弗拉德·捷涅夫:(04:04:28）
这是正确的。最终，限制边际是不够的。

斯泰尔议员:(04:04:33）
你看看你的同行，你知道还有其他经纪商对他们的买入订单进行了限制吗?

弗拉德·捷涅夫:(04:04:43）
是的，议员先生。我认为这是一个重要的问题。许多券商对许多此类证券的买入指令也设置了类似的限制。

斯泰尔议员:(04:04:56）
郑重声明，我听到过相互矛盾的报道。我认为这个委员会需要进一步调查的是，在你控制下的罗宾汉和其他一些经纪公司之间的差异。我认为这是一个我们应该在委员会中全面调查的问题，确保我们在前进的过程中掌握所有事实。

斯泰尔议员:(04:05:14）
特涅夫先生，你能详细说明一下，你今后的计划是如何确保这样的事件不会发生，以及你是否有远见来防止这些后期抵押需求?

弗拉德·捷涅夫:(04:05:27）
当然,国会议员。谢谢你提出这么重要的问题。当然，额外的34亿美元有助于提供重要的缓冲。此外，你可以看到，在周四和周五之间，罗宾汉取代了PCO，这是一个只关闭头寸的设置，有更细的头寸限制[相串04:05:50]。

提问者3:(04:05:50）
国会议员Axne。

弗拉德·捷涅夫:(04:05:54）
我很抱歉?

沃特斯议员，主席:(04:06:06）
这位先生的时间已经过期了。你听到的声音和你说的话没有任何关系。我认为这是个错误。说到这里，这位先生的时间已经结束了，我们将转向卡斯顿先生。你被认出来了五分钟。

卡森议员:(04:06:14）
谢谢你，主席女士。非常感谢我们的证人。今天的听证会有很多主题。我想，如果可以的话，把一些我认为相关的线索联系在一起，我们已经有了。

卡森议员:(04:06:25）
2020年6月，当时20岁的亚历克斯·卡恩斯(Alex Kearns)来自伊利诺伊州内珀维尔，他自杀了，这在很大程度上要归功于罗宾汉系统中的一个漏洞。问题是，他打开了应用程序，说他欠了73万美元，但他并没有，因为期权，他以为这些头寸抵消了，但似乎并没有。他拨打了热线电话。当然，正如我们讨论过的，求助热线没有人。他惊慌失措地发了几封电子邮件，准确地说是三封，但都没有收到回复。最终，有一封电子邮件回复说，实际上他的职位已经被覆盖了，但那时已经太晚了，因为他已经结束了自己的生命。

卡森议员:(04:07:04）
这是一位20岁的绅士。根据伊利诺伊州的法律，他不能买啤酒，但他可以持有73万美元的头寸和敞口，而他没有足够的流动性来弥补这些头寸和敞口。特涅夫先生，你的使命是让金融民主化，但金融监管的历史是保护亚历克斯·卡恩斯这样的人不受体制影响。就像一个老笑话说的那样，如果你在玩扑克，你看不出谁是桌子上的鱼，你应该离开桌子，因为你可能就是那条鱼。在你的商业模式中存在着一种内在的紧张关系，一方面是民主化金融，这是一种崇高的使命，另一方面是成为喂鱼给鲨鱼的渠道。

卡森议员:(04:07:43）
我想讲一点时间轴。2019年12月，Robinhood被FINRA罚款125万美元，原因是未能向客户披露订单流协议的付款情况。六个月后，亚历克斯·卡恩斯自杀了。六个月后，也就是20年12月，罗宾汉向证交会支付了6500万美元的罚款，原因之一是没有向客户披露订单流协议的付款情况。你的模型有点紧张。

卡森议员:(04:08:11）
与此同时，根据你们的606号报表，也就是CNBC报道的606号报表，你们从许多竞争对手那里获得了更高的股权交易利率，不好意思。每100笔交易17美分，而你的竞争对手大约11美分。甚至，每100笔期权交易超过50美分。我会请求大家一致同意将CNBC的文章记录在案。

沃特斯议员，主席:(04:08:35）
没有异议，这就是命令。

卡森议员:(04:08:38）
问你个问题，特涅夫先生。你们什么时候开始在平台上提供选项的?

弗拉德·捷涅夫:(04:08:47）
谢谢你，卡斯顿议员。首先，让我说…

卡森议员:(04:08:52）
我真的，我只是在找，我们时间很紧。你们什么时候开始提供期权的?

弗拉德·捷涅夫:(04:08:57）
期权交易从2018年第一季度开始提供。

卡森议员:(04:09:03）
好的，谢谢。这是相关的，因为在2018年之前，你们的收入基本与用户增长呈线性增长。任何一年的订单流量费用大约是每个用户每年25美元。2020年，每用户每年50美元。所以你的收入模式从通过增加用户来增加收入转变为通过增加每个用户的收入来增加收入，这与选择一致。你给特涅夫先生送期权订单的公司有多少家?

弗拉德·捷涅夫:(04:09:33）
议员，我们有七位做市商。我可以告诉你具体的数字供你选择。七。

卡森议员:(04:09:41）
好的。根据你的606条信息披露，你只列出了四个:城堡，萨斯奎汉纳，金刚狼和摩根士丹利。除了你们606披露的信息之外，还有其他信息吗?

弗拉德·捷涅夫:(04:09:52）
如果这是606号，议员先生，我相信这是准确的。

卡森议员:(04:09:57）
好的。那么你会将期权交易发送给任何你没有订单流支付协议的人吗?

弗拉德·捷涅夫:(04:10:04）
议员先生，目前，我们与所有做市商的订单流安排有统一的付款方式。所以他们都在同样的安排下。

卡森议员:(04:10:15）
好的。所以你有。那么你如何确保你得到最好的价格呢?如果每一家公司…，你排除了任何不为交易特权付钱的人。

弗拉德·捷涅夫:(04:10:26）
议员们，我们认为，与所有做市商进行统一的订单流付款安排，可以在结构上确保不存在利益冲突，因为它防止了订单流付款成为订单路径决策的输入。

卡森议员:(04:10:42）
好的。我快没时间了，但是你的模型有一个内在的冲突。让我们想象一下现在我们是当今版的亚历克斯·卡恩斯。我紧张。我觉得我暴露了，我打了你的帮助热线。现在让我们打电话，在剩下的时间里听听我在电话那头会听到什么。

Robinhood帮助热线:(04:10:58）
谢谢你打电话给罗宾汉。请访问robinhood.com或在我们的应用程序上获得支持。如果您有紧急的交易需求，请确保在联系时包含订单的详细信息。谢谢，祝您有愉快的一天。

沃特斯议员，主席:(04:11:15）
卡斯顿先生，你可以结束了。

卡森议员:(04:11:19）
[听不清04:11:19]我的时间。

沃特斯议员，主席:(04:11:20）
你可以收工了。说吧，卡斯顿先生。

卡森议员:(04:11:25）
我没有其他问题了，主席女士。

沃特斯议员，主席:(04:11:27）
非常感谢。我现在请古登先生发言五分钟。

提问者3:(04:11:36）
10分钟。

沃特斯议员，主席:(04:11:36）
什么?

提问者3:(04:11:38）
10分钟。

沃特斯议员，主席:(04:11:45）
是古登先生打来的吗?

蒂蒙斯议员:(04:11:48）
主席女士，古登先生在德州，他没空…

沃特斯议员，主席:(04:11:50）
哦。谢谢你！非常感谢。那么让我们听听……我相信会在这个时候

提问者3:(04:11:59）
Timmons。

沃特斯议员，主席:(04:11:59）
Timmons先生。五分钟。

蒂蒙斯议员:(04:12:05）
谢谢你，主席女士。看来我们今天来这里是为了找出上个月发生的事件的罪责。我似乎花了很多时间考虑资本要求，以及执行这些交易所需的时间。我将把我的问题集中在这里。

蒂蒙斯议员:(04:12:26）
特涅夫先生，你一再援引你们公司和清算所都必须遵守的资本要求来解释上个月的交易限制。我的朋友兼同事，巴尔先生，之前问过你这个问题，但我想再深入一点。你能具体解释一下，是什么原因导致了你的客户所订购的交易的性质或数量增加了这些资本要求吗?与你通常必须遵守的水平相比，所要求的抵押品水平如何?

弗拉德·捷涅夫:(04:12:59）
谢谢你的问题，议员先生。为了给你们一个增加的感觉，我们的资本要求，我们在NSCC的存款要求从1月25日到1月28日，在三天的时间里，增加了十倍。

蒂蒙斯议员:(04:13:18）
在此事件之前，你们对资本的最高要求是多少?

弗拉德·捷涅夫:(04:13:24）
我相信有一张表，议员，我在我的书面证词中提供了精确的风险价值和前几天的特别指控。所以我很乐意再讲一下。

蒂蒙斯议员:(04:13:39）
但很明显，它从来没有接近这个量。现在，你又筹集了额外的资金所以这种情况不会再发生了。我想你提到的这种情况发生的可能性是350万分之一。对吗?

弗拉德·捷涅夫:(04:13:55）
这是正确的。那不是罗宾汉的号码。这实际上是第三方行业的数据。

蒂蒙斯议员:(04:14:03）
你知道这些资本要求的来源吗?

弗拉德·捷涅夫:(04:14:08）
我相信这些资本要求，特别是NSCC存款，是在多德-弗兰克法案中明确规定的。

蒂蒙斯议员:(04:14:18）
因此，《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》(Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act)可以说是造成这一切的罪魁祸首。在这种情况下，如果不是因为你无法满足过高的资本要求，你是不会停止交易的。所以我认为，当我们在寻找罪责时，我们需要意识到，十多年前善意的立法在整个对话中都是有罪的。舒普女士，你能详细解释一下吗?你是否同意多德-弗兰克法案对罗宾汉所处的局面负有一定责任?

詹妮弗·舒普:(04:15:03）
我认为多德-弗兰克法案中的资本金要求是有责任的。我认为我们有责任评估这些资本要求，以及考虑到相关的商业模式，这些要求是否合适。我认为这也是一个解决时间和现代化系统的问题。但我同意，这里实施的资本要求是我们今天进行这些对话的原因之一。

蒂蒙斯议员:(04:15:29）
然后你去了我想去的下一个地方，也就是结算这些交易所需的时间。所以12年前，10年前，11年前，我们从来没有真正考虑过罗宾汉的整个概念，一个基于应用程序的交易平台，让买卖上市公司的渠道民主化。所以我确实认为这需要重新审视，尤其是因为它是不公平的。还有一些公司拥有更多的资源，但情况并非如此，这些公司拥有更大的投资者。所以在整个对话中，我们真的是在挑小人物的毛病。

蒂蒙斯议员:(04:16:06）
因此，在重新考虑对散户投资者平台的资本要求之间，第一和第二，试图找到一种更快地结算这些交易的方法，这两件事似乎是实现我们目标的最佳方式，确保这种情况不再发生。

蒂蒙斯议员:(04:16:27）
我非常希望我们能在下次听证会上听到来自DTCC的迈克尔·博德森，或者来自国家安全委员会的人。我的电脑里有奇怪的声音。我很抱歉。1秒。谢谢你！我就这样结束吧。过道对面的一位同事说，形势对这个小家伙不利，我完全同意。但在这种情况下，主持听证会的委员会比我们今天带到我们面前的任何证人都负有更大的责任。因此，我们需要确保这种情况不再发生，我期待着与我的同事们一起努力。对此，我让步了。 Thank you.

沃特斯议员，主席:(04:17:12）
[听不清04:17:12]已经过期。应我方一名证人的要求，我们将短暂休庭。委员会休会五分钟。

主席女士:(04:24:06）
我们马上点菜。托瑞斯先生，你已经被认出五分钟了。

里奇·托雷斯:(04:24:12）
谢谢你，主席女士。关于支付代理的一个担忧是，它为Robinhood这样的经纪公司创造了一种反常的激励，使其不将零售订单发送给为散户投资者提供最佳执行的公司，而是发送给向Robinhood提供最高支付的公司。有人担心经纪人的利益与散户投资者的利益之间存在冲突。罗宾汉的行为似乎证明了这种担忧是正确的。SEC此前发现，Robinhood在盈利方式上误导了客户。SEC和FINRA此前都发现Robinhood未能确保零售客户的最佳执行，剥夺了这些客户的3400万美元，导致SEC处以6500万美元的民事罚款。我对Robinhood首席执行官的第一个问题是，你们的收入有多少来自支付代理流?

弗拉德·捷涅夫:(04:25:06）
谢谢你，议员先生。让我首先声明，法规遵从是我们所做一切的中心。[相声04:25:14]。

里奇·托雷斯:(04:25:14）
我想收回我的时间。[相声04:25:15]。你的收入有多少来自支付代理流?在时间限制的情况下，按要求回答问题。

弗拉德·捷涅夫:(04:25:23）
议员先生，我不记得具体的比例了。超过50%。

里奇·托雷斯:(04:25:28）
你知道你们有多少订单流收入是来自Citadel吗?

弗拉德·捷涅夫:(04:25:36）
Citadel确实是一个重要的交易对手。它是我们最大的交易对手就我们发送订单的地方而言。我想稍微解释一下，议员先生

里奇·托雷斯:(04:25:47）
我想继续讨论游戏化的问题。国家承认Robinhood是金融民主化，但我担心Robinhood的现实影响是金融成瘾的民主化。罗宾汉具有游戏特征，似乎操纵散户交易员做出鲁莽、鲁莽和潜在的毁灭性投资。我们都知道亚历山大·科伦斯的悲惨故事。根据金融服务委员会(Financial Services Committee)的一份备忘录，Robinhood有一个特别的功能，鼓励散户投资者每天点击Robinhood应用程序最多1000次，以提高他们在Robinhood令人垂涎的现金管理功能等候名单上的位置。你和我一样担心一个零售交易员每天点击Robinhood应用1000次是上瘾的标志吗?

弗拉德·捷涅夫:(04:26:44）
议员先生，您刚才讨论的功能是让您可以使用我们的借记卡加高收益储蓄产品，这是我们过去推出的针对被动投资者的众多功能之一

里奇·托雷斯:(04:26:59）
Tenev先生，每天1000次。你在鼓励你的客户每天点击应用程序1000次。对我来说，这是上瘾的表现。让我担心的是，你不能从同样的角度看待这件事。

弗拉德·捷涅夫:(04:27:16）
议员先生，我们不鼓励任何人监听任何东西。为了获得借记卡，人们被排在了等待名单上，我们想给我们的客户一个愉快的未来，这样他们就知道我们在倾听他们，我们关心他们。这只是我们如何为我们的产品添加客户喜爱的伟大功能的一个例子。

里奇·托雷斯:(04:27:41）
听着，让人上瘾的交易可能对你的客户不利，但对罗宾汉有利。上瘾的交易意味着更多的交易，而更多的交易意味着罗宾汉更多的钱。从某种意义上说，罗宾汉是在利用毒瘾赚钱。你从交易的数量而不是质量中赚钱。关于价格改善已经说了很多。订单流的理由之一是价格改善。据《华尔街日报》报道，Citadel证券公司声称去年共为投资者节省了13亿美元。但我想知道Citadel怎么可能知道它为散户投资者节省了多少钱?Citadel不直接与散户投资者进行交易。它直接与经纪人进行交易。 And even if you stipulate that there has been a cost savings, it’s unclear to me how much of that cost savings is being passed onto the retail investors and how much of that cost savings is actually being pocketed by Robinhood as profit. We know that there’s no commission, there’s no visible fee at the front end of the transaction. What is the hidden cost to investors at the back end of the transaction? Can you give me clarity about the hidden cost to investors?

弗拉德·捷涅夫:(04:28:58）
议员先生，谢谢你的提问。我认为这是一个非常重要的问题。2020年，Robinhood为我们的客户提供了超过10亿美元的价格改善。因此，价格的改善是相对于NBBO来衡量的，即全国最佳出价和最佳报价，这是所有主要证券交易所的参考价格。

里奇·托雷斯:(04:29:21）
我没时间了，所以我让步。谢谢你，主席女士。

主席女士:(04:30:37）
好的。我们这里有一个技术问题，但我想它已经被纠正了。泰勒先生，你已经被认出来五分钟了。

范泰勒:(04:30:52）
我们要指出，今天和本周对我的家乡德克萨斯州和我在科林县的选区来说非常艰难。我们整个州都面临着破纪录的冰冻，这削弱了我们的发电能力。我们有一些非常令人心碎的故事。事实上，在这次听证会上，我被叫去帮助一位市长试图恢复他们抽水站的电力供应，以确保他们今天能为德克萨斯州安娜的市民提供水。因此，对于委员会的成员们，我鼓励你们把你们的想法和祈祷传递给德克萨斯州人民，因为他们正在经历这一非常具有挑战性的时刻。至于这次听证会的话题，Tenev先生，我只是想说，我知道有很多关于你在1月28日上午接到的追加保证金通知的问题。但我不确定我们是否真正理解保证金要求是如何从30亿变成15亿再变成6亿的。

范泰勒:(04:31:53）
你能讲讲，你是如何协商降低保证金要求的吗?这些都是相当可观的下降。它们的比例是50%然后又是50%，你可以反过来管理。你们是如何减少追加保证金的?对不起，你调静音了。你还在静音。很不幸，你说的话我一个字都没听见。

弗拉德·捷涅夫:(04:32:32）
现在怎么样?

范泰勒:(04:32:33）
我现在能听见你说话了。主席女士，能给我30秒吗?

弗拉德·捷涅夫:(04:32:39）
议员先生，谢谢你的提问。首先，我想向伟大的德克萨斯州人民表达我的思念和祈祷。谢谢你提到这一点。我想参考一下我的书面证词，上面详细记录了所发生的一切。我记得是9到11页。

范泰勒:(04:33:01）
我读过。但你有没有进去说，“嘿，你需要30亿，但如果你减少，我就不卖这些股票。”这就是为什么人们只能卖股票，不能买。你就是这么做的吗?

弗拉德·捷涅夫:(04:33:15）
我相信。

范泰勒:(04:33:17）
因为你的书面证词里没有。我只是想知道你的答案。

弗拉德·捷涅夫:(04:33:22）
我不相信我们在最初的30亿美元请求和随后的14亿美元请求之间做出了任何决定。但在这14亿到大约7亿之间，我们Robinhood Securities的运营团队和NSCC的相关同行就我们打算采取什么措施来降低我们投资组合的风险进行了讨论。

范泰勒:(04:33:55）
好的。换句话说，如果你有30亿，你的客户就能做任何他们想做的事，包括购买更多的GameStop。对吗?

弗拉德·捷涅夫:(04:34:05）
我不想对此进行推测。当然，如果我们有无限的资本。但我认为同样重要的是，议员先生，这是一个不断发展的形势。我们以前没见过。如果我们允许客户在周四无限制地购买这些证券，我们不知道周五会是什么样子。所以我认为很难准确推测事情会有什么不同。

范泰勒:(04:34:34）
但我的意思是，他们说你需要30亿的原因不就是因为你的客户想要收购GameStop吗。然后说，“嘿，他们不能买。他们只能出售"这就减少了你所需的资本?我是说，在我看来事情就是这样，但我只是想…

弗拉德·捷涅夫:(04:34:48）
我相信，没有人不希望我们的客户购买GameStop。议员先生，这些都是监管规定的存款要求，我们必须遵守，这在很大程度上受到GameStop, AMC和其他证券的集中活动的影响。

范泰勒:(04:35:10）
这样说不公平吗?你的公司资本不足，不能让你的客户做你想让他们做的事情?

弗拉德·捷涅夫:(04:35:18）
我认为，议员先生，在这种情况下，如果我们有额外的资本，我们就可以放松限制，或者有足够的资本，完全不受限制。我认为有必要指出，很多其他公司在限制购买方面做了类似的事情，如果不是同样的事情的话。所以这实际上是一个系统性的问题，而不是罗宾汉独有的问题。

范泰勒:(04:35:47）
但事实上，你去筹集了更多的资金这样你就可以在未来解决这个问题，这难道不也证明了你在1月28日资本不足吗?

弗拉德·捷涅夫:(04:35:57）
议员先生，我们满足了所有的资本要求和存款要求

范泰勒:(04:36:04）
你的客户想买股票。你不会让他们这么做因为你没有资本让他们这么做，对吧?

弗拉德·捷涅夫:(04:36:10）
是的，我们没有存款要求。

范泰勒:(04:36:15）
我认为这真的是一个核心问题，我认为这个委员会听证会应该指出的是，不幸的是，你没有足够的资金来帮助你的客户做他们想做的事情。我让步了。

主席女士:(04:36:28）
非常感谢，埃默先生，你已经被认出来五分钟了。

汤姆·埃默:(04:36:36）
我很感激。我是正面朝上吗?我相信我是。吉尔先生，正如之前在听证会上提到的，你在证人席上的一位同事身边有多达五个人。吉尔先生，我的第一个问题是现在房间里有多少人和你在一起?吉尔先生。

基思·吉尔:(04:37:09）
零,国会议员。

汤姆·埃默:(04:37:14）
我也是这么想的，吉尔先生。我只是想代表整个委员会指出，吉尔先生实际上是独自出现在我们的小组面前，而其他许多人却获得了巨大的利润[听不清04:37:29]，低估了这些个人投资者的复杂性和独立性。现在，我们已经听到了很多担心它的理由。有些是合法的。但也有一些国会议员的过激反应可能会产生更多问题。人们关注的是这个故事的积极方面。

汤姆·埃默:(04:37:55）
[听不清04:37:55]暂时限制其投资者的交易，这值得调查。我们看到的是个人投资赚钱的趋势。我不觉得这有什么不对。即使这种动机是出于坚持自己不喜欢的对冲基金的愿望。吉尔先生，你是今天我们小组中唯一一个参与GameStop事件的散户投资者。为什么?我不知道。但你是。然而，委员会成员几乎没有向你提出任何问题。我们收到了很多参与此事的公司和基金的消息，但我们几乎没有收到促成此事的人的消息。 Is there anything you would like to add to this hearing that you haven’t been able to add yet, given that we’re past the four hour mark on this hearing?

基思·吉尔:(04:38:41）
非常感谢，议员先生。我做的事。目前我没有什么可补充的，只是我想第一个承认投资股票和期权风险极大。对人们来说，在投资前做彻底的调查是非常重要的。但话虽如此，我倾向于同意你的观点，人们应该能够自由地表达他们对股票的看法，他们应该能够根据他们可能有的这些观点购买或不购买股票。

汤姆·埃默:(04:39:10）
吉尔先生，在这一点上，如果今天问你这些问题的这些杰出的人决定你不应该冒你正在做这些深思熟虑的决定的风险，你会有什么感觉?你怎么看?

基思·吉尔:(04:39:27）
议员先生，我可能会要求你做出解释，并试着理解他们的观点，为什么他们会这么想，也许我们可以讨论一下。

汤姆·埃默:(04:39:41）
非常感谢，吉尔先生。我认为我们需要重视个人为自己做决定的权利。看到这么多人参与并参与到世界上最大的金融市场中来，真是太棒了。我们应该鼓励你和其他人个人参与市场。我们需要更多的人。更多，而不是更少。我们不需要山顶上的人来决定谁有能力，谁没有能力。我们需要更多的人有机会发展金融知识，建立自己的投资组合，保障安全舒适的退休生活，增加财富，以便送孩子上大学。最重要的是，在我看来，我们应该努力让个人有自主权去做他们自己想做的一切，而不必依赖他人，或者上帝禁止他们的政府。

汤姆·埃默:(04:40:31）
我也要感谢巴德先生用他的时间提到区块链技术在交易后结算和清算过程中的应用。鉴于整个情况，现在比以往任何时候都更重要的是，我们要利用我们能够获得的技术，而我们无法获得技术。我们确实，很抱歉，拥有去中心化的技术，可以提供实时的贸易结算。林奇先生和我提出了一项与此有关的无党派法案，并计划很快重新提出。如果我们应该对任何事情进行监督，那就是确保个人继续进入我们的市场，个人投资者和关于低估公司的讨论增加。

汤姆·埃默:(04:41:20）
不幸的是，普通投资者在极端波动时期被市场拒之门外，而机构投资者则不然。虽然我知道，在这场市场狂热中发生的很多事情都归结于流动性问题，但个人投资者处于弱势地位，并任由在线经纪公司摆布。我们应该利用这段时间讨论如何向前推进，向所有投资者开放市场，就像我们上个月所做的那样。克里斯显然不明白[听不清04:41:51]以及如何利用社交媒体并催化市场运动。

主席女士:(04:41:53）

汤姆·埃默:(04:41:56）
我们严重低估了美国散户投资者的复杂程度，我们也没有专注于改善市场准入。

主席女士:(04:42:02）
这位先生的时间已经过期了。你已经被认出来五分钟了，林奇先生。

斯蒂芬·林奇:(04:42:11）
谢谢你，主席女士。代表第八届国会选区的家庭发言，我们只是想让这位来自德克萨斯州的先生知道，我们确实在为德克萨斯州所有善良的人祈祷，希望你们平安归来，获得所需的电力。我想继续回答珀尔马特先生的问题，吉尔先生。我代表第八国会选区，包括马萨诸塞州的布罗克顿，你们的家乡。所以我觉得我比任何人都欠你一个回应的机会。但你之前说过，你在GameStop每股5美元左右的时候开始交易，希望它能涨到20或25美元。我想说，我接受你的分析，你最初的分析，GameStop被低估了。我认为你的信念是真诚的。我认为这是有事实依据的。为你辩解一下，我们说的是GameStop。 It’s a shopping mall retailer. We all know it. It’s a well-known commodity. But at some point, the stock really takes off. It goes from $5 to $100 to $200 to $300. It gains escape velocity, as they say, and it ends up almost $500 a share.

斯蒂芬·林奇:(04:43:39）
但我们仍处于大流行之中。你可以在布罗克顿的西门购物中心(Westgate Mall)或美国任何一家大型购物中心的停车场里降落大型喷气式飞机。所以，没有人会去购物中心，没有人会供养这家公司。所以大概涨了400到500美元。有没有人在这里扮演一个角色，你，或者美国证券交易委员会，或者罗宾汉，说，“好吧，价格错位已经脱离了现实，其他日内交易者和个人散户交易者可能会被困在这个交易中。”从你的角度来看。我是说，你的视角很独特。你认为什么是应该发生的事情?在某个时刻，这东西离开了你，完全飞到了平流层。我想知道你对这事该怎么做有什么想法。

基思·吉尔:(04:44:54）
谢谢你，林奇议员。我确实很了解西门商场。我想说的是，我当时认为可能是每股20到25美元，我当时是这么想的。但是投资准则，会随着时间的推移而变化。随着时间的推移，基本事件会发生变化，因此相应地更新这些理论很重要。我提到过，上个月的股价似乎有点过高，但还有很多未完成的任务。最近几个月发生的很多事情都表明GameStop确实可以大幅扭转业务。其中一个重要因素就是GameStop的最大投资者之一Brian Cohen。他还引入了一些可以帮助他扭转公司颓势的同事。而价值确实可以……抱歉。

斯蒂芬·林奇:(04:45:42）
好的。我要收回我的时间。舒普女士，我想问你，金融科技，社交媒体和传统市场之间的融合。如果有什么不同的话，GameStop事件和所有这些事件的结合表明了我们市场的某种脆弱性。我只是想知道，如果一个松散的即日交易者协会可以在我们的市场上引起所有这些不安，难道不是有一个更广泛的国家安全问题存在于那里，因为其他人可能是邪恶的演员，他们实际上故意试图扰乱我们的市场?难道这一切不也涉及到国家安全问题吗?

詹妮弗·舒普:(04:46:36）
再说一次，我可以说国家安全不是我的专业领域。但在某种程度上，市场

斯蒂芬·林奇:(04:46:45）
[相声04:46:45]。你之前说过你在。他们受到SCI的监管。将其中一些交易平台置于同样的监管之下，要求它们制定保护系统完整性的系统和政策，是否合适?

詹妮弗·舒普:(04:47:06）
我认为保护系统的完整性对所有交易平台都很重要，而不仅仅是世界上的罗宾汉。我们需要确保平台的完整性。我同意这一点，不一定是SCI，但在这里拥有强大的平台是很重要的。

斯蒂芬·林奇:(04:47:36）
好的。谢谢你！主席女士，我要让出我剩余的时间。谢谢你！

主席女士:(04:47:39）
非常感谢。我们遇到了一些技术上的困难，马上回来。我们回来了。非常感谢。亚当斯女士，你已经被认出来五分钟了。

阿尔玛·亚当斯:(04:47:57）
谢谢你，主席女士。这是一个非常有趣的会议。我真的想谢谢你组织这次聚会。我认为这确实很有帮助。舒尔茨女士，让我问你，首先，就GameStop和AMC的股票而言，普遍的说法是，一群受Reddit启发的人起来反抗华尔街，迫使专业对冲基金经理做空，他们被迫回补自己的空头押注，否则将面临灾难性损失。但摩根大通(JP Morgan)的一位分析师表示，有几个迹象表明，机构投资者是价格上涨的主要推手。在你看来，基于散户投资者影响市场能力的历史数据，GameStop和AMC的市场波动在很大程度上是由机构投资者推动的，这种可能性有多大?

詹妮弗·舒普:(04:49:00）
听着，我认为这些问题的答案将会随着我们对数据的深入而得到解答。但我认为，在所有这些股票的价值上涨的某个时刻，机构投资者很可能参与其中。传统上，散户投资者无法以同样的方式推动市场，但这里需要注意的是，这些股票一开始就不是大股票。这并不是苹果或谷歌的价格大幅上涨。那是GameStop，一家小得多的公司。因此，散户投资者也完全有可能在这方面产生巨大的影响力。

阿尔玛·亚当斯:(04:49:39）
谢谢你，女士。格里芬先生，普洛特金先生，你们对这种可能性有什么看法吗?

肯尼斯·格里芬:(04:49:47）
议员女士，我相信你问的是今天最重要的问题之一。我相信在过去的两周时间里，美国每隔一周更新一次卖空报告，这表明，我很抱歉没有确切的数字，但大约有3500万到4000万股股票被卖空方买回。这将是一个戏剧性的空头回补，可能导致GameStop的价格大幅上涨。

阿尔玛·亚当斯:(04:50:25）
好的。谢谢你！普罗金先生。

是的。你好。谢谢你的问题。对于你的问题，我没有确切的答案。我认为值得注意的是，随着股价的上涨，有三天的时间，它的股价几乎是整个流通股的11倍。因此，我认为这样的成交量给了任何做空者足够的回补机会，这可能意味着大量的疯狂买入或机构买入或某种组合。我们确实研究了该股票的一些期权活动。1月22日，周五，有期权到期相当于3500万到4000万股的股票所有权。所以，我实际上不认为空头回补是股票的最大驱动力，当你看交易量的时候。我真的认为最大的驱动因素是激进的期权活动，然后无论是机构还是散户，都是集体购买。

阿尔玛·亚当斯:(04:51:27）
好的。格里芬先生，在GameStop 1月份出现波动之前，Citadel是否对Melvin Capital有任何投资?如果有，多少钱?格里芬。

肯尼斯·格里芬:(04:51:36）
我们第一次投资Melvin Capital是在那个星期的周一。我想说那是1月24日。在那之前，我们和梅尔文资本没有任何投资。显然，加布·普洛特金，众所周知，他是这一代最好的基金经理之一，我在Citadel的合伙人都很了解他，加布实际上培养了我最好的投资组合经理之一在他的职业生涯中和我一起工作。我在城堡学院的同事都知道。

阿尔玛·亚当斯:(04:52:10）
好的。普洛特金先生，你能确认你之前在城堡有限责任公司工作过吗

肯尼斯·格里芬:(04:52:16）
原谅我。我的投资组合经理在另一家公司为盖比工作，后来加入了Citadel。

阿尔玛·亚当斯:(04:52:25）
好的。好吧。普洛特金先生，你能确认你在2014年创立自己的对冲基金Melvin Capital之前曾在Citadel LLC工作过吗?

23岁时，我在Citadel工作了一年。

阿尔玛·亚当斯:(04:52:43）
好的。在1月份GameStop出现波动期间，你是否向Griffin先生征求或接受过任何建议?

我和格里芬先生的谈话都集中在他对我们公司的投资上。

阿尔玛·亚当斯:(04:52:58）
好的。你联系过Citadel或172的重大投资了吗?

主席女士:(04:53:08）
这位女士的时间已经过期了。

阿尔玛·亚当斯:(04:53:09）
谢谢你，主席女士。我让步了。

主席女士:(04:53:11）
不客气特莱布女士，你才被认出来五分钟。

拉希达·特莱布:(04:53:16）
谢谢你，主席女士。大家好。我很高兴我们有这个听证会。我非常感谢我们女主席的领导能力，至少对发生的事情有一定的透明度。众所周知，最富有的10%的人拥有84%的股票。事实上，50%的美国家庭根本没有股票。我要向我的许多居民强调，股市只是富人的赌场，他们的赌博损害了养老金和退休基金。当你们都搞砸了，人们最终会通过损失或救助来买单。我想谈谈高频交易。我们知道，美国大约一半的股票交易是由计算机完成的，这些计算机分析市场活动并立即完成交易并获利。 So this high-frequency trading allows Wall Street traders to get ahead of transactions done by pension accounts and retirement funds. So Mr. Griffin, and this truly is a yes or no question, is Citadel’s trading algorithm programmed to identify and trade ahead of large trades done by pension and retirement funds? Yes or no.

肯尼斯·格里芬:(04:54:35）
议员女士，今天，几乎所有机构投资者执行的交易都是以程序交易的形式进行的，比如VWAP和其他算法交易。

拉希达·特莱布:(04:54:45）
所以你同意了，对吧，格里芬先生?这样就清楚了。

肯尼斯·格里芬:(04:54:48）
我在回答问题。这是一个非常复杂的问题，需要适当的回答。因为VWAP交易规模不大，你不可能有1000万股股票要买。它是可交易的，被分成100或200股的小股，在一天、一周或一个月的时间内执行。

拉希达·特莱布:(04:55:12）
那就帮帮我吧。这种识别和交易的算法或其他程序会增加成本吗?计算机正在进行交易。这是否会增加拥有养老金和退休基金的人的成本?是或不是。

肯尼斯·格里芬:(04:55:26）
假设我们，代表养老金管理资金

拉希达·特莱布:(04:55:31）
真的，因为他们的时间太紧了，这并不是不尊重。我们时间有限。

肯尼斯·格里芬:(04:55:36）
我们使用VWAP订单来代表我们的对冲基金执行并为养老金计划和捐赠基金创造了卓越的回报，所以

拉希达·特莱布:(04:55:45）
我会帮你的。我会帮你的，格里芬先生。实际上，一些估计表明，由于高频交易，养老金和退休账户支付了近50亿美元的税款。这意味着像你们这样从事高频交易的华尔街公司实际上是在以我居民的退休基金为代价赚钱。因此，确保华尔街产生的巨额财富真正进入实体经济的一种方法是，在我们的社区和我的选区正在发生的事情是颁布并考虑像金融交易税这样的提案。

拉希达·特莱布:(04:56:20）
让我告诉你们，根据最近的民意调查，大多数美国人，你们所有人都需要听到这个，而且它将会增长，大多数美国人支持对华尔街交易征税。仅对它们征收0.1%的税就能在10年内筹集8000亿美元，这些资金可以用于帮助我所在选区扩大医疗保健、营养和公共教育等项目。我听到我来自德克萨斯州的朋友谈论水电问题，我们都在为他祈祷，他所有的家庭都能得到照顾。但你猜怎么着?现在，我的社区非常贫穷，我的一些家庭融化雪，这样他们就可以冲厕所了，因为他们没有水。因此，对我来说，这项税收将抑制高风险和高频交易，不公平的高频交易。

特莱布议员:(04:57:03）
阻止高风险和高频交易，不公平的高频交易。格里芬先生，Citadel的说客现在是被雇来反对联邦政府提出的金融交易税提案的吗因为这会降低高频交易的利润?

格里芬先生:(04:57:18）
我们坚信，交易税会伤害希望储蓄退休金的美国人。我相信先锋集团已经公开说过，我们必须再多工作两年半[相声04:57:31]

特莱布议员:(04:57:30）
我想做这个。

格里芬先生:(04:57:32）
我想回答完我的问题。我认为这很重要[相声04:57:34]

特莱布议员:(04:57:33）
哦，不，不。我要收回我的时间。格里芬说，香港股市因此对交易征收0.2%的税，高频交易很少。但这并没有阻止香港股市蓬勃发展，成为仅次于纽约和伦敦的世界第三大股市。

特莱布议员:(04:57:53）
明确一点，我们不要欺骗美国人民，你们都可以接受税收，这是公平的，因为让我告诉你们，我们的人民已经厌倦了在你们搞砸并拿退休基金赌博的时候救助你们。这正是每一刻都在发生的事情，这就是我们举行这次听证会的原因，因为有时你是不负责任的。

特莱布议员:(04:58:12）
它的建立方式只对富人有利。它让人们，就像我所在的社区一样，面临着巨大的收入不平等，我觉得他们从来没有得到过应得的救助。非常感谢。我屈服。

沃特斯议员:(04:58:34）
非常感谢。迪恩女士，你有五分钟时间记得。

迪恩议员:(04:58:39）
谢谢你，主席，我很感激这次听证会有机会获得详细的信息，并收集有关这些交易过程中发生的事实。

迪恩议员:(04:58:49）
我首先要说的是，我看到两党成员都对这个问题感兴趣。我要问的核心问题是，客户知道什么?用户知道什么，他们什么时候知道的?这就是我想问的主题，因为我相信如果我们了解发生了什么，他们知道什么，他们不知道什么，我们将能够在未来防止一些伤害。

迪恩议员:(04:59:15）
我们开始叙述吧，特涅夫先生，我想看一下你的第九页。你说大约在早上5点11分，罗宾汉证券收到了自动通知说你有大约30亿美元的存款赤字。你说在东部标准时间6点半到7点半之间，罗宾汉决定实施交易限制，这意味着不再购买GameStop。

迪恩议员:(04:59:47）
你在证词中说，那天早上在与NSCC员工的谈话中，你通知了NSCC你的意图。在这段时间里，从5:11到你们开始对话，你对你的用户说了什么?他们收到了什么通知?

Tenev先生:(05:00:08）
谢谢你，议员女士。我相信在这段时间内，在限制购买这些相关证券后不久，我们就通知我们的客户，这些证券将被限制购买。随后，我们在社交媒体上发布了奇怪的沟通和沟通，解释了由于波动性高而提高存款要求的原因。

迪恩议员:(05:00:35）
我要求你说得更具体一点，因为在你的证词中，你写道你提供了三种不同的通知方式。你说，首先，通知你的客户是他们在客户开业协议中同意的。这是你的第一个支持，谁知道那个锅炉板说了什么，或者当客户或用户同意它的时候。

迪恩议员:(05:00:59）
第二，你说他们两天后收到了SEC的警报，我们知道SEC的警报是什么。很笼统，很模糊。与第三条相比，你说你还列出了更模糊的针对客户的信息。你是什么时候专门给你的客户发送警告的?这是我们不得不做的，因为我们缺乏资金。你什么时候做的?什么时间?时钟是多少?

Tenev先生:(05:01:31）
我相信，议员女士，这发生在几个不同的时间点。

迪恩议员:(05:01:37）
不[听不清05:01:38]。

Tenev先生:(05:01:37）
太平洋时间下午发表了一篇博客文章。

迪恩议员:(05:01:42）
什么-

Tenev先生:(05:01:44）
具体时间我不记得了。也许在，也许在我的书面证词里。

迪恩议员:(05:01:49）
会在证监会通知之后吗?在我看来，你至少两天都没有通知你的客户。你依赖证监会两天后的通知，我说的对吗?

Tenev先生:(05:01:58）
议员女士，这是不准确的。客户在那一天被通知了几次，他们也在1月28日之前几天被通知了其他限制。

迪恩议员:(05:02:11）
但你在证词中没有说那些通知是什么。你跟他们说了什么?具体来说，我作为一个用户，在你施加限制后会立即从你那里听到什么?

Tenev先生:(05:02:23）
议员女士，一旦实施限制，客户将立即收到通知，称他们将被禁止在相关证券上开设更多头寸。1月28日晚些时候，太平洋时间下午早些时候，我们发表了一篇博客文章，解释限制这些证券的决定是由于NSCC和清算所的抵押品要求，而不是特殊利益集团或对冲基金的方向。

迪恩议员:(05:02:58）
请原谅，我打断一下。你承认犯了错误。具体来说，你犯了哪些错误?

Tenev先生:(05:03:06）
我承认我一直在改进，当然，我们不会公开。我们不会是完美的，我们想要提高，并确保

迪恩议员:(05:03:21）
要具体。

Tenev先生:(05:03:21）
我们不会犯同样的错误两次。

迪恩议员:(05:03:23）
但是这些错误是什么呢?这就是我们来这里的目的。

Tenev先生:(05:03:30）
我认为，谢谢你的问题。这是一个重要的问题。周四，我们确实限制了购买这些证券。上周五，我们实施了持仓限制，我认为这是一个更好的长期解决方案。如果这样的事情再次发生，我们将会拥有一个。我们还筹集了34亿美元的资金，让我们的客户[相声05:03:57]

迪恩议员:(05:03:57）
谢谢你！我让步了。我的时间已经到了。非常感谢，特涅夫先生。

沃特斯议员:(05:04:02）
非常感谢。接下来，我们将对奥卡西奥-科尔特斯女士进行五分钟的采访。

奥卡西奥-科尔特斯众议员:(05:04:08）
非常感谢，主席女士。特涅夫先生，罗宾汉有过停机，设计失败的记录，最近还出现了未能妥善考虑内部风险的情况。您之前曾试图将您的需求归咎于清算所，并在几天内仓促筹集了约34亿美元，但您也指责缺乏全行业范围内的实时结算，或者更确切地说，缺乏交易结算。

但Robinhood对保证金的要求长期以来一直比其他经纪商宽松得多，就在12月，也就是几个月前，你们还吹嘘自己的利率是业内最具竞争力的。你们最近决定提高这些要求就是明证。当Robinhood禁止其客户购买几只股票的额外股票时，其他券商只是调整了这些股票的保证金要求。

特涅夫先生，考虑到罗宾汉的过往记录，有没有可能问题不在于清算所，而在于你没有管理好自己的账簿或者没有适当管理好自己的保证金规定或者没有管理好自己的内部风险?

Tenev先生:(05:05:29）
谢谢你的提问，议员女士。请允许我谈谈边际问题，因为我认为这是我们一直在讨论的一个重要问题。去年12月，当我们将保证金利率下调至2.5%时，我认为有一个细节被忽略了，那就是大多数其他券商都有分级的保证金利率，较富有的客户支付的保证金利率远低于资产净值较低的客户。

Tenev先生:(05:05:56）
有1万美元的人支付9%到10%的保证金，而有100万美元的人支付2%的保证金。我们的方法是给每个人统一的费率，这样富裕的客户就不会比低收入客户享受更低的费率。我认为这在我们这个行业是一种独特的方法，也是[相声05:06:19]的代表。

谢谢你！我必须道歉。我得收回我的提问时间。正如我的许多同事也指出的那样，Robinhood的大部分收入来自与Citadel、Two Sigma和Virtue等做市商的订单流安排付款。

2016年，美国证券交易委员会强调，订单流的支付方式造成了“与经纪人最佳执行职责的潜在利益冲突”。然后，该委员会在2016年提出的解决这些利益冲突的想法之一是要求经纪人传递订单流的付款收益。

早些时候，我的一位同事，众议员圣尼古拉斯，说罗宾汉欠顾客的远不止一个道歉，我恰好同意他的观点。我认为你和公司所做的决定伤害了你们的客户。特涅夫先生，你今天愿意承诺自愿将订单支付的收益转交给罗宾汉的客户吗?

Tenev先生:(05:07:25）
议员女士，谢谢你的提问。你提到的声明是在2015年或2016年发表的，当时罗宾汉还没有迫使整个行业降低佣金，并复制我们的商业模式，即为[相声05:07:43]付费。

我就当你没说。您不愿意将订单流的付款收益转移给您的客户?

Tenev先生:(05:07:51）
当其他经纪人放弃付款时[相声05:07:58]

不，我只是说今天，现在。

Tenev先生:(05:07:57）
支付订单流，议员女士，允许在交易佣金的背景下无佣金交易。在过去，这是一个比订单流支付大得多的收入来源。

我明白了。特涅夫先生，我道歉。我不想无礼。我时间有限，但如果取消你从订单流支付中获得的收入会导致取消免费佣金，这是不是意味着罗宾汉的交易实际上并不是免费的?因为你只是隐藏了成本，潜在的糟糕执行方面的成本，或者客户损失回扣的成本。

Tenev先生:(05:08:35）
当然可以。议员女士，罗宾汉是一家以盈利为目的的企业，需要产生一些收入来支付经营这个企业的成本。人们最初怀疑，即使有订单流的支付，当你去掉佣金时，这个模型还能正常工作。我认为我们已经证明了这一点，通过将其作为目前经纪公司运营的标准模式。

我明白了。特涅夫先生，我得赶紧说。我有个时间轴的问题要问普洛特金先生。我看到了，早些时候你今天的证词是…喂?早些时候,I -

4号发言人:(05:09:17）
(听不清05:09:17)

你今天的证词是梅尔文资本没有参与…

沃特斯议员:(05:09:26）
[听不清05:09:26]不是。

对不起，主席女士，对不起。我认为你没有沉默。很抱歉。

普洛特金先生，今天早些时候，你提到梅尔文资本没有裸卖空GameStop。Melvin平仓GME上[相声05:09:45]对吗?

沃特斯议员:(05:09:47）
我很抱歉。这位温柔的女士已经寿终正寝了。我们得和奥金克洛斯先生谈五分钟。

奥金克洛斯议员:(05:09:56）
谢谢主席女士，我要感谢我们的小组与我们一起度过了一个非常实质性和漫长的下午。我想我可能会受到他们的欢迎，因为我是资历最浅的成员，我是最后一个提问的人，我想和特涅夫先生谈谈选择的问题。

奥金克洛斯议员:(05:10:16）
我同意委员会两党其他成员关于资产民主化价值的说法，以及我们应该给予独立散户投资者判断的自由。但在产品或服务的使用者和提供者之间存在信息不对称的领域，总有一种职业道德准则围绕着它。

奥金克洛斯议员:(05:10:40）
当你去看医生的时候，当你去找律师的时候，有一套道德准则围绕着这种互动，保护那些不太了解所提供服务的人。在金融领域，如你所知，做正确的事是受托人的责任。

奥金克洛斯议员:(05:10:56）
在马萨诸塞州，Robinhood有50万用户，我们要求经纪自营商遵守信托标准，而州务卿证券部门对Robinhood违反信托标准提出了投诉。有些是以期权为前提的。

奥金克洛斯议员:(05:11:15）
在马萨诸塞州，被批准进行期权交易的客户中有三分之二被认定为没有投资经验，所以我要问你的第一个问题，Tenev先生，请不要超过一分钟，你认为一个用户在被允许进行期权交易之前应该具备多少金融知识?

Tenev先生:(05:11:39）
谢谢你的提问，议员先生。让我首先说罗宾汉真正开创了无佣金和零合同费用的期权交易。我认为，我们在这一领域的市场领先地位是因为我们不仅提供了这种途径，而且在过去几年里通过多种方式提高了产品的安全性。

Tenev先生:(05:12:01）
第一，我们不允许无定义风险期权交易，所以不允许出售无定义看涨期权，不允许有无定义风险。第二，在过去的一年里，我们对产品的安全性进行了一些增强，包括在应用程序中执行期权位置的即时操作的能力，围绕用户界面的澄清，通过电话对紧急期权情况提供实时客户支持。我们已经证明，并致力于在未来改善，我们的期权提供的安全性。

奥金克洛斯议员:(05:12:38）
但这里要明确的是，期权是腐朽的资产，它们的结果是二元的。它们在性质和数量上都不同于股票和债券，从某种意义上说，你可以很快失去所有的钱，也可以很快赚到很多钱，但这非常接近赌博。特别是当你像应用那样将期权购买体验游戏化时，它很快就会变成一个赌场。

奥金克洛斯议员:(05:12:59）
我刚才问你的问题是，你认为散户在购买期权之前应该具备什么样的投资成熟度?

Tenev先生:(05:13:09）
当然。议员们，感谢你们的跟进。我首先要说的是，美国金融业监管局(FINRA)有严格的规定，规定谁可以获得期权，Robinhood当然遵守这些规定。我还应该指出，我们处在一个竞争激烈的市场中。还有几家机构提到，总部设在中国的券商和其他实质上提供类似产品的券商都必须遵守这些规定。

Tenev先生:(05:13:36）
我们当然愿意参与一场关于规则应该如何改变的讨论，如果有的话。只要它们能被统一应用，对小投资者公平，而不只是让高净值个人和机构受益，我们就愿意就此展开讨论。

奥金克洛斯议员:(05:13:56）
我在马萨诸塞州的选民的标准不会是中国监管机构认为合适的标准。这将是一个信托标准。我很遗憾你没有解决这个问题，所以我想问一个单独的问题，那就是，你是否会承诺在允许人们购买期权之前提供更高的应用内部门槛，包括但不限于金融教育?

Tenev先生:(05:14:21）
再一次，议员们，我很乐意参与这个主题的实质性讨论。我认为，只要这些要求统一适用于所有券商，而不仅仅是初创券商或迎合小投资者的券商，我们就愿意就此展开对话。

奥金克洛斯议员:(05:14:39）
嗯，信托标准对所有的经纪公司都是平等适用的，而你们是被马萨诸塞州证券部门挑出来违反了这一标准的，因为你们的用户使用期权的方式。主席女士，我将牺牲我剩余的时间，感谢您的安排。

沃特斯议员:(05:14:56）
非常感谢，加西亚先生，你被认出来了五分钟。

加西亚议员:(05:15:04）
谢谢你，主席女士和高级成员[听不清05:15:08]真是漫长的一天。我想问格里芬先生几个问题。格里芬先生，你认为你们公司成功吗?这是一个简单的“是”或“不是”问题。

格里芬先生:(05:15:27）
是的，我认为Citadel会成功我认为Citadel证券也会成功。

加西亚议员:(05:15:34）
当然，我同意你做得很好。正如你之前在证词中提到的，你们公司处理超过40%的零售交易。我说对了吗?

格里芬先生:(05:15:50）
Citadel证券是美国最大的零售商流动目的地。它反映了我们的执行质量。

加西亚议员:(05:16:00）
Citadel也是利率掉期市场的领头羊。对吗?

格里芬先生:(05:16:08）
由于众议院和参议院在多德-弗兰克法案的支持下所做的伟大工作，我们允许利率掉期市场存在竞争，我很感激有机会在这个市场上竞争。我们现在是Citadel证券的掉期交易商，也是该市场的重要参与者。我想表达我的感激之情

加西亚议员:(05:16:30）
很好。

格里芬先生:(05:16:31）
多德-弗兰克的衍生品改革。

加西亚议员:(05:16:34）
很好。你们的对冲基金经理管理着300多亿美元，对吗?

格里芬先生:(05:16:47）
国会议员,是的。这是正确的。我们管理着大约350亿美元的资产

加西亚议员:(05:16:53）
35.

格里芬先生:(05:16:54）
退休金计划，捐赠基金，大学，慈善机构[相声05:16:59]

加西亚议员:(05:16:59）
很好，很好。这是相当重要的。我得说，这是很多。在我看来，贵公司对我们的金融系统具有系统重要性。你同意吗?

格里芬先生:(05:17:12）
我相信我们在美国资本市场中扮演着重要的角色。我相信我们的对冲基金不属于具有系统重要性的范畴。它拥有300亿美元左右的股本，根本无法与摩根大通、美国银行或富国银行相提并论。特别是，在与美联储成员在不同背景下讨论过这些政策问题后，我们不必在周五发工资。如果美国银行不发工资-

加西亚议员:(05:17:42）
好的。你做得很好，是的，你不是我们经常拜访我们的大人物，至少一年几次。Citadel证券…你们最近被FINRA罚款，因为在过去的客户订单之前进行交易。这是我今天早些时候从几个提问者那里听到的吗?

格里芬先生:(05:18:09）
我相信早些时候有人提到，我们因为在场外市场提前交易而向美国金融业监管局支付了罚款。回到2012年到2014年，这是由于系统故障。现在，我们内部不能容忍犯了这样的错误。当然，我们已经采取行动纠正这样的错误，如果[相声05:18:35]。

加西亚议员:(05:18:36）
确实发生过，只是…

格里芬先生:(05:18:37）
这确实发生过，我们一直是市场。

加西亚议员:(05:18:40）
好的。我很感激。在我看来，使用储蓄的散户投资者与Citadel这样复杂、人脉深厚的公司并不完全匹配。你同意吗?

格里芬先生:(05:18:59）
我不太明白这个问题的前提。做了很好的研究的散户投资者，我们的一个小组成员之前说过，许多散户投资者已经了解了我们面前的改变游戏规则的技术，电动汽车，太阳能，他们做得非常好，把他们的资产投资到这些新兴的经济领域。

加西亚议员:(05:19:22）
好吧，在疫情期间，你的公司和你个人都做得很好。这对你们律所并没有太大的不利影响。

格里芬先生:(05:19:34）
议员们，我们都受到了大流行的不利影响。我想我们所有人都渴望回到一年半前的生活。

加西亚议员:(05:19:42）
但你做得还不错，对吧?

格里芬先生:(05:19:46）
这个问题有两个方面。这对每个人都有个人影响，我们都必须与所爱的人、家人、(相声05:19:52)相处。

加西亚议员:(05:19:52）
但就你的底线而言，先生。

格里芬先生:(05:19:54）
议员先生，过去一年我们的底线是成功的。

加西亚议员:(05:19:59）
好的,很好。我也是这么想的。去年在伊利诺伊州，您参与了一项努力，花费了近5000万美元来阻止伊利诺伊州的增税，该增税将迫使像您这样的高收入者在伊利诺伊州缴纳更多的累进税，这是真的吗?

沃特斯议员:(05:20:29）

加西亚议员:(05:20:33）
谢谢你，主席女士。

沃特斯议员:(05:20:36）
我相信今天在讲台上的所有成员的发言都已得到听取并有机会提出他们的问题。在我们进行结案陈词之前，我希望获得一致同意，将以下实体的信件记录在案:熊市、公众公民、存款信托和清算公司以及健康市场。没有异议，命令如此。现在我让密苏里州的吕特克梅耶先生用一分钟时间作简短的结束语。

吕特克迈尔议员:(05:21:14）
谢谢你，主席女士，感谢今天所有的证人到场。我认为你们都做得很好，我们真的很感谢你们花时间和我们在市场上教育我们以及所有围绕GameStop的活动，投资卖空。

吕特克迈尔议员:(05:21:27）
我想重申高级成员的承诺，众议院金融服务委员会共和党人随时准备与大多数人合作，继续监督GameStop活动的调查。展望未来，我希望我们始终着眼于保护美国的日常投资者，并给予他们更多的选择和机会。就这样，主席女士，我让步了。

沃特斯议员:(05:21:51）
我现在给自己一分钟时间。今天，委员会听取了[听不清05:21:57]一组证人关于他们在1月底市场波动中所扮演的角色的第一手资料。这次听证会使我们能够开始评估发生了什么，以及我们的护栏是否没有跟上市场所经历的快速变化。

沃特斯议员:(05:22:16）
例如，我比以往任何时候都更担心散户投资者被宰，而像Citadel这样的大型做市商可能会对整个系统构成系统性威胁。委员会将继续研究这些问题。我们的下一次听证会将有证券市场专家，投资者维权人士讨论涉及的政策问题以及这些事件所揭示的我们的系统问题的潜在解决方案。

沃特斯议员:(05:22:47）
我还将召开听证会，听取监管机构的证词，包括证券交易委员会和金融业监管局，即FINRA。所有这些听证会都将为委员会的角色提供信息，并帮助我们确定可能的立法步骤，以保护投资者并确保华尔街的问责制。

沃特斯议员:(05:23:09）
接下来，我要感谢各位尊敬的证人今天在这里作证。如无异议，所有议员如欲向主席就证人提出额外的书面问题，将有五天的立法日，这些问题将转交证人供他们答复。我请求我们的证人尽你所能正确回答。

沃特斯议员:(05:23:33）
如无异议，所有议员将有5个立法日将这些无关材料提交主席记录。我真诚地感谢你们，我希望我们所有人都能关注德克萨斯州正在发生的事情，并采取必要措施，为我们所有的人民，为德克萨斯州所有正在经历这段非常非常困难的时期的家庭提供帮助。

沃特斯议员:(05:24:03）
非常感谢。听证会暂时休庭。

GameStop听证会2月18日

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