摩根大通(JPMorgan Chase & Co.) 2021年第三季度财报电话记录

接线员:(00:00）
请稍等。我们要开始了。女士们，先生们，大家早上好。欢迎参加摩根大通2021年第三季度财报电话会议。电话正在录音。通话期间，您的线路将静音。现在我们直接进入演示环节。请稍等。现在，我想把电话交给摩根大通董事长兼首席执行官杰米·戴蒙和首席财务官杰里米·巴纳姆。巴纳姆先生，请讲。

杰里米·巴纳姆:(00:22）
谢谢,运营商。大家早上好。该演示可以在我们的网站上找到，请参阅后面的免责声明。从第一页开始，该公司公布净利润为117亿美元，每股收益为3.74美元，营收为304亿美元，有形普通股权益回报率为22%。这些结果包括21亿美元的净信贷储备释放，我将在稍后详细介绍，以及5.66亿美元的所得税优惠。调整这些项目，我们本季度交付了18%的后备军官训练队。谈到几个亮点，这是投资银行业务的又一个强劲季度，其中包括创纪录的并购活动。虽然贷款增长仍然疲软，但我们看到一些指标表明，它已经稳定下来，可能准备开始在整个公司，特别是信用卡更强劲的增长。与上一季度一样，信贷仍然相当健康。事实上，净冲销额是我们近年来经历的最低水平。 On page two, we have some more detail. Revenue of $30.4 billion was up $500 million, or 2% year on year. Net interest income was up 1% with balance sheet growth and higher rates primarily offset by MICs and lower CIB markets on NII. NIR was up 3%, driven by solid fee generation across investment banking and AWM, largely offset by net securities losses in corporate versus gains in the prior year and lower revenue and home lending. Expenses of 17.1 billion were up 1% year on year on continued investments and higher volume and revenue-related expenses predominantly offset by lower legal expense and the absence of an impairment in the prior year. Credit costs were a net benefit of $1.5 billion, driven by the reserve release. But it’s also worth noting that net charge-offs of just over $500 million were approximately half of last year’s third quarter number.

让我们在下一页讨论储备金。由于宏观环境继续正常化，下行前景不那么严重，我们本季度释放了21亿美元。储备为205亿美元，这仍然是由于围绕COVID和当前劳动力市场动态的不确定性增加，包括扩大的失业救济到期。

现在转到第四页的资产负债表和资本，本季度结束时，我们的CG1比率为12.9%，主要是由于RWA的上升而小幅下降。该公司本季度向股东分配了80亿美元的资本，其中包括50亿美元的净回购，普通股股息增加到每股1.25美元。

有了这些，让我们继续我们的业务，从第五页的消费者和社区银行开始。建行公布的净利润为43亿美元，其中包括收入125亿美元的9.5亿美元准备金，同比下降3%。存款环比增长3%，表明随着过剩存款企稳，增速有所放缓。值得注意的是，根据FDIC的数据，我们在零售存款份额中排名第一，是唯一一家市场份额同比增长70个基点的大型银行。同样，客户投资资产同比增长29%，虽然市场表现是驱动因素，但顾问和数字渠道的零售流量都很强劲。

在支出方面，信用卡和借记卡的总支出较2019年第三季度增长24%，与上一季度持平。在这些数据中，旅游和娱乐支出与2019年第三季度相比增长了8%，与达美航空的模式非常接近，在8月和9月初有所放缓，最近几周又开始加速。信用卡余额同比增长1%，季度环比增长4%，受益于新账户数量的增加。虽然支付率仍然很高，但它已经从高点回落，循环余额已经稳定下来。当我们查看我们的数据时，我们看到了过量存款开始在传统上旋转的部分人口中正常化的证据。因此，我们对循环卡余额的增长前景持乐观态度。

说到住房贷款，平均贷款同比下降了6%，但环比增长了2%，投资组合的增量现在超过了提前支付。这是又一个强劲的季度，总计近420亿美元，同比增长43%，反映了创纪录的购买量和再融资市场的份额增长。在汽车行业，我们有115亿笔申请，仅次于上一季度的纪录。总的来说，扣除购买力平价的贷款季度环比增长了3%，这是由于我刚才提到的信用卡和住房贷款的增长。支出72亿美元，同比增长5%，主要受营销等业务投资的推动。更广泛地说，我们继续看到疫情期间数字应用的加速持续，活跃移动用户同比增长10%，达到近4500万。

因此，展望未来，我们对家庭增长和资产负债表趋势感到鼓舞。然而，考虑到系统中的流动性，我们预计循环信用卡余额需要一段时间才能恢复到大流行前的水平。与此同时，信贷损失和违约率仍处于极低水平。在信用卡方面，与2019年相比，年初至今的低冲销抵消了较低的NII。

接下来是第六页的企业和投资银行。CIB公布净利润56亿美元，营收124亿美元。投行业务收入为30亿美元，较上年增长45%，环比下降12%。受咨询和股票承销业务强劲表现的推动，IB费用同比增长52%，今年迄今为止，我们的钱包份额为9.4%，保持了第一的位置。在咨询业务方面，得益于并购活动的激增，这是一个创纪录的季度，在一个增长了一倍的市场上，我们的收费几乎同比增长了两倍。由于主要与收购融资相关的杠杆贷款市场活跃，债券承销费用增长了3%。股票承销业务的费用增长了41%，主要是受ipo业务的强劲表现推动。展望第四季度，并购交易总体状况良好，预计并购市场将保持活跃。如果是这样的话，ibg应该会同比上升，但环比下降。

说到市场，第三季度总收入为63亿美元，比去年创纪录的第三季度下降了5%。值得注意的是，受股票和利差产品持续强劲表现的推动，我们比2019年增长了24%。由于各种产品(尤其是大宗商品)的持续正常化，以及我们对衍生品投资组合中流动性假设的调整，固定收益同比下降了20%。第三季度股市上涨30%，创历史新高，各地区都表现强劲，反映出黄金资产余额增加、客户现金活动强劲以及衍生品交易势头持续。

就前景而言，请记住，与去年创纪录的第四季度相比，这将是一个困难的季度，但目前的环境继续挑战我们预测收入的能力。批发支付收入16亿美元，增长22%。剔除战略股权投资的收益后，我们增长了10%，同比增长是由更高的存款和费用推动的，部分被存款利润率压缩所抵消。安全服务收入为11亿美元，增长9%，主要是受更高市场水平收费增长的推动。支出为59亿美元，与去年同期持平，因为结构性、数量和收入相关支出以及投资的增加被较低的法律费用所抵消。信贷成本是6.38亿元的净收益，这是我前面提到的准备金释放的结果。

再看看第七页的商业银行业务，商业银行报告的净收入为14亿美元。25亿美元的营收同比增长10%，主要得益于投资银行业务和批发支付收入的增长。投资银行业务总收入达到创纪录的13亿美元，增长了60%，这主要得益于大型交易活动的增加，以及企业客户和中端市场银行业务的并购和收购相关融资持续强劲。10亿美元的费用同比增长7%，主要是由于投资和更高的数量和收入相关费用。存款环比增长4%，主要是受经营余额增加的推动，贷款环比下降1%。C&I贷款下降了3%，但在扣除购买力平价后上升了1%，原因是贷款来源增加。同样值得注意的是，与上个季度一致，我们看到中型市场的利用率略有上升，而大型企业的利用率似乎已经稳定下来，尽管处于历史低位。商业地产贷款持平，商业定期贷款的发放略有增加，被房地产银行业务的净偿付活动所抵消。最后，信贷成本的净收益为3.63亿元，这得益于准备金的释放和6个基点的净冲销。

然后，为了完成我们第八页的业务AWM，资产和财富管理报告的净收入为12亿美元，税前利润率为37%。创纪录的营收为43亿美元，同比增长21%，因为更高的管理费和存贷款余额的增长被存款利润率压缩部分抵消。28亿美元的支出同比增长13%，主要受业绩相关薪酬和分销费用提高的推动。本季度，所有渠道、资产类别和地区的长期净流入为330亿美元，继续保持正值，其中股票和固定收益表现明显。受较高的市场水平和强劲的净流入推动，资产管理规模和总资产分别增长了3万亿美元和4.1万亿美元，分别同比增长17%和22%。最后，贷款环比增长3%，其中定制贷款、证券贷款和抵押贷款继续保持强劲势头，而存款环比增长5%。

转到第九页的公司板块，公司报告净亏损8.17亿美元，其中包括我前面提到的5.66亿税收优惠中的3.83亿美元。营收为亏损13亿美元，同比减少9.57亿美元。NII亏损11亿美元，减少3.72亿美元，主要是由于储量持续增长，部署机会有限。本季度我们实现了2.56亿美元的投资证券净亏损，而去年实现了4.66亿美元的净收益。1.6亿美元的费用同比下降5.59亿美元，主要是由于去年没有对遗留投资进行减值。

在下一页，让我们讨论一下前景。我们对2021年全年的展望与之前的指引基本一致。我们仍然预计NII约为525亿美元，调整后的费用约为710亿美元。但正如你将在页面上看到的，我们已经降低了我们对信用卡净冲销率的预期到2%左右，因为拖欠率仍然很低。

总而言之，我们对本季度的表现感到满意，因为我们希望这是大流行的尾声。公司在多元化的业务模式以及坚实的资产负债表、人才和文化方面的优势，使我们能够在这一困难时期表现良好，同时继续为我们的客户、顾客和社区服务。随着我们展望未来，环境趋于正常化，新的挑战无疑会出现，但我们对公司的地位和未来的战略充满信心。说到这里，接线员，请接通Q和a(沉默)。

接线员:(15:00）
我们的第一个问题来自Autonomous Research公司的约翰·麦克唐纳。约翰，请继续。

约翰·麦克唐纳:(15:05）
早上好，杰瑞米。我想问一下今年的净利息收入指引。这似乎意味着第四季度的国民投资将大幅增加，达到约135亿美元。我想知道，您认为推动这一连续增长的因素是什么?您是否认为第四季度的NII是我们考虑2022年NII预测的一个很好的起点?

约翰，问得好，接得好。这是真的。这是相当可观的连续增长。如果你计算一下，它表明大约有3.5亿。实际上，如果你考虑到我们一直在谈论的增加旋转和部署等的前景，直觉上增长并不高。解释一下，其中有几个因素。因此，第一，在第三季度和第四季度之间，实际上有相当数量的市场NII增长，通常我们会鼓励你忽略这一点。第四季度的数据也有一些来自购买力平价宽减的NII的连续增长。

所以如果你把这两个去掉，你仍然会看到一些温和的增长，我认为这与我们一直在讲的整体故事更加一致，那就是NII的真正加速，特别是从更高的推车旋转，是2022年的项目。在这种情况下，如果你把这个较低的数字考虑到年化，我认为，鉴于我们认为将发生的事情，特别是在汽车旋转方面，这将是对2022年数字的一种低端估计，这是公平的。但很明显，我们会在下个季度给你更多关于2022年的色彩。

约翰·麦克唐纳:(16:47）
好吧。接下来，你的现金余额继续增长，你在流动性配置上一直很保守。你能不能给我们介绍一下你对流动性配置的看法，节奏，以及你在平衡哪些因素?

是的,完全。所以在最高的层面上，我会说什么都没有改变，意思是-

艾德:(17:03）
所以在最高的层面上，我想说什么都没有真正改变，这意味着我们仍然乐于保持耐心。我们仍然相信全球经济将强劲复苏。我认为，相对于普遍共识，我们仍然对通胀有一点担忧。所有这些都有助于人们对部署保持相对耐心的意愿。但公平地说，相对于上个季度，利率明显更高。我们开始看到世界各国央行的政策立场略微正常化。因此，市场暗示利率与我们的观点更加一致。考虑到这一点，如果我们看到前端部署现金和现金类活动的更多机会，以及可能的一些持续时间管理，也就不足为奇了。

提问者1:(17:49）
明白了。谢谢你！

提问者2:(17:53）
下一个问题来自海港环球证券公司的吉姆·米切尔。请继续。

吉姆·米切尔:(17:59）
嘿，早上好。首先是贷款增长，正如你所指出的，汽车一直很强劲，信用卡开始显示出生命的迹象，但看起来在收购融资之外，CNI似乎仍然有点疲软，我们有持续的供应链问题。所以我不知道，当我们考虑大局时，我猜你是如何看待贷款需求趋势的，以及你对未来12个月的预期是什么?

艾德:(18:25）
是的，所以让我们经历长期增长，因为显然这是每个人都感兴趣的领域之一。因此，如果我们从卡牌开始，这显然是NII影响最大的一个，正如你所说，我们看到了一些生命的迹象，我们相信复苏正在强劲进行，似乎达美航空真的在衰退。这很有帮助。如果你只期待假日季节，我们预计会看到正常的季节性，正常的增长。

艾德:(18:54）
卡牌的真正问题是，我们已经讨论过很多次了，消费的增长和产生的未偿还款项是否转化为循环。但正如我在事先准备好的发言中提到的，当我们查看数据时，我们查看那些既有我们的存款账户，也有我们的信用卡客户的客户，我们查看那些通常最倾向于旋转的客户，我们实际上看到他们的超额存款余额花得稍微快一些。因此，这使我们相对乐观地认为，随着消费的增加，信用卡余额的增长潜力也会增加，而且随着我们进入明年，还款率也会下降。显然，这需要时间，但这是核心观点。

艾德:(19:39）
在住房贷款方面，我们普遍预计本季度新增投资组合超过提前还款的趋势将继续下去。然后是你提到的CNI，提醒一下，当你走到更高端的时候，就CNI的规模而言，客户渴望把贷款给他们作为特许经营的关键部分，但从财务业绩的角度来看，这更多的是结果而不是目标。但正如我前面提到的，我们确实看到小型企业的利用率有所上升。所以这与我们一直看到的主题是一致的，那就是你越小，你就越不可能从广泛开放的资本市场中受益，你就越有可能借钱。我们确实从这部分客户那里听到了很多关于供应链的问题。所以，这将是一件很有趣的事情。

艾德:(20:34）
在商业地产方面，我们看到相当强劲的融资渠道，因为我们已经完全消除了任何与大流行相关的信贷回调。我们正在考虑这一点，我们确实希望看到净贷款未来会有一点增长。最后，我想指出的是，我们确实看到了市场的长期增长。我们通常不鼓励大家过多关注市场内贷款增长的NII，但这是一个指标，表明我们正在以通常的灵活方式利用一些机会，这是大家期望我们在市场上做的。

吉姆·米切尔:(21:12）
好吧。这些都很有帮助。也许只是在费用方面跟进一下。你和你的同行们今年都看到了更高的支出，更高的资本市场，更高的支出和增加的投资支出，但如果我们考虑进入明年的资本市场，活动如许多人预期的那样正常化，我们是否可以开始看到支出增长流，或者是否有其他考虑，我们应该考虑的是投资支出还是通货膨胀压力?

艾德:(21:38）
是的。所以我想说，这是上面所有故事的一部分。首先，我们仍处于预算编制阶段，现在给出2022年的支出指导还为时过早。下个季度我们会做更多。但实际上，明年的费用将会上升。现在，就你所说的资本市场相关费用而言，我们显然是根据业绩支付薪酬的，鉴于过去几年银行业和市场的强劲表现，我们看到薪酬支出在不断增加。因此，作为2022年正常化程度的函数，你会看到，在其他条件相同的情况下，这条线会下降。显然，我想指出的是，我认为我们在疫情期间看到的这一数字的增长实际上比很多人预期的要少。因此，在回落的过程中，你也可能会失去参与，更不用说与股票薪酬授予处理相关的时间动态。

艾德:(22:46）
所以除了这些，与此同时，我们仍在投资。我们仍然看到了巨大的机会。我们仍然看到了信用卡的市场机会。是的，劳动力通胀是个问题。你看到我们在美国部分地区提高了入门级工人的工资。今年9月刚刚生效。当我们向外看时，我们看到了很多混乱。就像杰米说的，这是好东西。这是正常的。在这种环境下，这是可以理解的，但劳动力通胀绝对是我们关注的一个项目。 So when you put all of that stuff together, as I say, we’ll update you more next quarter, but that’s how we see the expense outlook for next year.

吉姆·米切尔:(23:29）
好了,好了。这是有帮助的。谢谢。

提问者2:(23:34）
下一个问题来自富国证券的迈克·迈耶。您的电话已接通，请继续。

迈克·迈耶:(23:39）
你好，本季度有几件事我想问一下。具体来说，科技战略是如何演变的?第一，你们宣布将把零售银行的核心系统全部改为公共云，这是一个很大的变化。杰米，我很想听听你对此的看法。第二，你们在英国的数字银行业务扩张，你们的目标是什么?第三，您最近在金融科技领域的收购，除了摩根大通之外，这些收购在多大程度上产生了协同效应?谢谢。

艾德:(24:13）
好吧。迈克，等一下。我把你的问题写下来，因为我不想忘记。好吧。让我们先从云开始。是的，你们会看到一些关于我们与思维机器合作的新闻报道。在高水平上，这里实际上没有什么新东西。实际上，我们致力于云计算已经很长时间了。顺便说一下，当我说云的时候，我认为我们谈论的是私有云和公共云。我们的核心战略是兼顾这两方面，并在这两方面保持灵活。我认为，从弹性的角度来看，这对我们作为一家受监管的机构来说非常重要。 And that’s all part of our overall tech modernization roadmap in a lot of the investments that we’re doing that you’ve heard all the leadership of the company talk about.

艾德:(24:58）
当谈到消费领域的Thought Machine时，我们这么做有五个主要原因，这也是我们做云计算和技术现代化的所有正常原因。我们希望能够快速创新，更快地将产品推向消费者。我们希望能够在同一个平台上运行多个产品。正如我提到的，弹性至关重要。我们越来越希望能够更加实时地运行银行，而不是基于批处理流程。很明显，在这种环境下，api是整个策略的核心。这就是我要说的。

艾德:(25:37）
现在,

我能说几句吗?

艾德:(25:38）
是的,请。杰米。

思想机基本上是总账的核心。它不像消费者周围的所有其他东西。当你做这些转换的时候和过去的转换不同，你可以安排片段，一次做一部分，而不是像大爆炸一样，我们过去做大归并时必须这样做。所以我认为这是一个低风险的公司，但核心战略没有改变。

艾德:(26:08）
是的。迈克，国际消费者和收购，我想你问过。所以在国际消费者方面，你会看到我们推出了。显然，现在给出有意义的更新还为时过早，但你会注意到，我们几天前刚刚将Nutmeg重新命名为JP摩根公司。因此，所有这些都在有条不紊地进行，而且似乎受到了很好的欢迎。我认为该产品被视为差异化和创新。随着时间的推移，我们会对此有更多的讨论。通常,

再一次，在这里补充一下。这是一个10年的游戏计划。在接下来的一两个月里，他们会非常担心参数。这是一项长期的工作，试图把这件事做好。因为如果我们要在海外进行零售，那将是数字化的。所以我们要非常耐心。在某一时刻，迈克，我们会报告一些指标，这样你就可以看到它们，但它们对公司的数字来说不会很重要。

艾德:(27:08）
是的，这肯定需要时间。就收购策略而言，我们之前讲过一点。我们并不是说我们有什么包罗万象的、自上而下的收购策略。我认为，总的来说，我们只是在做有意义的事情。但是有一些主题，您可以检测到的螺栓连接和添加功能。为了便于讨论，如果你从AWM开始，你会看到一个非常一致的主题，在那里与ESG相关的能力添加。你已经提到了国际扩张和增长潜力，正如杰米所说，这将是一场漫长的比赛。

艾德:(27:49）
当然，就我们在CIB所做的一些事情而言，肯定会有一些金融科技的叙述，然后在消费者方面，最近我们所做的事情的集合，我认为是统一的主题，为我们的客户提供更综合和全面的体验。我们一直为我们提供的价值主张感到自豪，特别是在汽车产品方面，但我们认为，我们可以通过我们在休息室和客户忠诚度等方面所做的一些事情，把它提升到一个新的水平。我想我已经触及了所有的问题，迈克。

迈克·迈耶:(28:27）
当然了。这只是一个后续问题。我的意思是，我们看到了结果。你正在发展的业务的边际效率提高了，我们只是不知道为什么。那么，这其中有多少是由技术驱动的，而不是其他原因。我的意思是，我猜你们内部有我们没有的指标，但是你们的边际效率是什么或者你们的单位成本在下降或者关于为什么边际效率在提高的任何其他颜色?

艾德:(28:57）
是的。所以，我的意思是，我认为理性的人对这个问题的看法会有所不同，尤其是在你认为哪些部分的支出空间是固定的，哪些是浮动的。实际上，边际费用作为大多数类型边际收入的函数实际上比很多人想象的要低。所以你看到的经营杠杆，特别是在我们所处的环境中，资本市场的收入大幅增长，或者在存款准备金率方面，实际上与我的预期相对一致。迈克，我想说的是，我们是一个大公司，这也是事实。这里有一个音阶游戏。我们有很大的固定成本基础。很多现代化议程都是为了确保它不会蔓延，尽可能昂贵，这样它就能尽可能灵活，随着时间的推移，边际效率尽可能高。但这是一个漫长的过程。

迈克·迈耶:(30:01）
好吧。谢谢你！

我想说，Ed, Mike，你们想想，为什么你们这些人会担心明年的天气预报之类的事情。我们在这里玩了10年的游戏。我们不会披露产品利润率之类的信息，因为这是竞争信息。但从长远来看，我们正在与一些非常大的、有才华的全球参与者竞争，他们今天甚至还没有进入银行业。我们将在这方面展开竞争。因此，这些收购更多的是围绕着这一点，而不仅仅是围绕着我所认为的传统银行业。我的一生，正如你所知，我们一直在使科技现代化。每年，每个月，每个季度，都是这样。很明显，现在是云之类的东西。这些都是保持竞争力的关键。 That was true by the way, 20 years ago.

迈克·迈耶:(30:52）
明白了。谢谢。

提问者2:(30:57）
下一个问题来自Jefferies的Ken Austin。您的电话已接通，请继续。

肯·奥斯汀:(31:02）
谢谢。早上好。我想问一下，你们能否在卡费和卡收益率方面再扩大一点。我们都预料到营销费用会在这条线之内上涨。我想知道您是否可以帮助我们了解第三季度的收入是多少，以及您对费用线和潜在整体收入率的总体预期是什么。谢谢你！

艾德:(31:25）
是的。谢谢你,肯。所以你是对的。本季度营收率下降的部分原因是卡牌营销支出的增加，这是我们上个季度所说的结果，因为在我们摆脱疫情的过程中，从支出增长中获得公平份额的重要性，以及我们在市场上推出的许多优惠都得到了很好的接纳，我们看到了不错的增长。这是意料之中的。我认为卡片营销的数字实际上会保持上升，如果有的话，根据摊销的方式，会有一点顺序上升。所以你应该期待看到这种情况继续下去。此外，本季度，我们对奖励负债进行了调整，这也是本季度业绩下降的原因之一。我们认为这种情况不会持续下去，所以在我们展望未来时，这种情况应该会出现。

肯·奥斯汀:(32:20）
你能不能帮我们了解一下这个数字的大小，以及你对未来整体卡收入率的看法?

艾德:(32:28）
是的。我的意思是，正如你所知道的，我们并没有真正管理卡片收益率，所以这不是一个我渴望引导的数字，但如果我没记错的话，我认为本季度的奖励负债调整大约是1.8亿。我们会确认的，但我认为这是对的。

肯·奥斯汀:(32:50）
好吧。谢谢。请允许我问一下杰米，你昨天评论了供应链的问题希望明年这个时候能有所缓解。你刚刚从世界各地的合作伙伴那里听到了什么，关于原木堵塞和从这里打开的潜力?

是的。我听到的和你听到的没什么不同。我知道，随着时间的推移，媒体的过度关注有时是如此惊人，以至于人们忘记了大局。经济增长了4%到5%。人们购买的东西发生了变化，这也对供应链造成了一些损害。据我所知，没有一家公司不积极地解决供应链问题。销售额仍在上升。信用卡、借记卡消费仍在上升。消费者状况良好，资本主义运转良好。我怀疑一年内我们还会讨论供应链的问题。 I just think that we’re focusing on it too much and it’s simply dampening a fairly good economy. It’s not reversing a fairly good economy.

肯·奥斯汀:(33:48）
明白了。谢谢你！

提问者2:(33:52）
下一个问题来自摩根斯坦利的Betty Graseck。请继续。

贝蒂·格拉斯克:(33:57）
嗨。是的，两个问题。第一，继续我们刚才关于卡的讨论关于费用和

贝琪:34:03）
跟进我们刚刚关于费用和大约1.8亿的奖励调整的卡的讨论。它仍然给我们留下了一个相当大的下降，Q对Q，我只是试着思考一下，因为我知道市场营销，奖励，等等，都在上升。但有没有什么特别的东西会驱使一次性计时器不太可能持续下去呢?我意识到现金返还有点贵所以这可能是其中的一部分，这是一次性的举措，或者它更多的是一个函数，嘿，我们将在这里增加我们的产品所以你应该期待前瞻展望比你在第二季度看到的有所下降?

艾德:(34:49）
是的。所以贝琪，简而言之，是后者。因此，唯一一件事在本质上是一次性的，因为没有更好的术语，是奖励负债调整，其余的实际上是营销支出。我们认为这是一项关键的投资，这是一个与产品高度接触的时刻，我们非常致力于进行这些投资。因此，这一数字将保持在高位，如果有的话，在我们展望未来的时候会小幅上升。

贝琪:35:17）
好的,谢谢。另外，我想今天是监督副主席的最后一天，兰迪·科勒作为sup和reg副主席的任期，所以问题是我们应该如何考虑你如何定位一个环境，也许这些规则不会改变，像LCR，单反，我们一直希望可能会有一些变化的东西?我们是否应该预期，为了帮助实现你所期望的增长，我们应该预期未来会有更多的优先股发行?

艾德:(35:53）
是的。因此，我认为，显然我们有点失望，因为我们没有看到我们所期望的基于非风险敏感规模的约束的一些变化，但我们仍然希望这将很快到来。我们知道，工作人员正在努力完成巴塞尔协议III的最后阶段，这是一件复杂的事情，其中一些事情可能是相互关联的。我们在优先发行方面的策略一直是试图平衡我们自己的能力，我们想要处理SLR限制，而不是过度发行，因此被困在高成本的优先债券上，这些债券在五年内都不能赎回。这就是为什么我们目前的运营水平略高于CT1目标的部分原因，我们将继续在这方面保持灵活。

贝琪:36:44）
谢谢。

提问者三:(36:48）
下一个问题来自[Epicor ISI 00:36:50]的Glen Shore。您的线路是继续。

格伦海岸:(36:54）
嗨，非常感谢。所以本着你不过分关注短期的思想，我听到了你对付款率和信用卡的评论，第四季度的季节性，对循环卡余额的乐观态度。那么，关于现在购买，以后付款，以及它可能产生或不产生的影响，其中是否有一种隐含的评论?我很想听听你对他的看法，但我想新的支付方式可能会对整个信用卡行业产生影响。谢谢。

艾德:(37:27）
是的。谢谢格伦。是的，BNPL，每个人都在谈论它。有趣的是，分期付款又回到了电子商务的结账方式，显然，我们正在关注它，每个人都在谈论它，对于我们公司来说，这是一个时刻，即使对于任何正在出现的东西，你都可以很容易地说服自己，这不是一个威胁，我们正处于一个时刻，要认真对待所有类型的潜在破坏，尤其是金融科技类型的破坏。在BNPL的案例中，由于我们看到的增长，它显然特别引人注目，尽管它只占整个市场的一小部分。我要提醒你的是，我们有自己非常引人注目的产品，以“我的大通贷款”和“我的大通计划”的形式直接讲述分期付款体验，我们在客户体验方面得到了很好的反馈，就购买后体验而言。你可以在应用程序上选择符合条件的购物项目，然后如果你愿意，将其转移到分期付款计划中。

艾德:(38:31）
但是，是的，我们承认它位于销售点的下游，这可能会引发一些问题，即我们是否应该考虑在那里向上游移动一点。但更普遍的是，当你退后一步，我们在消费者业务中真正试图做的是思考推动BNPL增长的实际客户需求是什么，以及我们如何以战略性的、整体的方式对所有客户做出回应?在对BNPL做出反应之前不会太狭窄，但这显然是我们正在研究的事情，而且很有趣。

我认为这是金融科技公司的另一个例子，因为你看到一家公司出现了，它不再仅仅是BNPL，他们将拥有借记卡和现金银行账户。所以这些都是我们必须应对的不同形式的竞争，所以这就是为什么当我们谈论费用时，我们会花任何我们必须花的钱来与我们领域的所有人竞争。

格伦海岸:(39:43）
我很感激这一切，也许还有其他的评论，或者让你从正确的角度思考中国和恒大。人们最关心的是是否有越境扩张?这是否包含在他们的市场中?投资者是否会在他们的市场中留下一些印记，或者你认为跨境会产生多米诺骨牌效应?谢谢。

艾德:(40:10）
是的。所以，很明显，每个人都在关注恒大。首先，我想说的是，对我们来说，就恒大的直接敞口而言，这绝对是微不足道的，所以这是一部分。正如你所料，我们还研究了更多中国房地产行业的间接风险敞口，以及我们与中国房地产行业打交道的金融机构的风险敞口。总的来说，这些风险都是非常适度的，所以我们显然在密切关注它，继续寻找信息，做你期望我们做的事情，但我们现在并不非常担心对我们的影响。我认为，就跨境传染而言，我对这个问题没有特别高的看法，但中国当局在谈到三条红线时似乎很好地传达了这一信息，所以这是一个正在管理的过程，我想说，目前更好的观点是它将得到控制，但当然，这是市场，所以我们会看到会发生什么。

格伦海岸:(41:23）
谢谢你的分享。谢谢。

提问者三:(41:28）
下一个问题来自[Ibrahim Punivala 00:41:30]来自美国银行美林公司。请继续。

Ibrahim Punivala:(41:34）
早上好。我想我只是想继续我们讨论过的两个主题。一个是围绕金融科技和监管变化，很多人关注监管机构领导层的变化。杰米，你过去谈到过监管套利，当你看到大型科技非银行企业时，我认为BNPL就是一个很好的例子。你认为，随着我们在监管机构中有了新的领导层，他们是否对这种套利行为保持警惕，你认为我们看到了一种压制，还是说他们真的要建立一个公平竞争的框架已经太晚了?

我不指望会有对银行有利的变化，我认为我们只需要与我们手中的牌竞争，而不是期望发生这样的事情。我认为有些人会对银行施加更多的压力，有些人可能会根据产品或服务来监管金融科技，诸如此类，但我不指望会有任何缓解。

明白了。是的。我只是想知道，相对于银行，非银行机构是否会受到更严格的审查，但我注意到了这一点。杰里米，我想在另一个问题上，当我看分子的时候，我们没有看到任何构建。这个季度发生了什么影响它的事情吗?鉴于该股有形帐面价值的2.4倍，这只是提醒我们，在经济转好之际，回购是多么重要，而不是只是保留一些干货。

艾德:(43:07）
是的。所以，关于回购有多重要的答案是，正如我们经常说的，回购处于我们资本结构的末端，对吧?所以有机增长，包括收购，可持续分红，只有这样我们才会考虑回购。鉴于我们所处的环境，我们不再有美联储批准的回购计划，我们只需要遵守最低限额和BAU，这给了我们相当大的灵活性，鉴于我们对明年的长期增长充满希望，而且收购仍有可能出现，这是一件重要的事情。因此，这个季度除了分母上的RWA增长之外，没有什么真正的变化，我们只是在这方面保持灵活。

但杰里米，考虑到你的宏观前景，你是否有理由持有一些干货和过剩资本，而不是以目前的估值回购股票?

是的，我认为估值，随着股票的上涨，你应该预料到我们可能有一天会少买一些，我们不需要干货。我们有大量的流动资金。我是说，非常了不起，我们每年税前赚400亿美元。我是说，你需要多少干粉?我们有1.6万亿的有价证券现金，我们有超过2000亿的股权，我们可以发行优先股，我们可以发行债券，如果有必要的话，我们可以发行股票。所以我觉得我们不需要干粉。我认为我们的资本杯在哪里就在哪里。

指出。谢谢你！

提问者三:(44:46）
下一个来自Steve [Tubac 00:44:48]来自[Bolt 00:44:48] Research请继续。

史蒂夫·图巴克:(44:52）
早上好。杰里米，你提供了一些很有帮助的细节关于长期增长的驱动因素。展望未来，您是否预期贷款增长开始与GDP或经济增长同步?或者，是否有什么东西可以证明更有意义的加速贷款活动是合理的，无论是更大的被压抑的贷款需求，还是信用卡支付利率的正常化，还是其他什么?

艾德:(45:18）
问得好，史蒂夫。但我认为你可能会引导我给出相当详细的2022年贷款增长指导，而我实际上并没有能力这样做。但让我看看我是否能在高层次上回答这个问题。我们谈了很多关于消费的问题，我们相信消费会推高信用卡贷款，这是一方面。其中的旋转故事是现金缓冲支出下降的一个功能，特别是在我们的左轮手枪中，我们客户的旋转部分。很明显，如你所知，如果你把我们的NII看作是NIM和各种贷款类别的未偿贷款的总和，它确实不成比例地推动了事情的发展。

艾德:(46:06）
与此同时，如果你稍微从消费者转向更大的批发系统，在一个即使缩减规模相对较快开始的世界里，如果它在大约八个月内以每月150亿美元的速度减少，如果你做一下数学计算，你仍然会得到另外5000亿美元的量化宽松，所以我们正在处理一个拥有大量过剩流动性的系统。因此，在这种现实背景下，很难想象至少会看到大规模的长期增长，但坦率地说，这并不是我们业绩的主要推动力。我不知道这是否有帮助，但这是个好问题。

不用了，谢谢，杰里米。这绝对有帮助。关于合适的评论，我只想澄清一个问题。你指出，本季度的业绩包括对衍生品投资组合中流动性假设的调整。我希望你能帮我解释一下这个调整到底需要什么，是什么促使了它，你能帮我估计一下这个季度的影响吗?

艾德:(47:12）
我可以帮你打开行李，但那得再花20分钟，我们可没那么多时间。这只是标准的流动性评估类的东西在衍生品的书中，在我们修改我们的假设关于潜在的交易成本将与转移某些类型的头寸有关。这是正常课程的东西，只是碰巧大了一点。我认为固定收益下跌了20%，如果没有这个，它会下跌15%，如果有帮助的话。

很有帮助。谢谢你回答我的问题。

提问者三:(47:54）
下一个问题来自德意志银行的马修·奥康纳。请继续。

马修·奥康纳:(47:59）
嘿,伙计们。我希望跟进部署流动性的能力，我想只是引导它一点，如果我们看看增长和存款，我知道其中一些被认为是非核心的，但除去自COVID以来增长和证券账本中的贷款增长，你有大约额外的5000亿存款。你认为其中有多少资金可以投入到证券中，并且你认为贷款增长会加快，所以会有一些?但有没有办法衡量这5000亿美元购买证券的能力呢?

艾德:(48:40）
是的，所以我认为在任何给定的时刻有很多因素影响部署决策。很明显，就像你说的，贷款增长，但我们总是在长期经济基础上做出这些决定，而不是为了产生短期的NII。因此，当你这样做的时候，你必须考虑到资本的波动性，减少，坦率地说，你是否看到了价值。如果有的话，这可能是目前最大的单一因素。正如我之前所说的，市场确实与我们的观点更加一致，至少从费率的角度来看，这可能会导致更多的部署，[听不清00:49:23]现在的续集。

艾德:(49:25）
但当你开始谈论价差产品时，考虑到我们所处的流动性环境以及我刚才提到的量化宽松数字，价差产品仍然非常非常有限，没有太多价值。所以我们总是努力从长远的经济角度出发，考虑所有的情况，考虑风险管理，考虑资产负债表的复杂性，考虑价值和策略，这就是我的思考方式。

马修·奥康纳:(49:56）
是的。我的意思是，在短期的基础上理解，但我认为很多投资者坐在这里说，如果10年，或者曲线的任何部分达到了这个神奇的点，那么容量是什么?举个例子，如果10年的增长率是3%而你的信心不会上升到5%，你有1000亿的产能吗?是3000亿吗?只要从更长远的角度考虑，意识到这并不是你现在在这些层面上想要做的事情。

艾德:(50:27）
是的。不，我明白你的问题了

我们可以轻松做到2000亿。

艾德:(50:32）
是的。我明白你的问题，我明白你为什么想知道。我想我只是认为，对于我们这样一个成熟的公司，考虑到我们对这些东西的仔细考虑，我们会在一个特定的目标上部署特定数量的想法，当然，杰米是对的，但这总是要视情况而定的，它总是一个函数，为什么利率是在哪里。我是说，在你的问题中，你提到了这一点。如果10年期国债是3，我们确定它不会涨到5，那么收益率曲线的其余部分呢?还有其他选择吗?那一刻发生了什么?所以…

艾德:(51:02）
旧的选项，那一刻发生了什么。我们总是要根据情况和策略来处理。

马修·奥康纳:(51:11）
这是有帮助的。我能插句话吗，你已经宣布了一堆，我们大多数人都认为是相对较小的收购。有些是本季度，有些则是放眼全年。有没有一种方法可以衡量这对资本的影响?我知道大多数条款都没有单独披露，但有什么办法来描述资本和财务影响吗?最后，提醒我们，当你寻找交易时，驱动力是什么?因为当你看到一些交易时，你会想，“这与摩根大通的整体业务有什么关系?”谢谢你！是的。

艾德:(51:51）
是的,

总的来说，资本影响不是那么大，我们不会再披露更多信息，直接的财务影响也不会。每一个都是不同的，所以消费者，杰里米已经说过，更多的是关于生活方式旅行，休息室，千禧一代之类的东西。在产品的资产管理方面，它是节税产品，ESG产品，木材产品，诸如此类。然后在肉豆蔻和C6之类的产品之间，这是我们试图进入海外零售市场的长期愿景，如果可能的话，我们需要10年的时间。

马修·奥康纳:(52:34）
太好了。谢谢你！

接线员:(52:39）
下一个来自加拿大皇家银行资本市场的贾里德·卡西迪。请继续。

贾里德·卡西迪:(52:44）
谢谢你！早上好。杰里米，你说，当我们早些时候谈论潜在的单反变化等等，我们今天还没有看到任何东西离开。但你提到，也许美联储关注的是即将到来的巴塞尔协议III。能否从你们的角度与我们分享一下，在巴塞尔协议III的最终规则和规定中，你们关注哪些可能影响你们未来增长的方面?

艾德:(53:17）
是的。所以我认为巴塞尔协议III的终极目标是你需要同时处理巴塞尔最低限额，巴塞尔标准最低限额，和柯林斯最低限额。所以你需要同时。所以从工作人员的角度来看，他们面临着一个艰巨的挑战，既要实施符合巴塞尔协议的美国规则，又要符合柯林斯最低标准的最低RWA。所以这很复杂，很难，而且技术性很强这也解释了为什么它比我们想象的要花更多的时间。

艾德:(54:01）
就这对我们长期增长的影响而言，在高水平上，它不太可能是显著的。我认为相关的一点是是否有一些变化作为其中的一部分，或者与此同时，对这些非风险敏感的方面的限制，如G7单反，很明显，最突出的是在GSIB的情况下，它真的变得非常极端，就得分的增长而言原因与最初的设计无关度量标准是什么，在很大程度上，都是由我们在过去18个月里看到的系统扩张所推动的。

艾德:(54:42）
这就是为什么我们认为应该解决这个问题，正如最初的规则所设想的那样。因此，在所有这些潜在的变化中，你可以看到我们做了一些优化来应对这些变化。你可以想象，巴塞尔协议III在标准方面提前结束了游戏，对不同产品的影响可能会使一些产品的资本效率提高一些，而另一些产品的资本效率会降低一些，但我们是一家多元化的大公司。我们很擅长驾驭这些东西。所以当我们弄清楚了，我们会做必要的调整。

很好。谢谢你！很明显，你在这个行业已经看到了很好的存款同比增长。我记得你的存款涨了20%您特别谈到零售是零售存款的第一市场份额。当美联储结束量化宽松时，假设它在明年年中结束，我不是让你们预测你们的存款会是多少，只是更高的水平，我们是否应该预期存款可能会下降，或者知道即使每个人都有流动性，它们也会很粘，在量化宽松结束后，我们不应该看到存款下降，我们称之为，明年下半年?

艾德:(55:59）
是的。所以我认为这里有几个因素。为了方便讨论，我们先把ROP放在一边保持它不变。如果你只看量化宽松对整个系统存款的影响，我们谈论的是逐步缩减，但正如我之前所说，从现在到缩减结束，或者更确切地说，从开始到结束，缩减仍然涉及到另外5000亿美元的系统扩张。如果美联储遵循与上次相同的轨迹，那么在QE结束和QT开始之间将会有一个延长的停顿。再次，先把ROP放在一边，只有在QT开始时，你才会期望系统存款基础的规模开始萎缩。如果我没记错的话，上次的时机是在量化宽松结束和QT开始之间大约22个月。当然，ROP可能会反弹，也可能有其他因素，但在一个较高的水平上，这就是我们的思考方式。

谢谢你！

是的。我也会加入我的观点。我认为他们必须采取更快的行动，他们必须扭转一些局面。所以你说的是，我们仍然会在一年内增加存款，然后在两三年的时间里会有相当大的减少，我们应该做好准备。

谢谢你！

接线员:(57:27）
下一个问题是来自Portellis Partners的Charles Peabody。请继续。

查尔斯·皮博迪:(57:31）
是的。早上好。我想要一份你们新总部大楼的进度报告。具体来说，预计的行动日期是什么，或者是否受到大流行的影响?其次，在2021年的费用结构中，是否存在明显的成本?当你搬进来的时候，这种感觉会明显增加吗?第三，你打算如何处理你要腾出来的房产?当前的房地产市场对其有何影响?谢谢你！

是的。所以计划是按计划进行的，日期是2025年。没有物质上的开支。当然，有重复的费用，我们必须出售大楼和诸如此类的东西，但我们没有什么需要向股东披露的重大事项。接线员，还有问题吗?

接线员:(58:54）
是的，先生。这是法国兴业银行的安德鲁·林恩说的。请继续。

安德鲁·林恩:(59:00）
嗨，早上好。谢谢你回答我的问题。杰米，你认为你是如何关注通胀的。我想知道您是否可以概述一下您正在关注的业务指标，以向您表明通胀实际上正在成为一个问题。与你的预期相比，结果如何?至于我们如何处理这个问题，如果它确实成为一个问题，你能做些什么来保护银行免受通货膨胀的影响吗?

是的。嗯，我认为我们应该看一下大局，我认为这一直很重要。两年前，我们面临着COVID，实际上是一场大萧条，全球大流行，这一切都在后视镜里，这很好。因此，希望从现在开始的一年内，不会出现供应链问题，这种流行病将成为地方性流行病。我认为我们拥有良好、健康的增长是非常好的。我认为失业率保持在4%是好事。有工作空缺是件好事。我认为工资再次长期上涨是件好事，我认为有太多的关注点……这些都不会改变我们经营业务的方式，我们一直在增加客户，消费者、信用卡、汽车、存款、房地产、小企业、大公司等等，这才是推动摩根大通发展的根本动力。问题不在于他们是从25%还是27%的人中拿走左轮手枪。

杰里米·巴纳姆:(01:00:25）
说了这么多，我并不关注通胀。我们只是简单地指出，首先，有4%的通货膨胀。在过去几个季度的大部分时间里，这一比例一直保持在4%。而且，在我看来，不太可能低于下个季度或下个季度。唯一的问题是，在那之后，随着供应链和工资的增加，更多的人寻找工人，情况是否开始缓解?还是继续上升?当然，我们为可能性和可能性做准备，其中一种可能性是它可能会比大公司认为的要高[听不清01:00:57]。我怀疑这在2022年底之前不会发生。与此同时，我觉得我们能逃出去真是难以置信。我们有4%的失业率，你可以在通货膨胀的情况下保持良好的增长，这没关系。

杰里米·巴纳姆:(01:01:10）
我认为人们总是过于关注眼前的问题。如果通货膨胀率为4%或5%，我们仍将开设存款账户和支票账户，扩大业务。我还应该指出，因为这一直在我的脑海里，在我们300亿美元的收入中，200亿是认购收入，资产管理，商业银行业务，相当不错的消费者银行业务，批发支付，安全服务，托管。我们为完成这一切的人感到骄傲。如果你看一下实际的基础数据，每秒的收益，更多的客户，更多的账户，更多的份额。在一天结束的时候，这就是驱动一切的动力。

安德鲁·林恩:(01:01:58）
好吧。太好了。所以你似乎抱着一种良性的观点，认为它是可控的，不会失控。很好。

杰里米·巴纳姆:(01:02:08）
事实恰恰相反。不，恰恰相反。我告诉你，我不知道。我们为一切可能发生的事情做好了准备。可能会有通货膨胀的肥尾。关于我们资产负债表的一件事，你们谈论流动性之类的东西，银行应该担心的肥尾之一是高通胀和高利率。[听不清01:02:31]流动性很好，可以保护我们免受债务和其他事情的影响。

安德鲁·林恩:(01:02:37）
正确的。明白了。谢谢你的澄清。再问一个简短的问题，你能不能给我们更新一下你的超额准备金和你的基本经济情况?你以前已经给出了这个数字，也许还有一点颜色，以及基本情况在这个季度是如何变化的，如果确实有的话。

艾德:(01:03:01）
是的。所以我认为，根据修正后的数据和GDP前景，基本情况和核心情况实际上可能会比上季度有所恶化。但正如你所知，这个框架也涉及到概率加权情景。正如我在事先准备好的发言稿中所说，不那么极端的下行情况对本季度的发布起到了一定作用。

艾德:(01:03:29）
就衡量整体平衡而言，正如我在准备好的讲话中所说，如果我们有这种类型的经济表现，没有与COVID相关的不寻常特征，即病毒的不确定性，尽管我们现在对此持乐观态度，或者劳动力市场状况的不确定性，那么它们相对于它们的水平仍然有点高，还有一个事实，尽管联邦政府的失业援助基本上都已经取消了，大多数州也取消了，但仍然有一些形式的援助。抵押贷款止赎暂停，学生贷款暂停，房租暂停，诸如此类的事情，直到今年晚些时候才会生效。因此，环境中仍有许多不寻常的因素，这些因素确实导致了相对于我们本来应该有的储量略有增加。随着事情的发展，这些将会发展。

杰里米·巴纳姆:(01:04:34）
杰里米，我先打断一下。我得走了，因为我出城了。我还得去开会，但你们还是继续吧。朋友们，感谢收听我们的节目，我们稍后再聊。

艾德:(01:04:44）
好吧。谢谢,杰米。

接线员:(01:04:51）
[听不清01:04:51]我们没有其他问题了。

艾德:(01:04:55）
好吧。非常感谢。

接线员:(01:05:06）
各位，今天的通话到此结束。您现在可以断开连接。谢谢你的参与。祝你今天过得愉快。

摩根大通(JPMorgan Chase & Co.) 2021年第三季度财报电话记录

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