Esther George：（00:30）
您好，我是堪萨斯城美联储银行总裁的Esther George。今年8月下旬，自1982年以来，堪萨斯城富裕公司荣获央行银行家，政策制定者，学者和其他人为我们的经济政策研讨会提供杰克逊洞怀俄明州。在去年举办虚拟会议后，我们希望本周我们可以召开。在当地健康状况发生变化之前，这似乎是一个合理的计划。我对这个最后一分钟枢转给虚拟格式的不便，并希望向杰克逊湖旅馆的合作伙伴表示感谢杰克逊洞区的许多其他人，以便与我们一起工作，以便制作准备和住宿。

Esther George：（01：19）
事实上，我们今天将以美联储主席杰伊·鲍威尔（Jay Powell）的第一位发言人为开场白，他的讲话将向公众广播。接下来，将继续为受邀嘉宾播放《经济不平衡中的宏观经济政策》节目的剩余部分。和往常一样，完整的议程和每一篇论文都将发布在我们的公共网站kansascityfed.org上，研讨会的记录将在活动结束后提供。

Esther George：（01:54）
现在，我非常荣幸地欢迎美联储主席杰伊·鲍威尔。鲍威尔主席，我要感谢你在这种情况下的灵活性。虚拟楼层是你的。

杰伊鲍威尔：（02：10）
谢谢，esther和早上好。自美国经济面临着Covid-19大流行的全部力量以来，已经通过了17个月。随着大量经济的速度被关闭以遏制疾病的传播，这种震荡导致了立即和前所未有的下降。恢复的道路一直是一个艰难的。一个好地方，首先要感谢前线的战斗大流行，那些让经济的基本工人，那些关心有需要的人的人以及医学研究，商业和政府的人，他们聚集在一起发现在记录时间内生产和广泛分布的有效疫苗。我们还应该留在我们的思想中，这些人从Covid中失去了生命，以及他们所爱的人。

杰伊鲍威尔：（03:05）
强大的政策支持促进了一个充满活力，但复苏不均匀，一个在历史上有很多尊重。在经济衰退的典型模式逆转中，总部个人收入增长而不是下降，家庭大规模转移到生产商品的服务支出。蓬勃发展的货物需求和重新开放的力量和速度导致了短缺和瓶颈，让Covid约束供应方无法跟上。该结果持续了耐用品的通货膨胀率升高，这一部门在过去的四分之一世纪经历了低于零的年度通胀率。劳动力市场的条件正在改善，而且令人兴趣，大流行不仅威胁到健康和生活，而且是经济活动。许多其他先进经济体正在经历同样不寻常的条件。

杰伊鲍威尔：（04:10）
在我今天的评论中，我将重点讨论美联储在当前动荡时期为实现最大就业和价格稳定目标所做的努力，并指出历史教训以及对即将到来的数据和不断变化的风险的谨慎关注如何为当今独特的货币政策挑战提供有用的指导。

杰伊鲍威尔：（04：32）
大流行经济衰退，最简短的记录最深刻，在两个月的空间中取代了大约3000万名工人。2020年第二季度产出的下降是大经济衰退期间的全面下降的两倍。但恢复的步伐超出了在只有四个季度之后超过其之前的高峰的产出，不到一半的经济衰退所需的时间。通常情况下，就业恢复已滞后于输出。尽管如此，就业收益也比预期更快。

杰伊鲍威尔：（05:14）
经济衰退在所有美国人和最不肩负着负担的情况下并没有平等堕落是最严重的。特别是，尽管取得了进展，但在服务部门和非洲裔美国人和西班牙裔美国人和西班牙裔中，失业性继续下降。通过分为商品的部门转向，特别是耐用的商品，如家电，家具和汽车，以及远离服务，特别是旅行和休闲等地区的服务。

杰伊鲍威尔：（05:54）
随着疫情的爆发，餐馆用餐减少了45%，航空旅行减少了95%，牙医看病减少了65%。即使在今天，总体GDP和消费支出已经完全恢复，服务支出仍比趋势水平低7%左右。目前的总就业人数比2020年2月的水平低600万。其中500万的缺口来自仍然低迷的服务业。

杰伊鲍威尔：（06:25）
相比之下，自复苏开始以来，耐用品支出一直在增长，目前比疫情前水平高出约20%。由于需求超过了受疫情影响的供应，不断上涨的耐用品价格是导致通胀远高于我们2%目标的主要因素。

杰伊鲍威尔：（06:48）
鉴于目前的经济动荡，一些压力和意外是不可避免的。货币政策的任务是在经济度过这一充满挑战的时期时，促进最大限度的就业和价格稳定。现在我将转而讨论实现这些目标的进展。

杰伊鲍威尔：（07：08）
近几个月来，劳动力市场的前景已大为明朗。在经历了去年冬天的低迷之后，今年以来就业人数稳步上升，过去三个月平均增加83.2万人，其中近80万人从事服务业。总招聘速度比疫情前记录数据中的任何时候都要快。职位空缺和辞职人数都创下了历史新高，雇主们表示，他们无法在足够短的时间内填补职位空缺，以满足不断回升的需求。这些对求职者有利的条件应该有助于经济覆盖相当大的剩余部分，以达到最大限度的就业。

杰伊鲍威尔：（07:52）
失业率下降至5.4％，大流行后低，但它仍然太高了。报告的速度低估了劳动力市场懈怠的数量。长期失业率仍然提高，劳动力参与的复苏落后于劳动力市场的其余部分，因为它过去的回收率。

杰伊鲍威尔：（08:17）
随着疫苗接种的增加，学校重新开学，失业救济金的增加，一些可能阻碍求职者的因素可能正在消失。虽然Delta变种在短期内存在风险，但在实现最大就业方面继续取得进展的前景是好的。

杰伊鲍威尔：（08:38）
经济的快速重新开放带来了急剧升高和通胀。在7月的12个月内，标题和核心PCE通货膨胀的措施分别达到4.2％和3.6％，远高于我们的2％较长的目标。企业和消费者广泛地报告了白色价格和工资的向上压力。当然，这些水平的通货膨胀是关注的原因，但令人关切的是，暗示这些升高的读数可能证明临时的一些因素。此评估是一个关键和持续的，我们仔细监控传入数据。

杰伊鲍威尔：（09:24）
通货膨胀的动态是复杂的，正如我现在讨论的，我们从许多不同的角度评估通货膨胀前景。

杰伊鲍威尔：（09:35）
到目前为止，通货膨胀的飙升主要是受疫情和经济恢复直接影响的相对狭窄的商品和服务的产物。仅耐用品一项就对最近12个月的整体和核心通胀率贡献了约1%。随着强劲复苏而反弹的能源价格，使总体通货膨胀率又增加了0.8%。从长期经验来看，我们预计这些增长带来的通胀影响是暂时的。

杰伊鲍威尔：（10:07）
此外，一些价格，例如酒店房间和机票的价格，在经济衰退期间急剧下降，现在又回升到接近大流行前的水平。我们在计算通货膨胀时使用的12个月窗口现在捕捉到了价格的反弹，而不是最初的下降，暂时抬高了报告的通货膨胀。随着时间的推移，这些影响会逐渐消失，这些影响会给衡量的通胀增加一些负担。

杰伊鲍威尔：（10:41）
我们参考了一系列旨在了解特定商品价格上涨是否会蔓延至广泛通胀的指标。这些措施包括削减后的平均措施和不包括耐用品的措施，这些措施是在大流行前不久计算的。这些指标通常显示通胀率处于或接近我们2%的长期目标。有迹象表明，通胀压力正更广泛地蔓延至整个经济领域，我们对此表示担忧。

杰伊鲍威尔：（11:13）
我们还直接监测受疫情和重新开放影响最大的特定商品和服务的价格，并开始看到随着短缺的缓解，在某些情况下价格有所缓和。例如，二手车价格似乎已经稳定下来。事实上，一些价格指标开始下降。如许多分析师预测的那样，如果这种情况继续下去，二手车价格将很快像过去十年的大部分时间那样，拉低衡量通胀。

杰伊鲍威尔：（11:45）
同样的通胀上行压力正在消退，甚至在某些情况下出现逆转，似乎有可能在更广泛的耐用品领域出现。在大流行之前的25年里，耐用品价格实际上下降了，平均每年通货膨胀率为-1.9%。随着供应问题开始得到解决，除汽车以外的耐用品的通胀现在已经放缓，可能开始下降。耐用品的通胀似乎不太可能随着时间的推移继续对整体通胀做出重要贡献。我们将寻找支持或削弱这种预期的证据。

杰伊鲍威尔：（12:30）
我们还评估工资增长是否符合我们的2%通胀目标。工资增长对于支持生活水平的提高至关重要，当然，总体而言，这是一个值得欢迎的发展。但如果工资增长实质性地持续高于生产率提高和通胀水平，企业很可能会将这些增长转嫁给客户，这一过程可能成为过去常见的工资-价格螺旋式上升。

杰伊鲍威尔：（13:02）
今天，我们看到可能会威胁到过度通货膨胀的工资增加。基于广泛的工资措施，即劳动力的组成变化，例如就业成本指数和亚特兰大工资增长追踪者，展示了以速度向上升级的工资与我们的长期通胀目标一致。我们将继续仔细监控。

杰伊鲍威尔：（13:29）
政策制定者和分析师普遍认为，只要长期通胀预期保持稳定，政策就可以也应该审视通胀的暂时波动。我们的货币政策框架强调，将长期预期固定在2%对最大就业和价格稳定都很重要。

杰伊鲍威尔：（接下来）
我们仔细监控各种长期通胀预期指标。今天的这些措施与我们2%的目标基本一致。由于通胀预期的衡量标准是单独的，因此我们也关注这些衡量标准的共同模式。总结这些模式的一种方法是董事会工作人员的共同通货膨胀预期指数，该指数综合了广泛调查和基于市场的措施的信息。该指数反映了从2014年左右开始的预期普遍下降，当时通胀率一直低于2%。最近，该指数显示，这一下降趋势出现了可喜的逆转，目前的水平更符合我们2%的目标。

杰伊鲍威尔：（14：43）
长期通胀预期的变动远小于实际通胀或短期预期，这表明家庭、企业和市场参与者也认为当前的高通胀指数可能是暂时的。无论如何，随着时间的推移，美联储将使通胀率接近我们2%的目标。

杰伊鲍威尔：（15:07）
最后，值得注意的是，自上世纪90年代以来，许多发达经济体的通胀率都略低于2%，即便是在经济繁荣时期。低通胀的模式可能反映了持续的反通胀力量，包括技术、全球化，或许还有人口因素，以及各国央行更有力和更成功地承诺维持价格稳定。

杰伊鲍威尔：（15:35）
在美国，大流行前大约两年的失业率低于4％，而通货膨胀率在或低于2％。工资确实在收入频谱上进行了上升，欢迎发展，但不足以使价格通胀一致地升至2％。

杰伊鲍威尔：（15:52）
尽管潜在的全球反通胀因素可能会随着时间的推移而演变，但几乎没有理由认为它们已经突然逆转或减弱。随着流感大流行进入历史，他们似乎更有可能继续对通胀施加压力。我们将继续根据每一项评估监测即将到来的通货膨胀数据。

杰伊鲍威尔：（十六18）
总而言之，未来的基线展望是，随着通胀回归到与我们的目标一致的水平，即随着时间的推移，平均通胀水平为2%，就业最大化将继续取得进展。现在让我来谈谈我们货币政策制定中的基本前景以及相关风险和不确定性。

杰伊鲍威尔：（16：40）
从1950年初到20世纪80年代初期，为管理我们今天面临的风险和不确定性提供了两个重要的教训。20世纪50年代稳定政策的初期稳定政策制定了货币政策制定者，不要试图抵消可能在通货膨胀的暂时波动。事实上，响应可能比善，特别是在一个时代，在一个时代，政策率更接近有效的下限，即使在好时期。货币政策对通胀的主要影响可能会在一年或更长时间后出现。如果中央银行收紧政策，以回应临时的因素，则主要政策效应可能会在需求过去之后到达。不确定的政策不必要地减缓招聘和其他经济活动，并推动低于所需的通货膨胀。今天在劳动力市场中剩下的大量懈怠和大流行的持续，这样的错误可能是特别有害的。

杰伊鲍威尔：（17:45）
我们知道，长期失业可能对工人和经济生产能力造成持久的伤害。然而，历史也告诉我们，央行不能想当然地认为由暂时性因素导致的通胀会消退。20世纪70年代经历了两个能源和食品价格大幅上涨的时期，一度导致总体通胀率上升。但当对整体通胀的直接影响有所缓解时，核心通胀继续比以前持续走高。一个可能的促成因素是，公众普遍预期通胀会更高，这也是我们现在如此谨慎地监控通胀预期的原因之一。

杰伊鲍威尔：（18:31）
中央银行一直面临区分暂时通胀尖峰的问题从更麻烦的发展。并且有时很难在实时信心。在这种时候，没有替代对传入数据和不断发展的风险的仔细专注。

杰伊鲍威尔：（18：50）
如果持续的高通胀成为一个严重的担忧，FOMC肯定会做出回应，并使用我们的工具来确保通胀运行在与我们的目标一致的水平。即将到来的数据应能提供更多证据，证明供需失衡在某些方面正在改善，并能提供更多证据，证明通胀持续温和，特别是受疫情影响最大的商品和服务价格。我们还希望看到持续强劲的就业机会创造，我们将学习更多关于Delta方差效应的知识。就目前而言，我认为该政策处于有利位置。与以往一样，我们准备适当调整政策，以实现我们的目标。

杰伊鲍威尔：（19:37）
这让我对未来的货币政策道路作了总结。委员会仍然坚定我们的承诺，只要有必要，就会支持经济，以实现全面复苏。我们去年对货币政策框架所作的调整，非常适合应对今天的挑战。我们已经说过，我们将继续以目前的速度购买资产，直到我们看到我们在实现最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展。

杰伊鲍威尔：（20：15）
我的观点是，符合了通货膨胀的实质性进一步测试。最大就业也有明显进展。在FOMC最近的7月会议上，我认为，大多数参与者都是如此，如果经济在预期的广泛演变，则开始降低今年资产购买的步伐可能是合适的。介入月以7月份的强大就业报告的形式提出了更多的进展，也引起了德雷塔变体的进一步传播。我们将仔细评估传入的数据和不断发展的风险。即使在我们的资产购买和我们高涨的长期证券持有后，我们也会继续支持容纳的财务状况。

杰伊鲍威尔：（21：05）
资产购买减少的时序和步伐将不旨在携带关于利率升降机的时机的直接信号，我们已经阐明了不同和大幅度更严格的测试。我们已经表示，我们将继续将目标范围持有当前水平的联邦资金率，直到经济达成符合最大就业和通货膨胀的条件达到2％，并在一段时间内持续时间超过2％。我们有很多接地，以达到最大的就业，时间将判断我们是否已达到可持续的膨胀率为2％。这些是公众的挑战时间，我们作为大流行和其前所未有的损害对健康和经济活动徘徊，但我将结束正面票据。

杰伊鲍威尔：（21:59）
在大流行之前，我们都看到了强大的劳动力市场可以为我们的社会提供的非凡福利。尽管今天的挑战，经济正处于这样一个劳动力市场的道路上，具有高水平的就业和参与，广泛分享的工资收益和通货膨胀率接近我们的价格稳定目标。非常感谢。